逢月调整不是“传说”

　　自去年以来，以回收过剩流动性为主要目的的法定准备金率调整，成为政策引导货币条件回归常态水平的主要工具之一。在一年多时间里，法定准备金率已然经历了8次普调，累计上调幅度达到400个基点。尤其是，在去年11月之后，存准率每月至少上调一次。

　　若按照逢月调整的惯例，大型金融机构法储比率在3月份突破20%毫无悬念。事实上，自月初以来，即将上调准备金率的传闻已传遍市场，银行等金融机构基本上都蓄势待调。甚至有机构言辞凿凿地预言，3月的首个周末就是上调准备金率的窗口。不过，政策最终还是颇有耐心地将宣布时点安排在了“两会”闭幕后的一周，为所谓的政策“空窗期”画上了圆满的句号。

　　旨在回收过剩流动性

　　当然，上调准备金率绝不是例行公事。事实上，无论是从通胀形势，还是从流动性环境来看，3月继续上调准备金率都有着充足的理由。

　　一方面，新近公布的物价数据显示，2月份CPI同比上涨4.9%，涨幅高于之前市场的预期。考虑到翘尾因素的抬升，3月份物价数据存在创新高的可能。

　　而另一方面，以货币市场指标表征的市场流动性状况异常宽裕。春节之后，在现金回库、公开市场投放与外汇占款合力注水之下，货币市场流动性得到明显改善。进入3月份，由于到期资金急剧增长、财政存款季节性减少，加上15日六家银行差别准备金率到期，金融体系流动性水位不断上涨，资金利率指标则持续创出阶段新低。以质押式回购利率为例，核心品种隔夜回购（R001）与七天回购（R007）利率3月18日为1.68%和2.02%，已低于过去四次上调准备金率之前的水平。数据还显示，目前R001和R007分别较过去一年的均值低了34个基点和51个基点。以“泛滥”一词形容当前的流动性状况似乎也并不为过，而这显然有违“中性货币”基调，因此为消除房价、物价上涨的货币基础，政策继续施以数量型回收也无可厚非。

　　资金面存在短期压力

　　值得注意的是，在此次上调准备金率之前，理顺定价关系之后的公开市场业务也已逐渐恢复了回笼能力，央行连续两周在公开市场施以净回笼。分析人士表示，在公开市场回笼职能得到重振之后，央行再次上调准备金率强化了短期回收流动性的效果。考虑到缴款日临近季度末，近期资金利率存在一定的上行压力。不过，市场流动性充裕的局面应该不会出现根本性的恶化。

　　分析人士称，当局再次上调准备金率旨在回收冗余货币，公开市场业务与准备金率工具双管齐下，实际上也从侧面印证了流动性异常充裕的现状。加上市场预期充分，机构备付充足，因此法储缴款的实际冲击可能有限。作为例证，前次上调准备金率时（2月24日），资金面在叠加了中石化可转债发行冲击的情况下，仅短期波动后便很快恢复了宽松状态。而当前资金利率反映的资金宽松程度明显超过了上一次。