“存款准备金上调超出市场预期，此前由于国内部分数据显示经济可能放缓，加上央行加大公开市场操作力度，市场认为准备金工具将谨慎使用。因此，此次上调对债市有些利空，债券收益率短期内会有所反弹。”一国有大行债券交易员表示。

　　不过，也有市场人士认为，流动性较充裕的环境将继续支撑债市。“当前收益率曲线已十分平坦，10年与1年期国债利差仅96个基点，体现出市场对通胀增长已进入后期的预期。提高准备金率后，中长期债券利率可能有所反弹，但10年国债收益率难以稳定在4%以上，收益率曲线较平的状态有望维持。”一券商债券交易员称。

　　宽松资金面不改

　　央行18日晚宣布，从3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。本次调整后，大型银行法定存款准备金率将提高至20%，中小银行达18%。

　　多家机构预测，本次上调存款准备金率将冻结3500亿-3700亿元左右的银行资金。

　　今年1月央行上调存款准备金率后，银行间市场资金面曾骤然紧张，回购利率一度飙升到9%。但招商银行（600036）金融市场部分析师刘俊郁指出，目前银行间市场的资金情况已不可同日而语。“M0在1月增长1.3万亿后，2月向银行系统回流1.08万亿。”

　　与此同时，公开市场3月共有6870亿央票和正回购到期，4月亦有7260亿资金投放，加上外汇占款因素，银行流动性不可谓不充裕。在此背景下，债市自2月下旬以来走出一波上涨行情，1年期国债收益率上周一度跌破2.9%。

　　“这波行情主要由资金宽裕推动，尤其是日本地震后，避险情绪带动下，投机盘疯狂进入，导致收益全线大幅下行。”东方证券固定收益首席分析师冯玉明表示。

　　尽管此次准备金率上调难改市场流动性充裕大局，分析人士指出债市仍面临一些风险。“近日国库现金定存招标利率高达6.23%，可以看出频繁上调准备金率后小银行流动性依然不容乐观。本次准备金上缴时点正处于银行季末考核时点，不排除部分银行因流动性枯竭而抛售短券，短期收益率上行的可能性依然较大。”冯玉明表示。

　　申银万国分析师励雅敏认为，根据对净利润的影响，静态角度考虑，银行会优先调拨债券，这会对债市构成一定压力。“如果存款准备金的增加靠调拨贷款头寸进行补充，0.5个百分点的上调对2011年净利润的负向影响在0.74%-1.55%，而若靠缩减债券投资头寸来补充，负向影响在0.11%-0.63%。”

　　上述银行债券交易员亦指出，由于月末和季末因素叠加，本周末上缴存款准备金可能会影响未来几日资金面状况。“如果资金面开始紧张，可能会引发债券收益率进一步上行。”

　　4月或再调存准率

　　存款准备金率这只“靴子”暂时落地，债市受资金面及政策预期的影响依然较大。

　　自央行上周上调央票发行利率后，加息预期一度升温，而央行最终上调存款准备金率，分析人士认为主要由于2月份经济数据有所下滑以及日本地震后，高层担心加息会进一步增加对经济增长的负面影响，通胀压力仍较大的情况下，上调存款准备金率是更缓和之举。

　　不过，此举一定程度上打击市场做多热情的同时，也打压了市场加息的预期。

　　“央行近期提高央票利率的举措，其目的并非为了引导市场加息的预期，最主要的是要重启公开市场的回笼功能。这同时也体现出未来一段时间内央行的政策操作取向：在重资金面调控或重利率体系稳定的选择上，央行优先选择了前者。”刘俊郁表示。

　　也有分析人士认为仍有加息可能。“准备金率主要是对冲到期流动性，并不能替代加息。考虑到目前实际利率仍为负，通胀预期仍在高位，3月份CPI可能再创新高，仍有加息的必要和可能。”申银万国分析师李慧勇表示。

　　尽管对加息莫衷一是，机构对央行短期或将进一步上调存款准备金率的看法则趋同。

　　“我们的分析模型表明，如果公开市场操作不能有效回笼资金，准备金率在4-6月每月都有上调空间，下半年还有1次调整空间。存款准备金率上限将达到22.5%。”冯玉明认为

　　“考虑到通胀处于高位以及4月份到期的央票和回购较多，央行下月可能继续提高存款准备金。”中信证券（600030）分析师诸建芳表示。