研发费用和股权激励费用影响当期利润。2010年恒瑞收入同比增长23.6%，利润同比增长10.19%，研发费用大幅增长，和当期计提股权激励费用2489万导致管理费用大幅增长42.6%，影响了当期利润；?? 4季度实现利润相对平稳。4季度公司收入同比增长13.8%，单季EPS0.22元，与前几个季度相仿；??丰富产品梯队推动公司继续快速成长。虽然公司两大主导产品多西他赛和奥沙利铂增速放缓，但公司二线品种伊立替康、顺阿曲库铵、厄贝沙坦、碘氟醇等二线品种增长迅速，拉动公司制剂业务整体仍然增长近25%；??新药研发即将进入收获期。2010年恒瑞获得复方替吉奥、碘克沙醇等10个生产批件，PEG-GCSF、非布司他等获得临床批件。2011年上半年艾瑞昔布和卡屈沙星获得生产批文是大概率事件，阿帕替尼二期临床进展顺利，2011年进入三期临床可能较大。
海外认证进展顺利。伊立替康注射液接受了美国FDA官员的现场检查，公司向美国FDA另外提交了2个制剂的ANDA，4个原料药的DMF。
瑞格列汀在美国一期临床试验进展也较顺利。
维持强烈推荐评级。恒瑞医药创新药物将陆续上市，公司处于产业发展的转折点，短期的高估值隐含着对未来创新药物的预期，维持强烈推荐的评级。以当前股本计，在不考虑股权激励费用的情况下，我们预测11-13年EPS为1.25、1.61、2.01元。
风险提示：新药上市存在不确定性。
(作者:周锐;余文心)
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