中原证券 吴剑雄
公司销售超百亿。报告期内,公司项目累计实现销售合同金额116亿元,创造了公司新的历史记录。公司2010年销售额占杭州市主城区商品房销售总额的10%,进一步扩大了公司在杭州的市场份额、强化了公司区域市场的领先地位。公司2010年结算项目主要来自阳光海岸、金色蓝庭、新城时代广场、千岛湖别墅及万家花城二期等项目。
公司土地储备充足,布局富裕城市。2010年,公司通过招拍挂及合作开发的形式,新增土地储备71.80亿元,增加权益土地面积54.63平方米,增加权益建筑面积119.15万平方米。截至2010年末,公司权益土地储备面积达到138.37万平方米,权益建筑面积360.58万平方米。公司已经成功走出杭州,开始布局富裕的长三角三、四线城市。公司已有土地储备分布在杭州、绍兴、上虞、衢州、萧山和金华。
现金充裕,资金链安全。公司2010年末资产负债率为79.89%,但是扣除无需还本付息的预收账款之后的负债率仅为37.99%,处于行业较低水平。公司目前手持现金39.97亿,而短期借款只有2亿元,一年内到期债务只有5.27亿元,短期偿债压力很小。报告期末公司的每股经营现金流量为0.15元,而行业大部分公司每股经营现金额都为负值。我们认为在行业资金紧张的2011年,公司充裕的资金将是度过行业难关,实现逆势发展的重要资本。
未来两年业绩保障性高。报告期末,公司预收账款达到124亿元,是2010年营业收入的2倍,2011年的业绩已经完全锁定,2012年的业绩也已经大部分锁定。
毛利率稳定维持在高位。公司近几个季度的毛利率都超过45%。公司高毛利主要因为结算项目毛利高及公司期间费用率低。公司结算项目绝大部分处于房价较高的杭州,而且产品类型除了普通商品房外,还包括面向高收入人群的高附加值住宅。另外,公司高毛利还来自公司较低的销售费用率,报告期末的销售期间费