第一，客座率依旧行业第一，受益行业景气毛利率翻倍。

　　受益经济增长，航空运输需求旺盛。公司客运投入同比增幅行业最小，仅为9%，但15%的需求增幅确保客座率在高基数下较快增长，依旧维持行业第一，全年平均82%。

　　受益竞争集中、消费升级和两舱提价，行业票价快速提升，占公司主营收入90%以上的客运业务，实现43%的收入增长，而成本仅增长19%，带动整个公司毛利率提升14个百分点，达28.62%。期间费用稳中有降、投资收益大幅提升、关联交易额外增厚，导致净利润同比增加800%。

　　分季度看，三四季度贡献最大：三季度行业旺季，主业贡献巨大；四季度维持景气，且营业外收益额外增厚。

　　第二，经常性收益贡献EPS75%，其余主要来自资产转让和政府补贴，大超市场预期。

　　公司2010年归属母公司利润同比增长800%，大大高于业绩预增公告的增长6倍以上，EPS大超市场预期中值0.55元，也超过我们的预测值0.62元。业绩大超预期的原因除主业增长强劲外，还来自资产转让0.10元及政府补助0.04元贡献。其中资产转让主要来自四季度两笔关联交易，而政府补贴主要为税费返还及补助。

　　第三，千禧年后首次分红，未来业绩稳定增长，维持“推荐”评级

　　公司在1999年利润分配时，对向全体股东按每10股送红股0.8股并派发红利1元(含税)，共计派发红股54，092，800股(每股面值为人民币1元)，共派发现金红利人民币67，616，000元。进入2000年后至今，未赠送红股或派发红利。

　　今日公司董事会会议审议并通过了《2010年度利润分配预案》：本年度拟以2010年年末总股本4，125，490，895股为基数向全体股东每10股派发红利0.5元（含税），不进行资本公积金转增。

　　公司后续的主要看点在于：1）海南是公司第一大市场，将受益收入增长带动旅游消费；2）《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》获批，国人离岛免税或将出台，预计公司在海南的旅客周转量将继续维持高增长。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.72元、0.73元和0.84元，对应PE为11.51倍、11.26倍和9.86倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示京沪高铁提前至6月开通，国际原油价格快速上涨，疾病、自然灾害等突发事件。