培南类业务——市场地位巩固,产业链不断延伸
公司4-AA中间体产能将扩大到400吨,和国内同行的优势进一步拉大。日本地震导致日本主要4-AA厂商停产,加强了公司在海外市场的话语权。公司已储备了美罗培南、厄他培南等4-AA下游产品原料药和制剂的工艺,由于公司在关键中间体上占据了制高点,我们认为海翔在4-AA上的优势将进一步转变为培南类原料药乃至制剂上的优势。
克林霉素系列——原料平稳增长,制剂或有突破
海翔药业是国内克林霉素的龙头企业,相比培南类药物,克林霉素原料药的需求相对较平稳。公司和辉瑞的合作很顺利,除了克林霉素,今年还将提供克林霉素磷酸酯。我们预计公司克林霉素原料药业务的收入和毛利率都将稳步提高,而克林霉素制剂方面可能给市场带来惊喜。
API合同定制——需求增长无虞,项目储备丰富
相比现有临床用药达比加群的优势十分明显,具有重磅产品的潜力,因而海翔未来承接订单面临大幅增长。除了和BII的合作不断深化外,公司还与GSK、默沙东等跨国药企洽谈了系列的合作项目,后续品种储备丰富,API的前景十分广阔。
合理估值
35元预计2011-2013年EPS分别为0.87元、1.19元和1.65元。公司既有安全边际,又有充分的业绩弹性,作为成功转型的原料药企业,在估值水平上可享有一定的溢价。今年是较好的投资时点,4-AA和达比加群中间体都将在今年实现产能扩张,增发项目以及与跨国药企合作构成股价催化剂,公司合理价值为35元,对应2011-2013年EPS的预测PE分别为40倍、29倍、21倍。
风险提示
增发项目进度低预期,原料药价格和海外订单的不确定性。