2月PMI连续第三个月回落，一定程度上引发了对经济下滑的担忧，市场关注焦点也由通胀短暂转为对经济下滑的关注。不过，鉴于当前经济环比趋势仍处于顶部阶段，对经济下滑的预期并未形成市场共识，因而对经济下滑的担忧还很难对市场形成实质性的冲击。当市场关注焦点悄然转变之时，通胀预期的暂时缓解，便顺理成章地成为当前市场稳步盘升的基础，毕竟此轮行情的最大压制因素是紧缩政策，预计3月A股迎来“小阳春”行情将是大概率事件。

　　PMI回落转移市场注意力

　　昨日公布的2月PMI数据为52.2%，较1月回落0.7个百分点，这是PMI自去年12月起连续第三个月回落。细项数据中，库存指数依然值得关注，2月原材料库存和产成品库存指数分别为49.5%和46.1%，较1月分别下降2.5和1.5个百分点。

　　分析人士指出，虽然原材料库存指数有较大幅度下降，但并不是在产成品库存堆积的背景下发生的，也并非由企业去库存所导致，应该属于正常的波动。从这个角度而言，经济环比趋势仍在顶部阶段，距离去库存的时间尚早，不过经济环比趋势见顶、未来或下滑的预期却在逐步形成。

　　照理说，PMI下滑引发对经济下滑的担忧，应该对市场影响较为负面。然而，不能忽略当前的市场环境，尤其是通胀上升以及由此所引发的政策紧缩，是制约大盘向上的最大因素；而对经济层面的担忧又未形成共识，或者说还未反映到市场层面上来。在此背景下，PMI所引发的经济担忧，实际上就起了转移市场注意力的作用，客观上也造成了对通胀关注度下降的事实。从这个角度而言，PMI的公布反倒暂时去除了套在A股头上的通胀“紧箍咒”，从而为大盘稳步盘升提供支撑。

　　通胀舒缓或成就“小阳春”

　　2月PMI的回落令通胀预期有所下降，而事实上，2月CPI的回落将是大概率事件。

　　尽管统计局在1月份调整了食品类CPI的权重，但食品类的权重依然较大，而2月份食品价格持续在回落。从农业部公布的农产品批发价格指数来看，截至2月28日，该指数收报186.30点，较1月31日的195.50点，下降了4.71%。不可否认的是，输入性通胀压力依然较大，从大宗商品价格的走势来看，截至2月28日，CRB现货指数收报565.78点，较1月31日的554.45点，小幅上涨了2.04%。综合来看，2月CPI回落的概率极大。

　　事实上，CPI的短期扰动因素就是季节性因素及极端天气。春节后，随着节日效应的逐步消散，食品价格持续回落；同时，随着极端天气冲击的逐步退去以及北方蔬菜的逐步上市，蔬菜价格依然会继续走低。另外，从猪肉价格的历史规律来看，猪肉价格也会在未来1-2个月后开始下降。综合来看，未来几个月CPI中的食品价格回落，会构成通胀下降的主要动力之一。

　　当然，2月通胀回落的概率大，并不代表着通胀高峰已过，毕竟未来国际油价夹杂着地缘政治的因素，将对通胀构成很大影响。分析人士指出，在地缘政治的影响下，短期国际油价的上涨趋势较为确定；而鉴于由资源品价格到PPI再到CPI的传导路径存在一定时滞，且这一时间跨度一般为1个季度，因而二季度，特别是翘尾因素再度逼近4%的6月份，可能会成为一个重要的风险点，本轮通胀周期的峰值或许在那时出现。从这个角度来说，虽然2月通胀回落是大概率事件，但也只能在基本面上给市场提供一个短暂的安宁期，在此期间，大盘或延续缓步攀升的反弹态势。