事件：公司于2011年3月14日公布年报，2010年共实现营业收入34561.90万元，同比增长21.12%；实现利润总额11911.26万元，同比增长17.54%；归属于母公司所有者的净利润为8253.98万元，同比增长34.21%。其中，兽用制剂实现销售收入10228.38万元，较上年增长40.08%；兽用生物制品实现销售收入24216.69万元，较上年增长14.03%。

　　点评：政策导向利好兽药龙头企业。公司营业收入和净利润在国家政策的大力支持下稳步增长。一方面，国家出台GMP认证并强制执行，提高了行业壁垒，必然会使兽药市场集中度大幅度提高。公司借助技术和规模优势，在行业整合的过程中能够不断提高自身的生产规模和利润水平，从而进一步扩大在兽药领域的市场份额；另一方面，“十二五规划”中对畜牧业发展做出了新的规划，兽药的需求水平也相应提高。特别在近期食品安全事故和各种动物疫情频繁发生的情况下，高质量的药品和完善的技术服务成为最大的竞争优势。巨大的市场需求让公司获益匪浅。

　　兽用生物制品是公司的核心盈利来源。兽用生物制品是公司的主导产品，包括禽用活疫苗、禽用灭活疫苗、畜用活疫苗、畜用灭活疫苗等。从2008年到2010年，该产品的销售收入占公司总营业收入的比例分别为70.25%、74.42%和70.07%。相应地，其毛利率水平分别达到78.98%、81.20%和76.47%。相比之下，作为公司第二大产品的兽用生物制剂，在这三年中其毛利率水平分别为61.66%、65.82%和64.59%，比兽用生物制品的毛利率低10个百分点。同时，兽用生物制剂的销售占比只有30%左右。公司采用这种产品结构模式，来扩大高毛利产品的生产和销售规模，从而逐步提高公司整体盈利水平和行业竞争优势。另一方面，为了减少单一产品给公司带来的风险，公司于2010年调整了自身的产业布局。公司不仅出资3041.31万元以合资方式设立湖南中岸生物药业有限公司，以进一步加强在家畜生物制品领域的领军者地位，而且通过两次收购天津绿茵景观工程有限公司所持有的湖北龙翔药业有限公司58.2%的股权，来扩大公司在兽用制剂市场的分额。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司摊薄后2011-2013年的每股收益分别1.60元、2.03元和2.49元。参照几家可比上市公司平均估值水平，以及公司盈利规模增加而产生一定的溢价，我们给予公司2011年47倍PE，得出公司合理价值为75.20元，将投资评级下调至“增持”。