政策调控当前需要多观望吗？

　　■唐福勇

　　上周，日本大地震牵动全球的视野；上周，利比亚形势依然复杂多变，３月２０日更因法英美对利比亚的空袭而使利比亚动荡升级为战乱；同样是上周１８日，中国央行宣布上调存款准备金率０．５个百分点，成为年内第三次上调准备金率。

　　一方面是国际环境不确定性增强，日本大地震对全球和中国的经济影响还没有确切估算。另一方面，中国宏观政策尤其是货币政策的调控继续保持着持续性。

　　市场有声音认为，在日本地震进一步增加了国际形势不确定性的情况下，央行理性的态度应该是保持观望，保持货币条件中性，如果是为了抑制通胀，加息或许更有针对性。

　　那么此次央行上调存款准备金率的调控是否有无视外部环境的因素呢？

　　回想去年，当美国宣布二次量化宽松政策后，全球流动性泛滥一时难以控制，全球性通胀也随之升温，中国也采取了频频上调存款准备金率、加息和公开市场操作等多种手段，以抑制流动性，降低通胀预期。

　　如今，日本大地震后，短短几天时间里，日本向市场注资５０多万亿日元，同样引来全球流动性骤增的担忧，如果抛开两个事件的不可比性，各国因担忧流动性泛滥而提前有所准备则理所当然。但显然地震与美联储采取二次量化宽松有本质区别，美量化宽松政策对全球影响更直接，而日本的大量注资或许将更多在国内消化。而针对地震此类的自然重大灾害，中国２００８年同样在货币政策比如存款准备金率方面，也在第一时间进行了降低，并且对灾区金融机构采取更加区别的对待。

　　抛开其它的数据来看，央行在此时继续上调存款准备金率，抑制流动性，似乎的确有些无视外部环境的巨大变化。然而梳理一些数据，央行继续调控流动性似乎也有足够的理由。

　　其一，由于１月份新增外汇占款达到５０１６亿元，引发市场对未来一段时期外汇占款可能保持高位的担忧，市场预计２月、３月至少也在３０００亿元以上，虽然２月、３月的外汇占款的最新数据还没有出来，但从中国外汇储备去年的新增数额就可以看出外汇占款在未来一段时期对基础货币投放的巨大压力。另一方面，中国在“十二五”期间要将增加居民收入作为一项重要年度任务来执行，也必然会加大对基础货币的需求，并且这种需求现在来看至少五年。

　　其二，据相关数据显示，今年３月份的公开市场到期资金量高达６８７０亿元。在当前情况下，央行很难再用去年甚至前年的手法来大规模通过央票发行来对冲，而上调存准金就成为一个较为直接的回收流动性方式。问题在于，去年的信贷投放总额依然很高，而今年更需要较大规模压缩新增信贷，以此来看，市场预计中国金融机构的存款准备金率有可能将上调到２２％甚至更高一点也就不难理解了。

　　此外，某些迹象也应引起决策层的重视，一是从１月、２月的新增信贷数额来看，已经较去年有较大回落，尤其是２月份降到５０００多亿元，加之当前的第三次上调存准金，必将继续影响３月、４月份的新增信贷投放，相信会继续回归常态。二是中国的进出口由顺差转为逆差的预期正加强，变数则在于此次日本大地震是否会提升中国的出口贸易。

　　从去年的情形来看，流动性多与少的变化有时在环境与政策实施下会有较大变化，因此，保持适当的市场流动性甚至稍多一些流动性来发展壮大中国的资本市场也未尝不是一件好事，毕竟当前中国新股上市的节奏依然很快，对市场流动性有较大的吸收消化作用。

　　因此，在国际环境不确定性仍很强的时期，保持货币政策的谨慎未必不是一件好事。