存准率上调不意外 A股受冲击小
　　影响本周市场的最大因素就是日本强震，及其带来的海啸和核辐射事件。日本央行继续注资和政府承诺入市购买股票减轻了核泄漏加重引发的市场恐慌。那么，随着日本强震、海啸和核辐射事件的渐行渐远，其对中国A股市场的影响将如何演变？我国对货币政策工具的使用会否有所调整？近期市场将向何处去？为此，本报记者独家采访了中国资本市场投资有限公司首席经济学家孙飞、中原证券研究所所长袁绪亚、新时代证券研发中心总监秦茂军。
　　基本面：负面因素较多
　　记者：日本强震、海啸和核辐射事件将给中国经济带来什么样的影响，这种影响将如何演变？
　　孙飞：此次日本地震，海啸和核辐射是日本战后最大的一场灾难，人员、经济损失之惨重自不待言。据预测，其经济损失将达到17101830亿美元，可能会降低国内生产总值。而作为全球第三大经济体，并占据全球第二大经济体地位长达42年之久的日本，其9级强震同时也震动了全球市场，从经济危机中缓慢复苏的全球经济因此再受重创,由于目前世界已基本实现了经济全球化，资源会在全球范围内优化配置，日本强震形成的短板会暂时由其他国家的相关资源进行补充或配置，因此短期供应链短缺导致一定的通胀，但不会形成大的供应链危机。而随着日本灾后重建进程的启动，全球经济又会迎来一轮新的增长周期。虽然目前日本的政府债务已经是GDP的两倍了，但相信日本政府仍将支付必要的开支，使多领域的资金投入到灾后重建过程中，来支持经济复苏。1995年发生阪神地震后，日本反而因祸得福，经济摆脱了连年的低迷，走出了1996、1997连续两年的艳阳天，本届日本政府或许能重演当日辉煌。对中国经济的影响是这样的：初期虽然会受到日本地震的一些不良反应，但中国已成为全球第二大经济体，扩大内需成为经济发展主模式，自我消化能力与优化发展能力很强，在某些产业或领域可能会取代或超越日本。因此，日本地震反而会成为中国经济优化发展的机遇，中国的国际经济地位会进一步提升。
　　袁绪亚：这次日本强震、海啸、大雪、火山，对于日本东北地区的基础设施造成很大损害，丰田等汽车公司宣布全国性停产，还有电子行业、钢铁行业等都受到影响。这次地震对日本经济的影响是雪上加霜，日本需要发更多的国债，而付出更高的利率。日本的通缩会因此强化，从而影响到铁矿石、石油的国际价格。按照历史上重大灾难发生后对经济传导的时间规律来看，第一个季度经济下滑现象最为明显；第二季度经济开始回升；第三季度趋于平稳。日本强震、海啸和核辐射使日本、美国和欧洲的经济走向变得不明朗了，从而使全球经济的走向都变得不明朗了。这就是日本强震、海啸和核辐射给全球经济带来的最大影响。更为重要的一点是：中国对日本的出口占到了中国贸易出口总量的10%左右，2010年，中国对日出口1528美元，比2009年增长24.7%。日本发生地震，经济遭受重创，市场需求会放缓，其进口自然会减少，这样中国对日出口也会受到直接的影响。经过日本强震后，中国政府已经要求暂停对核电项目的审批。
　　秦茂军：此次大地震受灾地理范围广，可预见短期内企业生产活动将有所下降，这将给企业和家庭消费带来不利影响。此外，东京电力公司的限电计划也将给实体经济造成很大影响。日本强震、海啸和核辐射对全球经济肯定也是有影响的，因为日本是全球主要的制造国，对它自身来说，强震、海啸和核辐射使当地的制造企业停产，将使经济增长速度放缓2个百分点。在这些停产的企业中有的与中国的制造企业有业务合作关系，因此，对于中国经济的影响是显示而易见的。地震的短期影响慢慢消退后，日本将着力开始重建，支持经济复苏，这可能给中国有关行业带来一些机会。因为日本是全球主要的制造国，对它自身来说，强震、海啸和核辐射使当地的制造企业停产，将使经济增长速度放缓2个百分点。在这些停产的企业中有的与中国的制造企业有业务合作关系，因此，对于中国经济的影响是显示而易见的。地震的短期影响慢慢消退后，日本将着力开始重建，支持经济复苏，这可能给中国有关行业带来一些机会。
　　资金面：紧缩仍是基调
　　记者：你们对目前的市场资金面如何看待？央行昨日宣布25日上调存款准备金率又有怎样的影响和意义？
　　袁绪亚：央行此举仍然意在收紧流动性，从1月和2月的数据来看，如果不对食品类价格在CPI中的占比进行调整，那么，实际上都在5%以上，通胀的压力不小。再从目前市场的流动性来看，截至4月15日，公开市场还将有3520亿元央票到期，短期内央行面临的流动性对冲需求仍然很大。虽然调整存款准备金率对于股市肯定是负面消息，将会对市场造成短期震荡的影响，但也不至于造成大的冲击。因为市场此前已有预期。本周已有1810亿元资金到期，央行15日的操作则已经回笼1200亿元，这样，本周再次实现净回笼。公开数据显示，截至4月15日，公开市场还将有3520亿元央票到期，短期内央行面临的流动性对冲需求仍然很大。而日前央行发布的数据显示，2月份我国人民币贷款增加5356亿元，同比少增1929亿元，比1月份的1.04万亿元大幅减少了48.5%，因此，目前的资金面总体上还是趋于紧张的。由于资金面的趋紧，本周二，财政部与央行的300亿元中央国库现金管理商业银行6个月定期存款招投标，中标利率高达6.23%，甚至超过6.06%的一年期贷款基准利率。央行当日还进行了1100亿元28天期正回购操作，中标利率则持平于2.5%。这除了季节性因素外，新增贷款下降一方面得益于稳健货币政策的执行，紧缩的效果已经显示；另一方面，2月份住房成交量下降，导致居民贷款锐减。同时，由于3000点上方有很多的筹码，国内基金的仓位已经高达8成以上，目前A股市场上行需要外来的资金。
　　孙飞： 今年头两个月央行已连续上调两次存款准备金率来回笼资金。而3月份到期资金达到6870亿元之巨，同时外汇占款也在不断增加，这使得银行间市场资金面异常宽裕，央行再度面临较大的资金回笼压力。央行昨日宣布25日上调一次存款准备金率0.5个百分点，仍无法完全对冲到期资金。央行可能希望更多依赖市场化手段来回笼资金，减轻对于准备金率工具的依赖,这使得公开市场操作重新发挥回笼作用的迫切性增强。因此，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，将冻结资金3500亿元，这是央行去年以来第九次上调存款准备金率，大型金融机构存款准备金率将达到20.0%的历史高位。但这只政策靴子落下后，也许市场反而会出现利空出尽即利好的现象。
　　秦茂军:今年对市场的流动性肯定是以收为主。本周央票发行利率上行至一个新台阶企稳，使得公开市场操作量大幅增加。同时，央行在银行间市场发行了500亿元3月期央票，较上周增加180亿元，利率为2.7944%，此外，央行还进行了600亿元91天正回购操作，利率为2.80%，两者利率均与上周持平,随着央票利率的抬升和央票发行放量，本周央行从银行间市场净回笼资金达490亿元，连续第二周实现净回笼，并创下了自去年11月份以来的单周最大回笼量。这标志着公开市场操作的回笼作用开始得到有效发挥，意味着从去年12月以来央票仅维持几十亿元地量发行的局面终于得到扭转。因为日本强震、海啸和核辐射对中国的进出口影响较大，此时再次加息，会使这些企业日子更加难过。市场普遍将此轮央票利率的上行看作是央行将恢复公开市场操作回笼的作用，而昨日央行宣布25日上调存款准备金率就证明了这一点。应该说，此次央行上调存款准备金率0.5个百分点在市场的预期之内，只是因为日本强震、海啸和核辐射使人们认为我国管理层对货币政策使用会考虑这一因素，但现在看来这是一种错觉，央行目前对市场的流动性还是以收为主。至于对市场的影响，还得和日本强震、海啸和核辐射对中国经济的后续影响结合起来考察才比较客观，我个人认为，目前不会出现趋势性上涨行情，而以弱势震荡为主。
　　政策面：处于两难境地
　　记者：我国对货币政策工具的使用会否因日本三大灾难而有所调整？
　　孙飞：日本央行为确保市场稳定，已多次增加向市场提供的资金规模，由最初提供的7万亿日元同日资金操作，增至12万亿日元，之后再度提高至15万亿日元，现在已经提高到36万亿日元，资金规模是历来最大的。日本央行将放松货币政策，考虑到利率已经在接近于零的区域，其措施将包括紧急借贷和流动性工具。同时，还将有大量海外资金回流日本。
　　袁绪亚：现在我国对货币政策工具的使用面临着两难境地，一方面，日本央行已经向金融市场注入了36万亿日元资金，创历史最高纪录，这相当于日本GDP的2倍，全球流动性泛滥在所难免，将使我国对货币政策工具的使用作出适当的调整，特别是作为货币价格工具的利率调整会在时间上推迟，而且更加慎重。而另一方面，从我国管理层表态来看，通货膨胀就像一只老虎，如果放出来再关进去很难。通货膨胀包括物价、房价都涉及民生，因此，管理层把抑制通货膨胀摆在了第一位。本周二，1年期央票发行利率在连续四周持平后上行20个基点至3.1992%，超过3%的一年期存款利率；发行量亦从此前数周的10亿规模地量放大到100亿元。这意味着目前的利率不能反应资金市场真实的供求关系。
　　秦茂军：日本强震、海啸和核辐射对货币政策也是有影响的，一方面，在灾难发生初期，全球股市处于恐慌状态，股指纷纷下跌；但另一方面，日本央行已经向金融市场注入了36万亿日元天量资金，再加上美国两次实施量化宽松的货币政策，这必然再次引发全球流动性泛滥。这给我国央行出了一道难题-日本强震、海啸和核辐射对中国经济的最大影响是发生滞胀，即经济低增长，通胀高增长，而这种现象一旦出现是最为麻烦的。如果因为日本强震、海啸和核辐射导致国际大宗商品价格大幅上涨，那么，中国再次面临输入型通胀的压力。3月份的CPI会重新上升到5%甚至创新高。
　　大趋势：格局暂不明朗
　　记者：昨天，大盘站上了2900点上方，日本灾难会使近期市场怎么走？
　　孙飞：资本市场向来是经济最灵敏的晴雨表，日本大地震后的首个交易日，日本股市大跌6.15%。中国加工型企业会受波及，日本是中国第三大贸易伙伴，贸易关系十分密切。长期以来中国大量进口日本高技术产品、上游中间产品和设备。出口农副产品及日用消费品，双方存在较大的贸易逆差，日本大地震对我国产业和对外贸易最大的负面冲击，表现在进出口领域，会对我国加工型企业产生较大的影响。日本主要向中国等亚洲国家的加工型企业输出电子产品零部件等生产资料，此次灾害可能会影响中国的汽车、玩具、石化、电子产品等行业。但无论对于国内还是国际资本市场，长期影响都不大，只是短期影响，经济周期上的地震方是资本市场的决定性因素。A股长期来想要走强，还是要看自身经济的基本面。股市下跌是对未来经济或公司业绩预期下滑的反映。日本地震导致的股市下跌，体现了对日本乃至全球经济发展的担忧，而决定股市涨跌的关键因素是宏观经济与上市公司的业绩好坏。而国内经济基本面总体上看是好的，因此，即使短期格局暂不明朗，但中长期仍然值得期待。我们认为本次行情的主线不会改变，市场将从资源类个股扩散到周期类个股，整个周期类的低估值股票都将成为市场挖掘的重点。
　　袁绪亚：大盘从2月中旬开始反弹，曾经上过3000点，由于受日本强震、海啸和核辐射影响强烈，使大盘指数重新回到了3000点下方，目前估值在2025倍之间进行修复。去年以来，民间资本通过私募进军创业板和中小板，引领风潮。而中小企业今年面临宏观政策的紧缩，在股市需要上行的时候并不给力。因此，市场即使突破也要选择新的方向。日前，国家正式公布了十二五规划，虽然市场前期已经对此题材进行过充分的炒作，但正式的规划出来后，其政策指向更明确。从规划的着力点来看，主要在于新兴产业、民生、内需、区域经济发展等方面。在培育发展战略性新兴产业方面，将大力发展节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等战略性新兴产业。战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重达到8%左右。其相关板块会有一些结构性机会，特别是新能源中的风电、生物质发电等个股有机会。
　　秦茂军:我们认为大盘后市趋淡。因为在中国A股市场上，制造业的上市公司占了绝大多数。而在日本的停产企业中有的与中国的制造企业有业务合作关系。在目前市场走势不明的情况下，可以适当配置一些太阳能、风能、多晶硅等新能源板块和防御性品种。从盘面上，昨天指数虽然难有大的突破空间，但个股行情依然活跃，板块呈普涨之势。太阳能、风能、多晶硅等新能源板块持续表现，后市还有一定的机会。而消费类股票，一方面，将得力于最低工资标准的上调，另一方面，个税起征点的上调，有利于电器及低端消费品的销售，超市、百货将受益。而从时间上看，增加居民保障、减轻个税负担、提高居民收入而带来的消费增长是一个长期的大趋势，股市中，相关公司也是长期受益，在回调时逐步建仓并持有的策略将分享这一趋势所带来的公司盈利以及股票估值溢价。从估值看，消费板块的估值风险正在逐渐释放，可选择估值更低的消费板块，特别是中高端零售业和电器电子消费产品连锁商，黑白电龙头企业以及以厨卫和热水器为代表的小家电企业。（.金.融.投.资.报 .杨.成.万）

　　叶檀：日元升值外部压力骤然加大 央行被逼无奈
　　中国人民银行决定，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。著名财经评论员叶檀表示，央行再次上调存款准备金率是内外部原因共同导致的，内部原因通胀压力犹在，外部原因日元升值，流动性必然收紧。
　　叶檀称，日本地震以来，业内多认为央行将会采取加息工具，但靴子落地需要一个过程，二季度加息意图更为明显。近日各地纷纷抢盐，是游资炒作的结果。这种恐慌性情绪是日本地震所带来的，而日元连连升值，国内人民币升值压力健在，央行为对付外部环境再次动用了货币政策调整工具，目的依然是为收紧流动性。统计局公布的前两月经济数据表明，国内通胀预期压力较大，物价虽有回落迹象，但信贷政策全年收紧，上调存款准备金率也是大势所趋。
　　针对股市近日表现，她认为，投资者受日本地震影响，有较大的恐慌性情绪，相关板块恐高恐低。日本贸易受地震影响较为严重，从而让国内投资者手忙脚乱。

　　胡立阳：大地震送来便宜筹码
　　日本大地震引发核电站危机，亚太股市曾极度恐慌。台湾投资人士胡立阳表示，在全球股市中，如果没有突发性事件，就永远捡不到便宜筹码。日本大地震正好提供了这样的机会
　　3月11日，日本大地震引发核电站危机，亚太股市曾极度恐慌。台湾投资人士胡立阳对记者表示，在全球股市中，如果没有突发性事件，就永远捡不到便宜筹码。日本大地震正好提供这样的机会。
　　记者：3·11日本大地震引发核电站危机，这对全球股市有何影响？
　　胡立阳：我之前强调过多次，美股等大多数股市去年涨幅太大，本来就到了要调整的位置，日本大地震只是一个诱因而已。不过，恐慌性卖压往往能带来一个吸筹的好机会。全球股市这么多年，如果没有突发事件，就很难捡到便宜货。原因就是人多、钱多，大家都喜欢坐在车子上，谁都不愿意抬轿子，如果不是突发事件，谁都不愿意抛掉手中的筹码。但是今年我有个观点，那就是增加持有现金的时间和比例，增加短线操作的频率。这与地震无关，而是与经济复苏给资本市场带来过度乐观有关。
　　记者：但本周市场震荡极为剧烈，好像一下子人心都散了。这次会不会有所不同？
　　胡立阳：日本不是美国，地震和核电危机也不是单纯的经济事件。因此，不足以造成经济面的连锁反应。目前，人们恐慌是因为对核辐射不了解，所以会出现先跑出来再说的情况。恐慌就是这样出现的。此次地震的影响不会超过金融海啸的影响，而金融海啸尚且来得快去得快，更何况是地震。现在这个社会，就是资讯太过发达，造成了煽风效应，把一些突发性事件放得很大。最后的结果往往是雷声大、雨点小。
　　记者：这次会调整到什么地步？
　　胡立阳：我一直强调上证指数2700点以下是好机会，这次也一样。调到什么地步难以预测，但跌破这个点位，就是捡便宜的好机会。股市有时候很残酷，投资者如果把节奏踏错，操作失误的频率就会大增。有的投资者2700点不买，到3000点再去买。这次大地震，人们又恐慌了，就看你敢不敢买。这么多年观察下来，历史真是在不断重复，人性永远不会改变。
　　记者：你一直在说美股也要调整，的确有做头迹象。你认为调整幅度有多大？
　　胡立阳：美国股市从高点下来，幅度估计在10%左右。11300点附近是一个重要支撑关口，目前看起来不太可能跌破。此外，我之前关于A股与美股有跷跷板效应的观点仍然维持。美股可能长线整理，A股则可能脱颖而出。当然，我要强调，不要期待指数涨到什么地步，潜心研究个股最为重要，黑马仍会来自题材股。
　　记者：日本大地震对于这个世界上第三大经济体及其股市会有多大冲击？
　　胡立阳：对日本来说，这次大地震是一个浴火重生的好机会。日本可能利用这次机会，把积累很长时间的问题都解决掉。大地震会刺激政府消费，对日本经济有提振作用；一些设施设备需要更新换代，会促使日本提高生产力水平。日本经济如果借机复苏，股市自然大有机会。
　　另外，大地震让日元回流，其作为拆息货币的作用大减，随后全球可能只会剩下美元具备拆息功能。如果美国下半年经济复苏，美国则有可能进入加息周期，美元若升值则全球流动性会因此减少。照此推断，全球商品市场可能会提前做头，这能够在一定程度上缓解日渐严峻的通胀形势，利于全球经济发展。我们应该辩证地看日本大地震对全球格局的影响。当然，这只是推断，未来如何演绎，还有待观察。（.中.国.证.券.报.贺.辉.红）