1年期央票发行放量 发行利率牵动市场神经
　　第一财经日报报道，伴随上周3月期央票的放量，本周二，1年期央票发行量增加至100亿元，也改变了其连续12周的地量发行格局。不过，对于1年期央票发行利率是否会随放量发行而上行，市场仍猜测纷纷。
　　此前1年期央票发行利率已连续4周维持在2.9972%的水平上，这一利率略低于1年期定期存款利率。作为利率市场的风向标，1年期央票利率的走高可能会引发加息预期的增强，这也使得该利率的定位牵动着市场的神经。
　　中金公司认为1年期央票利率不会上调。中金公司指出，1年期央票相对于3月央票更具有指标意义，在不加息的情况下，其利率先于存款利率上调会传达一个较强的加息信号。此外，考虑到回笼成本，如果1月、3月品种能达到回笼效果，央行也不必急于增加1年期央票发行量。
　　目前市场对于央行近期加息的预期并不强烈，中信银行分析师官佳莹指出，1、2月经济数据显示，我国经济增长并没有加速，而央行刚刚在春节后加息，考虑到政策的传导存在时滞，在如此短的间隔内央行再度加息的可能性不大。
　　不过，官佳莹认为，由于发行放量，1年期央票利率上行的可能性仍然存在，但这并不暗示加息的来临。
　　如果央行只是想平滑到期资金，3月央票利率上行就可以了，但如果想使公开市场回收流动性的功能恢复得多一点，1年期央票利率上行的可能性是不能排除的。她说。
　　可能会上行，一城商行债券交易员也说，毕竟政策紧缩的趋势仍然没有改变。
　　该交易员表示，从今年的情况来看，1年期央票利率和加息之间不一定会联动。但未来央行仍可能继续加息。如果打破当前1年期央票利率与定存利率之间挂钩的局面，有利于促使央票发行利率市场化，避免央行再陷入被动局面中。
　　今年以来，市场强烈的加息预期推动央票二级市场利率不断走高，但1年期央票发行利率持续低于1年期定存利率，致使一、二级市场利率严重倒挂，央票持续地量发行，公开市场操作难以发挥回笼作用。显然，如果1年期央票发行利率不再与定存利率挂钩，央行有望掌控公开市场操作的主动权。
　　本周在央票和正回购操作均放量的情况下，央行有望继续净回笼资金。本周到期资金1810亿元，包括1610亿元到期央票和200亿元到期正回购。上周央行净回笼100亿元。

　　2月货币信贷增速回落 双率仍有上调可能
　　中国人民银行14日公布的数据显示，2月人民币贷款增长5356亿元，同比少增1929亿元，比1月的1.04万亿元大幅减少48.5%。2月M2增长15.7%，比上月末和上年同期分别低1.5和9.8个百分点。
　　分析人士认为，2月货币信贷增速双双回落，表明货币政策调控措施取得明显成效。由于未来通胀压力仍较大，短期内政策不会放松，利率和准备金率仍有上调可能。
　　货币信贷增速双双回落
　　2月人民币贷款增加5356亿元，分部门看，住户贷款增加1058亿元，其中，短期贷款增加6亿元，中长期贷款增加1052亿元；非金融企业及其他部门贷款增加4306亿元，其中，短期贷款增加2334亿元，中长期贷款增加2634亿元，票据融资减少712亿元。外币贷款余额4685亿美元，同比增长17.8%，当月外币贷款增加50亿美元。
　　春节假期因素、银行信贷规模严控是导致2月信贷增速环比、同比双双回落的原因。去年以来，8次上调存款准备金率、3次加息以及严厉的房地产调控已对实体经济过热产生抑制作用，货币政策紧缩效应显现。
　　值得注意的是，2月居民户贷款增加1058亿元，较上月少增2248亿元，占总新增贷款的比重为19.8%(上月为32%).
　　分析人士表示，近期住房成交量下跌导致居民户贷款减少。
　　货币方面，2月末，广义货币(M2)余额为73.61万亿元，同比增长15.7%，比上月末和上年同期分别低1.5和9.8个百分点。交通银行金融研究中心研究员鄂永健认为，这主要是受贷款余额增速回落和去年同期基数较高的影响。狭义货币(M1)余额25.91万亿元，同比增长14.5%，比上月末高0.9个百分点，比上年同期低20.5个百分点，主要是受到节后企业投资经营活动增加、企业活期存款增长较多影响。
　　上半年将持续紧缩态势
　　分析人士认为，由于通胀仍是当前经济面临的主要风险，上半年货币政策将维持紧缩态势，利率和准备金率都有上调空间。
　　中国农业银行战略管理部研究报告认为，从外部因素看，国际大宗商品价格仍继续上涨，输入型通胀压力非常大。2月国际食品价格再创历史新高，国际原油价格仍处高位，考虑到日本灾后重建和北非政治动荡，原油价格很难明显下降。此外，作为计值和交易货币的美元仍处于下降通道，将进一步推高大宗商品价格。从内部因素看，目前生猪存栏头数处于低位，住房租金价格继续上涨，年中之前翘尾因素居高不下，使得CPI短期内迅速回落的可能性不大，此外，十二五开局之年地方政府的投资冲动仍较强烈，将为通胀上升提供环境。
　　中信证券首席经济学家诸建芳认为，为了控制货币信贷增速，存款准备金工具和公开市场操作将配合使用，对冲贸易顺差、FDI、到期央票和热钱带来的基础货币投放。3月可能继续提高存款准备金率，另外，考虑到3、4、5 月到期的央票和回购到期相对较多，上半年准备金调控密度较高。
　　他还认为，下次加息的窗口可能在4月初。目前依然是明显的负利率，这一状况需要通过加息来弥补；另外，相对于企业盈利状况，目前的利率水平相对较低，2010年工业企业资产利润率达历史最高，而利率水平还维持在较低水平，这种情况下，企业有投资冲动。（中国证券报）

　　从2月金融数据看央行货币政策的节奏
　　如果经济形势稳定，则可维持既有的紧缩力度;如果经济出现放缓迹象，则可择机适度放宽货币政策。
　　中国经营报报道，3月14日，央行发布的2月份金融统计数据显示：当月人民币贷款增加5356亿元，同比少增1929亿元。2月末，广义货币(M2)余额73.61万亿元，同比增长15.7%，比上月末和上年同期分别低1.5和9.8个百分点，并且已经在年度增长目标16%以下。2月末人民币贷款余额48.89万亿元，同比增长17.7%，比上月末和上年同期分别低0.8和9.5个百分点。
　　早先市场曾预期2月新增贷款增长六七千亿元，但最终数据低于预期。连续两个月，新增人民币贷款均低于市场预期1000多亿元。需要注意的是，银监会要求商业银行年内将表外信贷全部转入表内，银监会网站1月20日曾明确提出各商业银行原则上要将银信合作贷款余额按每季至少25%的比例予以压缩。如此算来，实际增发的贷款更少。很明显，央行收紧货币政策的力度略超预期，但却是调控通胀及通胀预期，促进经济转型的必要政策。
　　去年以来的通胀仍未出现明显的向下的拐点，这已显著影响到中国的内需增长。1-2月份，全国社会消费品零售总额29018亿元，同比增长15.8%，比2010年12月份大幅回落3.3个百分点。除了汽车消费刺激政策退出之外，通胀是消费品零售额增幅下降的主要原因。这对中国经济的转型极为不利，也影响到社会的稳定。
　　3月14日国务院总理温家宝在人民大会堂会见中外记者时表示：我们今年在政府宏观调控的各项工作中，把抑制通货膨胀摆在了第一位。并称：要管好货币，减少货币的流动性，从根本上消除通货膨胀的基础。2月正值食品价格将季节性上涨的春节，因此以较大的力度收紧货币供应，既是调控通胀的必要，也将比较有效地抑制3月及随后几个月的物价上涨，为下半年必要的时候适当放松调控力度打下一个比较好的基础。
　　今年是十二五的开局之年，多数地方政府都提出了十二五期间雄心勃勃的发展计划，并有意在今年实现开门红。而通过货币政策减少对地方投资的支持力度，是比较有效的抑制地方政府投资冲动的政策措施。
　　银监会主席刘明康上周曾表示，目前地方融资平台贷款处于调整压缩之中，仅允许平台贷款在有偿还能力的保障性住房建设领域适度新增。不出意外的话，因2009年经济刺激政策而快速膨胀的平台贷款今年规模将开始有所收缩。
　　从银行经营的角度来看，在稳健的货币政策之下，信贷额度比较紧张，有利于贷款利率的上浮。对于贷款期限长，普遍要求利率下浮10%的地方政府投资项目贷款，银行出于提高利差的考虑，对该类贷款的兴趣也普遍下降。
　　2月，非金融企业及其他部门的中长期贷款增加2634亿元，占当月人民币新增贷款的49%。而2010年全年，该类贷款累计增长44235亿元，占当年新增人民币贷款7.95万亿元的56%。非金融企业及其他部门的中长期贷款占比下降，也受4万亿经济刺激计划去年结束后，新开工项目减少的影响。1-2月，全国城镇固定资产投资同比增长24.9%，但同期新开工项目计划总投资为9264亿元，同比下降23.6%。但前两个月固定资产投资增速仍明显高于国务院总理温家宝在政府工作报告中提出的全年18%的目标。因此未来企业中长期贷款的增长，将取决于中央政府对调整经济结构的执行力度。
　　2月新增贷款规模也受到房地产调控政策的影响。2月，以居民购房贷款为主的住户中长期贷款增长1052亿元，去年2月则增长1278亿元，今年1月增长了1943亿元。这与一、二线城市的限购令政策和对房地产市场的预期有所变化有关。由于住宅限购令将至少执行两年，并且30多个城市已出齐限购细则，因此下半年住户中长期贷款的增量将保持在较低水平。
　　最终分析结论(Final Analysis Conclusion)：
　　从2月份金融数据，我们可以看到央行今年货币政策的操作节奏。在上半年(尤其是第一季度)的收缩力度较大，这有助于中国比较平稳地渡过CPI同比涨幅的高峰，继续降低通胀失控的可能性。如此一来，将为下半年的宏观政策调整创造空间：如果经济形势稳定，则可维持既有的紧缩力度;如果经济出现放缓迹象，则可择机适度放宽货币政策。这种前紧后松的政策节奏，是市场应该关注、适应和好好把握的。

　　摩根大通：3月份CPI或破5%警戒线 2011年至少还有两次加息
　　【《财经》记者 王娟】摩根大通日前发布报告称，预测中国经济整体增长较去年第4季度高点趋于放缓，同时从3月份开始CPI通胀率将再次上行，或将突破5%的警戒线，这意味着政府将稳步推进货币政策正常化进程，2011年至少还有两次加息，
　　摩根大通指出，继中国1月份CPI低于预期之后， 2月份CPI通胀率继续保持同比4.9%的涨幅，略高于4.8%的市场普遍预测。从中国宏观经济近期增长态势来看，2011年初中国经济似乎转入一种更为平稳的增长路径，增长速度较2010年第四季度的高速扩张开始放缓，源于政府为遏制房地产市场价格势头、控制通货膨胀和防范过热风险采取了一系列政策措施开始对经济运行产生一定的作用。
　　从未来前景来看，摩根大通预测未来几个季度中国经济将保持一种稳定的、趋势性的增长路径，在2010年第4季度高速增长基础上趋于平稳。总体来看，摩根大通保持2011年全年中国实际GDP同比增长9.6%的预测不变。
　　在通货膨胀方面，摩根大通预计CPI通胀率可能再度上升，预计3月份将突破5%的警戒线，这意味着政府将稳步推进货币政策正常化进程。同时2011年中国CPI通胀率同比上涨4.6%，这一预测考虑了食品价格上涨因素、工资上涨的传导效应以及全球大宗商品价格上涨带来的影响。
　　在宏观政策方面，摩根大通预计，政府决策者将继续采取循序渐进式、一揽子综合性政策的调控方法管理和抑制通胀压力和通胀预期。预计中央银行将继续推进货币政策正常化进程，作为抑制通胀压力和调控整体经济增长的政策手段，货币政策手段预计包括存款准备金率再行提高两次，2011年至少还有两次加息，人民币进一步升值（年末美元/人民币汇率预计升至6.3）。随着名义通胀水平继续上行，这些政策行动可能在上半年提前出台。在信贷方面，政策部门正密切关注新增贷款增速数据，尤其是商业银行上半年扩大贷款资产规模的内在动力。（财经网）

　　加息信号 中国股市快速下跌 利空预期开始反应
　　中国股市在今天开盘后一反昨天挖掘灾害受益股的局面，开始出现快速下跌，上证综指跌破2900点。
　　跌幅居前的品种主要有煤炭和新能源，恒源煤电跌停，东方电气跌幅超过5%。
　　昨晚欧美股市反映日本地震后的利空预期，各大股指均收跌。今天早盘日经指数连续第二天大跌，目前跌幅超过6%。
　　另外，今天中国央行放量发行1年期央票，发行收益率上涨约20个基点，超过1年期存款利率。
　　尽管按照一般情况来看，1年期央票收益率超过1年期存款利率是正常现象，现在的情况只是资金价格的修复，但市场对1年期央票收益率比较敏感，或认为这是加息信号。(华尔街日报)