简评渠道为王的2010

　　公司2010年对销售渠道建设继续加强，积极推进终端医院开发维护和地县市场拓展，做大做实两网建设，努力扩大产品全国范围内的覆盖区域，实现了销售规模的稳步提升。三大核心领域：大输液产品进入广东等新市场，基层需求扩大，全年实现收入14.7亿，同比增长14.6%；心血管领域产品受益渠道下沉以及重点品种的外埠推广，销量增长平稳，重点产品北京降压0号销售9.5亿片，增长4%，舒血宁营收超2亿，同比增12%；内分泌领域产品糖适平平稳增长2%。两网建设的加强和完善，不仅保证目前主力品种的稳步增长，对于新品未来市场上能够迅速放量和贡献利润的意义更为重大。看好公司近年来加强渠道建设的努力将带来产品销售的超预期增长。

　　内外兼修，亮翅“十二五”

　　新产品的培育和工业生产标准升级保证公司内生性增长。

　　2010年匹伐他汀钙、替米沙坦、晋新泰等4个项目实现转产；二甲双胍格列吡嗪胶囊、盐酸托烷司琼等5个项目申报生产，形成了良好的产品梯队层次。公司cGMP项目申报资料已经递交至FDA，万辉双鹤欧盟认证项目预计2011年上半年可通过检查，推动了双鹤药业产品进入美国和欧洲医药市场战略目标的实现。

　　外延扩张可期。华润和北药集团的医药类资产重组完成后，双鹤药业有望成为华润北药旗下化药资产整合平台，收购恩世制药或即为序幕，未来可能注入集团旗下优质资产，带来公司估值中枢上行。

　　公司“十二五”战略提出“百亿工业”，因此公司5年复合年均增长或达15%，我们认为，内外兼修之下，“十二五”期间公司将实现新一轮快速增长。受益于近年来渠道建设及新产品的培育，成长提速很可能将从开局之年的2011开始。

　　盈利预测及投资评级

　　预计公司2011~2013年EPS为1.21元，1.58元和1.88元，给予2011年25倍PE，6个月目标价30.25元，维持增持评级。