核心观点

　　市场对炼焦煤理解存在误区。

　　目前市场对焦煤存在理解的误区，认为“中国富煤贫油、煤炭通知性强、未来煤炭将产能过剩”，这是将国内稀缺的焦煤与动力煤混为一谈。

　　实际上国内煤炭储量的34%为焦煤，其中占焦煤储量21%的焦精煤和13%的焦肥煤是炼焦的主要原料，分别占焦炭原料的34%和19%。正是因为储量少、使用量大，焦精煤和肥精煤是国内最稀缺的煤种。

　　预计国内优质炼焦煤资源50年内将会枯竭。

　　近年来受到个体、私人小煤矿的乱采滥挖、“吃肥丢瘦”。“采厚弃薄”，全国煤炭资源综合采出率仅30%左右。其中乡镇煤矿更低为10~15%，国内特别是山西的优质焦煤资源已经被过度消耗。而随着上层煤的耗尽，下组煤多为高硫煤不能炼焦只能用于动力配煤。因此我们预计目前焦精煤储量实际值应为100亿吨、焦肥煤为54亿吨(焦精煤=05年储量*0.7*0.6*0.34、焦精煤=05年储量*0.7*0.6*0.18).

　　国内钢铁行业正面临产业升级，未来大型高炉化率将持续提升，带来的直接后果是对焦炭品质要求的提高，焦炭原料中具有高黏结性的焦精煤、肥精煤的比率将持续增加。以焦精煤储量100亿吨、焦肥煤54亿吨计算，预计在50年内国内优质焦煤资源将被耗尽。

　　焦煤的稀缺性正在为大众所认可。

　　国内煤炭公司在几年前已经开始加紧争夺焦煤资源；而中央政府近期也认识到保护焦煤资源的紧迫性，近期开始在山西调研，待其认识到山西焦煤资源将面临枯竭的现状后，预计将出台如10年保护稀土一致的产业政策，届时焦煤的稀缺性将为市场所进一步认可。

　　焦煤资源稀缺性胜过稀土。

　　10年稀土为市场所追捧主要原因是政府将保护稀土资源提上日程，出台准入限制、出口限制、环保等政策。而除下游行业发展前景外，焦煤与稀土在政策层面基本一致，且焦煤的稀缺性远胜稀土(焦煤50年内将被耗尽，稀土可用600年)，因此稀土的高估值可以复制到焦煤。

　　焦煤或许是下一个稀土。

　　A股目前焦煤类6家上市公司11年平均PE 20倍，与动力煤(19倍)、无烟煤(18倍)基本一致，焦煤的稀缺性尚未被市场所认可。我们认为焦煤价格未来将持续上涨，且待政府对山西调研完毕后，后期必将出台详细的、严厉的保护政策，焦煤的稀缺资源属性将被提到如稀土一致的高度。建议给予主焦煤类公司西山煤电、盘江股份、煤气化11年25-30倍PE，配焦煤公司冀中能源、平煤股份、上海能源20-25倍PE.