主营业务收入继续增长，综合毛利率有所下降：报告期内，公司两大产品PCM、VCM收入分别增长了70.80%、31%，但毛利率分别下降了3.08、2.53个百分点，导致综合毛利率下降了4.42个百分点至14.35%；主要由于2010年占比较大的钢铁薄板市场价居高不下，尽管产品平均售价同比上调了4.33%，但仍未超越上游原材料价格7.65%的涨幅。

　　前5名客户集中度有所下降，新增客户份额有所提高，出口销售收入同比增幅较大：2010年，公司前5名客户的集中度有所下降，导致前5名客户合计采购金额占比同比下降了11.65个百分点；但公司市场营销力度加大，在维护重点客户的同时，积极提高新增客户的份额；公司销售收入同比增长了94.40%，分地区看，国内销售同比增长了49.11%，国外销售同比增长了139.68%，主要源于新增了对韩国三星11359.61万元的收入。

　　期间费用仍维持在较高水平：报告期内，公司销售、管理、财务费用合计同比上升了78.15%，虽然低于收入增速，但增幅仍较大。其中销售费用上升了41.52%，主要由于营销费用增长较大；管理费用上升了19.13%，主要由于新产品研发力度加大，研发费用投入较大；财务费用上升了221.47%，一方面由于09年基数较低，另一方面由于相关系统更换、人员增加，以及汇兑损益增加。公司表示，未来研发费用投入可能还会增加，但销售及财务费用可能会下降。

　　募投项目正积极推进：合肥禾盛新材第一条生产线已于2010年12月27日进行试生产阶段，第二条生产线正处于项目建设期，预计2011年2季度试产；到2011年底，合肥的产能将达到12万吨，预计约有60%的产能可释放出来；随着项目的投产，2011年公司（苏州、合肥）的产能有望达到18万吨。

　　通过与日本JFE钢铁株式会社合作，将企业全面推向国际市场：2011年3月16日，公司公告显示，拟与JFE钢铁株式会社、杰富意商事（上海）贸易有限公司共同出资设立“苏州维捷新型材料有限公司”，投资总额为30000万元。此次合作，公司意在加快进入高端家电及高端建材领域，增强其在复合材料行业的市场竞争力和行业地位，有利于提高盈利能力。在与公司电话沟通了解到，日本JFE的工厂坐落于日本西部，在这次大地震中没有受到影响，未来公司与之合作的进程也不会受到影响；而针对公司的主要日本客户松下的工厂也都在国内，因此不会受到地震的影响。

　　投资建议及盈利预测调整：我们认为，2011年家电行业增长态势仍可延续，特别是农村市场消费需求加速，消费升级愈发明显，这对上游家电用外观复合材料细分行业的需求量将形成稳定的支撑；由于公司2010年业绩略低于预期，我们对盈利预测进行调整，预计11、12、13年EPS分别为1.04、1.45、2.06元，对应PE分别为28.56、20.38、14.36倍；目前估值偏低，仍维持“买入”评级。