依赖数量工具或让货币政策失灵
　　近日，中国已经将存款准备金率提高到历史最高纪录的20%，央行是否会继续以提高准备金率来紧缩货币令市场关注。全国人大财经委副主任吴晓灵则表示准备金率无法设定上限，但这一说法值得商榷。
　　若不考虑银行利益，吴晓灵只要当前银行利息覆盖成本，准备金率就存上调空间的观点不无道理。何况，发改委已强调投资担当扩大内需重要使命，这要求银行业继续支持信贷扩张。显然，银行要为投资提供足额信贷资源，需保持适当的业绩增长率，以募集足够资本用于放贷。但准备金率政策却牵制了银行的业绩增长，这无疑是既让马儿跑的快、又不让马儿吃草。因此，单纯倚重银行利息能否覆盖其成本之边际值来判断法定准备金率上调空间，而无视银行系统利益，最终会令数量型货币政策走向完全失灵。
　　毫无疑问，当前过剩货币流动性状况并未有效改善，最近以来外汇占款高企、通胀持续承压等，都亟需央行对冲新增货币的流动性。与此同时，目前货币市场利率日趋陡峭，一年期央票利率超越同期定存利率，诸多金融机构存贷比接近红线而高息揽储，以及储蓄负收益引发金融资源脱媒化等，正映衬出正规银行系统流动性紧俏。继续进行数量型调控无疑将伤害银行的信用创造能力，致使继续发挥投资对扩大内需的作用难以为继。
　　国企和地方融资平台等牵制了银行提高贷款利率的选择，使用准备金率政策确实可避免利率上调对投资主导的经济增长之伤害。但这意味着投资风险更多地为银行系统所承受，最终可能以银行不良资产率的形式反映出来。同时，准备金率政策无疑牵制了银行收益，在银行业绩增长受准备金率政策影响下，银行从资本市场的融资难度将加大。一旦银行无法有效通过市场补充资本，银行系统自然无法向国企和地方融资平台提供足够的信贷资源，以保障经济增长和投资，即货币价格管制最终或将以信贷资源供给冲击为结果。显然，这是决策层不愿看到但却不得不面对的问题。
　　因此，我们认同当前准备金率难言见顶，但这是基于宏观意义上的货币供应量，而非银行系统的流动性状况。事实上，从正规金融系统的流动性状况看，准备金政策已到了无可复加的边际值，而基于全社会融资总额（M3或M4）解析，则目前准备金率远远不够。
　　出现正规金融系统与全社会融资总额的流动性相互背离之原因，恰恰是当前价格型货币政策工具被事实上冰封所致。首当其冲地反映在人民币汇率偏离均衡水平上。人民币汇率长期依赖偏离均衡水平，导致了中国贸易条件恶化（出口价格/进口价格），从而加剧了中国的输入型通胀压力，即输入型通胀本质上是贸易条件恶化的替代术语。
　　同时，人民币偏离均衡值所带来的巨额基础货币投放，使央行不得不启动数量型对冲工具回笼过剩流动性。但由于央行对冲只起总量对冲之成效，而无法左右流动性结构布局，即贸易部门借助银行渠道向央行结汇后，其兑换的人民币倾向于存入正规金融系统，还是选择金融脱媒，则更多地依赖于利率是否处于均衡水平等因素。若利率严重偏离均衡水平，如目前出现了持续的储蓄负收益，那么更多的外汇占款就会以金融脱媒的形式表现。显然，当前正规金融系统出现流动性紧俏，银行不得不高息揽储，而全社会融资总额则货币流动性泛滥（体现为通胀压力高企），恰恰就是人民币利率、汇率等偏离均衡值所致。
　　因此，当前虽提高法定准备金率更多地是低成本冻结银行系统货币流动性，而且这种冻结流动性的手段如同在河道的中游拦截防汛，而非从根源上遏制基础货币投放压力，实属扬汤止沸。而要真正有效缓解货币流动性压力和数量型货币政策日益突出的困局，还需逐步启用价格型货币政策工具，促使人民币利率、汇率渐次接近均衡水平。(.21.世.纪.经.济.报.道)

　　沪指半日涨0.22% 央票利率持平舒缓加息忧虑
　　A股市场周二早市探底翻红。因中国央行将今天发行的一年期央票利率维持不变，舒缓了投资者对于加息的忧虑；同时，外围股市在日本核危机基本消除的刺激下劲升，也提振了投资者信心。
　　上证指数半日收报2915.50点，涨0.22%；深证成指半日收报12646.06点，涨0.02%。深沪两市半日共成交1176亿元，较昨天萎缩近一成。另外，中小板指(7318.284,-47.55,-0.65%)半日收跌0.75%，创业板指半日收跌0.59%。
　　按照新财富行业分类，非金属建材、银行、非银行金融、有色金属、传播与文化等行业领涨大市，而电力设备与新能源、医药生物、机械、食品饮料、农林牧渔等行业则表现疲弱。(全景)

　　申银万国：银行板块低估值凸显良好防御性 推荐四股
　　1.收缩规模提高，旨在回收银行间流动性
　　上周央行量化紧缩符合预期，准备金率调整已经成为央行常规工具。由于通胀依然处于高位，若未来通胀继续高企将不排除央行协调使用数量型和价格型工具。数量型工具的再次使用，有利于控制未来通胀水平，对央票回收银行间市场流动性的不足进行补充。2月末人民币存款余额74.1万亿元，存款准备金率每提高0.5个百分点，将一次性实际冻结金融机构流动资金规模约在3705亿元。2011年2月份CPI（消费者价格指数）与1月份持平，达到4.9%，仍然处于严密监管当中。面对国际油价持续攀升和大宗商品价格屡创新高的情况，未来CPI可能依然保持高位。因此，银行间资金面充沛，调整准备金率有助于回收流动性。
　　2.上调存款准备金率对银行影响有限
　　从静态角度测算，如果存款准备金的增加靠调拨贷款头寸进行补充，0.5个百分点的上调大约会降低上市银行2011年净息差1.14个～1.79个基点，对2011年净利润的负向影响在0.74%～1.55%。其中对招商银行、中国银行负面影响最小，对华夏银行、农业银行负面影响最大。
　　若存款准备金增加要靠缩减债券投资头寸来补充，那么0.5个百分点的上调大约会降低上市银行2011年净息差0.17个～0.61个基点，对2011年净利润的负向影响在0.11%～0.63%。其中对宁波银行、招商银行负面影响最小，对华夏银行、民生银行负面影响较大。
　　我们通过对银行间市场的观察发现，目前银行间利率稳定，相对资金量充足。准备金率提高应该不会造成银行大范围调拨贷款资金或债券投资资金进行补充，对银行净利润影响有限。
　　考虑到央行在3月份的净投放预计将为6870亿元，充沛的流动性造成央行向银行间市场输入的流动性充沛。而面对信贷总额的严格控制，企业界的资金成本仍将维持比较高的水平。企业界通过提高结汇等方式调动海外资金代替国内贷款，造成海外资金加速流入国内，整体造成外汇占款较大。供给形成配额的局面将会有助于银行进一步扩大息差。
　　3.静候一季报超预期催化
　　由于缴款期3月25日与银行季末监管较近，受存贷比考核等因素影响，银行资金将可能重现紧张局面。由于整体信贷投放规模的限制，将有助于息差进一步扩大，周期性紧张的资金面将在季末对银行形成一定的压力，如果在季末出现下跌，将会是银行板块新的买点。
　　我们认为，如果信贷进一步紧缩，将不排除经济加速下滑的可能，可能会造成对资产质量地担忧，但2011年银行业的财务指标将持续向上，预计上市银行2010年和2011年的净利润增长能够超过20%，目前估值水平对应2010年和2011年PE（市盈率）为10.71倍、9倍，PB为1.72倍、1.5倍，银行板块估值安全，具有良好的防御性，继续推荐估值较低的民生银行、建设银行，业绩超预期的招商银行、兴业银行。(证券时报网)

　　一季报银行等板块业绩或超预期
　　在年报披露进入高峰，2011年一季报预告的帷幕也在悄然拉开，投资者对上市公司业绩的关注也开始逐渐从年报转至一季报。从己发布2011年一季报的9家公司来看，上市公司业绩的增长势头依然不错。业内人士指出，随着投资者对一季报关注度的升温，市场热点或从年报转向一季报预告，在此背景下，在对一季报行情进行布局时，可重点关注一些业绩有望超预期的板块个股。
　　一季报预告帷幕悄然展开
　　预计2011年第一季度业绩与去年同期相比，增长幅度在150-200%之间，随着3月8日华茂股份这纸公告，上市公司2011年一季报预告帷幕正式拉开。截止3月21日，一共有9家公司发布了其2011年一季度业绩预告。
　　其中，长江投资是目前为止预增幅度最大的一家公司，增幅达503.59%；与此相对应的，远兴能源公告称净利润与上年同期相比减少约83.63%，是9家发布预告公司中，最差的一家。
　　除上述三家公司外，还有六家公司也对一季度业绩作出预测。分别是预增的华平股份、华西村、金种子酒、安纳达、海翔药业和略增的白云山。
　　银行等板块业绩或超预期
　　从各大行业的景气度来看，今年1-3月份，受价格持续走高影响，相关行业个股一季报业绩超预期的可能性较大。
　　其中，银行由于行业议价能力提升，净息差持续上升，银行股一季度的业绩有望再度超越市场预期。中金公司银行业分析师毛军华认为，一季度银行的净息差有望较去年三季度扩大16个BP，显著超越预期。
　　东方证券分析师金麟表示，近期货币市场利率快速反弹、银行议价能力的显著提升以及2010年下半年两次加息的影响，意味着银行业净息差可能出现2007年4季度至2008年1季度的急速反弹，银行一季报超预期的确定性正在增大。
　　对于化工行业，莫尼塔分析师朱璘表示，化工行业价格上升趋势有望延续，处于历史低点的价格还有较大上行空间；在相关下游需求持续拉动下，产量上升也应是大概率事件，量价的提升对提高行业盈利改善有积极作用。（投资快报）