内外共振之下 三大原因引发调整
　　前日市场出现较大幅度的下跌，上证指数下跌45.01点，收于2957.14点，跌幅达1.50%。上证指数在3000点还没有站稳当，仅仅一个交易日后就又跌落到整数关之下。那么，是什么导致了前日的下跌，大盘能否快速回升，操作上又该如何把握呢?
　　盘面回放
　　中阴砸穿3000点
　　3000点是本轮反弹遇到的首个考验，周三上证指数虽然最终站上3000点，但仅仅2.15点的距离让指数在3000点之上显得如履薄冰。果然，前日大盘很快就跌落到3000点以下了。
　　前日上证指数直接低开跌破了3000点整数关，随后一路震荡下行。最终收于2957.14点，下跌45.01点，跌幅达到了1.5%;深成指跌幅略小，但也下跌达1.17%，收于13004.86点。个股普跌，两市仅697只个股上涨，近1300只个股下跌。热点方面，前期领涨的券商、煤炭、有色、稀土、银行等板块跌幅居前。而医药股、酿酒食品板块渐趋活跃，防御性品种的走强，或许预示着对当前市场的谨慎心态。
　　市场解读
　　三大原因引发调整
　　前日看似突然大跌，但其实并不意外。央行意外上调央票利率、外围股市的调整、昨日即将公布的经济数据等因素的内外共振，引发了经过连续上涨后的市场的调整。
　　原因一 央行意外上调央票利率
　　前日，央行在公开市场发行了320亿元3月期央票，发行利率出人意料地跳升了16.3个基点，达到2.7944%，一时扰动起了些许加息猜疑。
　　上海一商业银行交易员表示，原来以为不会上调3月期利率了，毕竟一级市场利率已经超过二级市场，不再倒挂了。招商银行分析师刘俊郁表示，即使3月央票能够放量，但也得考虑市场实际需求，市场本身的配置需求被满足的情况下，再度放量就得提高收益率了，以目前公开市场回笼量来看，难以满足3月份巨额的投放量，所以紧缩性政策出台的可能性还是比较大的。
　　不过，也有市场人士认为前日市场的反应有些过激，平安证券固定收益事业部研究主管石磊认为，本次票面上调是数量型调控趋缓的信号，而非加息信号，能减轻提高准备金率的压力。
　　原因二 外围股市连续调整
　　尽管A股市场近期走势有些独立，但外围市场对于A股的影响不可忽视，尤其是近期港股市场与A股市场交易同步开市，其走势显然会影响到A股。
　　本周，港股市场延长交易时间，将开盘时间提前至9点半。至此，A股市场和港股市场同步开市。港股接轨A股，此次虽然只是在时间上。但在券商分析师眼里，两地市场的密切性将日益加强。前日，港股市场开盘后也一路调整，最终下跌0.82%，为3月2日以来最大跌幅。分析师认为，相对于A股，港股与国际市场更为接轨，近期外围市场连续调整，港股市场的低迷走势显然也受到了一定的影响，这使得A股与外围股市的联系更为密切。
　　原因三 经济数据引发不确定性担忧
　　市场最担心的就是不确定性，而前日市场担心的显然就是昨日即将公布的经济数据，以及管理层随后会采取怎样的应对措施。
　　根据统计局安排，2月宏观数据将在昨日公布。相关调研显示，来自国内外21家金融机构首席经济学家预测，2月份CPI将有所回落，预测均值为4.8%，低于1月份国家统计局调整CPI权数后公布的CPI水平(4.9%)。
　　此前，央行总会在数据公布前后采取调控措施，这使得市场对于数据格外关注。虽然市场预期数据有所回落，但是通胀仍处在高压力区域，如果数据引发市场担忧，那么不排除近期有继续上调存款准备金的可能，银行股提前回调是否是对紧缩政策的预期。
　　当然股市自身也有调整要求。本周一大盘跳空上行，留下了一个技术性的缺口。此前两个交易日形成的十字星已经说明市场追高意愿严重不足，调整动力一触即发。
　　后市
　　短线继续整理 下跌空间有限
　　分析人士认为，从前日盘面上看，当前板块轮动迹象明显，说明市场强势依旧。技术上看，目前股指下方存在较强支撑，继续下跌的空间有限，后市通过调整清理浮筹后，股指有望再度冲关3000点。昨日投资者需要密切关注2940点附近的支撑。因为2940点一线是黄金分割，前期缺口和10日线的三重强支撑，如果不被跌破，大盘短线调整很快便将结束。
　　越声理财分析师指出，在指数创出阶段新高之后，适当的调整很正常，不要只见得股市涨，见不得指数跌，涨涨跌跌是很正常的，况且指数在连续上涨之后，都有一定的回吐要求。从技术上分析，沪指收盘呈中阴线，跌破5日均线，有向2944点回补的压力，但10日均线处有支撑，且目前各均线仍为向上延伸的态势。成交量较前日有所放大，主要是前期强势板块的回调造成量能的放大，经过获利筹码较大的释放后，做空风险将得到减弱。此外，从周MACD上看，零轴之上形成的金叉没有丝毫的改变，红柱也继续加长。综合来看，短期的调整更像是为了以后更好地上涨在做准备，属于正常的洗盘，经过短期修整过后，向上的方向仍没有改变。
　　操作
　　抓住低吸机会 布局心仪个股
　　虽然前日股指下跌，但盘面仍有热点，特别是高送转概念股，如富春环保、精诚铜业等新公布的高送转概念股都走出了大涨行情，这就说明市场热情仍在。业内人士建议，投资者可利用指数调整的机会，布局心仪个股。对于持股的投资者，可对短期没有出现大幅拉升过的个股保持谨慎持有策略，而对短时间快速拉升的个股注意保存利润，毕竟钱装进口袋才算自己的。相对谨慎的投资者应作好仓位控制，积极注意预防可能出现的风险，做到进可攻，退可守。
　　宁波海顺分析师指出，在前日指数调整过程之中，被动性买盘并没有出现明显的变化，而被动性卖盘却随着指数下行大幅减少，这种市场特征是典型的大盘强势阶段的技术性回调时的盘口特征。同时，日K线形态提示大盘经过周四的调整已经比较充分地消化了短线获利盘。按大盘目前的能量转换情况判断，回试2940点上方后会聚集更强的做多能量，成交量再度放大时，做多能量就会开始释放，届时上证指数的3000点整数关会被再次突破。操作上，因为大盘的本次调整幅度有限，指数随时会结束技术性调整，进而延续指数震荡上行的趋势。因此，建议投资者在指数调整时逢低吸纳调整充分的个股。重点可关注二、三线蓝筹品种和近期除权后走填权行情的个股。
　　调整是介入良机
　　前日大盘遭遇下跌,上证指数跌破3000点。由于2月份宏观经济数据公布在即，投资者对央行是否又将采取动作，心中无底。因而前日的回落，是下跌开始还是上涨过程中的修正，成为了投资者关注的焦点所在。
　　就在近两天，市场已有传闻，A股有可能出现大跌。但从目前情况来看，并不具备深幅调整的条件，上涨行情依然可期，如今的回落，恰恰是介入的好机会。
　　若只从技术面来看，大盘显示出高位回头之势，且有顶背离的迹象，因而出现的调整应视为正常的技术修正。但就此得出要深幅下跌的结论，似乎并不成立。因为目前经济运行的大背景并不支持这一观点。首先，虽然防通胀是目前的首要任务，但同时也要防止经济的大起大落。这必然导致货币政策在收紧的同时，财政支出要加大，因而给市场带来的影响有限，更何况目前大盘正处于由流动性推动上涨向业绩增长推动上涨的转变阶段。事实上，自去年11月份以来，收紧流动性一直在进行中，大盘却震荡涨至3000点。因此即使央行进一步收紧流动性，只能导致出现短暂回落，其后依然会涨上去。其次，全球经济复苏支持上市公司业绩增长。其标志是世界各国先后都采取了加息动作，就连深受债务危机影响的欧盟也有加息的预期。经济复苏，自然会导致人们消费预期的改变：由危机时捂紧钱包转而进行消费。当然这一变化比较缓慢，但资本市场向来是最为敏感的，这会给股市的上涨奠定底气。最后，目前市场整体估值合理。虽然中小板、创业板依然高估，但蓝筹股的估值明显较低。蓝筹股所占权重大，它们低估只能促使其上涨最终导致指数上涨。从这一角度来看待目前市场，不难发现，目前的下跌恰恰是低吸的良机。(刘泰山 蔡云舟 孙强)

　　中原证券：三大因素影响市场运行
　　周四沪深两市展开震荡调整，上证综指与深成指均跌逾1%，收盘跌破5日均线。在权重股的拖累下，主板市场表现疲弱，但创业板个股却逆势走强。我们认为，两会之后A股投资者之间的分岐开始加大，大盘需进行技术性修正并静待下一阶段形势明朗。我们预计上证综指短期将以窄幅震荡为主，主要运行区间在2800点 -3000点，建议关注替代效应下的结构性投资机会。
　　三大因素影响市场运行
　　一是欧洲央行量化宽松政策退出预期升温。在原油价格持续上涨、食品价格高位运行的情况下，欧元区消费者物价指数(CPI)已达2.4%，高于欧洲央行2%的上限水平。从前期欧洲央行的表态来看，货币当局对现实的通胀水平已高度警惕，量化宽松政策的退出预期明显升温。
　　部分市场人士预计欧洲最快将在4月开始加息，英格兰银行也会在5月迈出加息的第一步。从全球来看，欧洲的退出将给市场释放一个强烈的信号，即在新兴经济体紧缩之后，部分发达经济体也陷入通胀压力中，并开始进入紧缩政策格局。由于欧债危机尚未得到完全解决，欧洲的复苏进程难免会受到一定的负面影响，这可能会抑制全球风险资产价格的抬升。
　　二是国内基金仓位持续处于高位。从近期的指标监测来看，开放式股票型基金仓位接近九成，与前期高点时对应的仓位水平类似。一般而言，基金仓位代表了下一阶段可以提供的增量资金规模，是投资者关注股市走向的一个重要指标。
　　从目前来看，在市场持续上涨之后，存量资金已难以成为指数继续上行的推动力，需要场外资金的大规模进入。但比较矛盾的是，前期市场热点纷杂下赚钱效应没有显现，基金的高仓位并没有带来净值的明显收益；同时，后期机构增量资金却相对有限，推动周期性权重股继续进行估值修复的难度加大。此外，从近年来的历史经验来看，开放式股票型基金仓位在超过九成之后，市场倾向于下跌或震荡，很难有大行情出现。
　　三是两会效应兑现后市场分岐加大。在国内两会期间，政策维稳是A股市场的主要基调，市场投资者观点高度一致。不过，随着两会效应逐渐兑现，投资者可能会再次回到对于紧缩的预期中，市场的分岐也开始显现。
　　我们认为，有以下几点可能会影响市场预期的变化：首先，两会后新股发行有望逐渐提速，再融资的规模也将有所增加，供求关系的变化可能会抑制投资者情绪；其次，两会后调控政策有望陆续出台，包括准备金率以及利率水平的提升，叠加效应或让市场重新考量紧缩政策所处的阶段；最后，地方固定资产投资增长可能低于预期。就地方而言，缺乏资金来源可能造成保障房投资挤压其他投资项目，而银根紧缩也对地方投资的热情起到一定制约，这将深刻影响前期投资者对基本面因素的乐观判断。
　　整理中关注结构性机会
　　从A股市场来看，两会之后投资者的分岐将加剧。一方面，国内外形势的不明朗导致市场出现阶段性观望与犹豫，场外资金入市的步伐将开始减缓；另一方面，春节前后入场的资金获利并不明显，存量资金退出态度也不坚决。这意味着短期上证综指将以窄幅震荡整理为主，向上或向下的空间都比较有限。这也意味着上证综指自2661点反弹之后，或将对前期涨幅修正，并在修正的过程中静待形势的逐步明朗。综合来看，预计后市上证综指主要运行空间为2800点-3000点。
　　从具体的投资品种来看，建议投资者关注替代效应下的两类结构性投资机会：一是比价效应所带来的替代效应。在原油价格屡创新高的背景下，以煤炭为生产原料的煤化工企业，如煤头尿素以及精细煤炭化工类企业竞争力更强；在棉浆价格快速上升的情况下，木浆的替代作用也将逐渐显现；在交通运输领域，铁路运输较航空以及公路运输可能更加经济。此外，从节能环保的角度来看，投资者也可以关注非石化能源的推产以及清洁能源的开发，如核电、风电等替代新能源。
　　二是产品升级换代所带来的替代效应。这种替代无疑具备更强的想像力。在早期的水泥以及医药等部分行业中，产品升级给相关公司业绩增长带来强劲动力，并推动个股在资本市场上强势表现。就目前而言，制造升级可重点关注高端装备制造产业，如高铁、军工、重机、海洋工程等板块。而从消费升级的角度来看，目前中国消费需求正在发生实质性转变，部分传统消费正被创新型消费所替代，投资者可重点关注电子信息、软件以及文化传媒等板块的投资机会。
　　(中原证券 李俊)

　　资金重启防御思路 强周期性个股减仓明显
　　金百灵投资 秦洪
　　前日两市大盘双双低开，全天一路震荡走低，最终双双以大幅下跌报收，两市共成交2922.8元，量能相比周三略有放大，说明资金减仓力度有所增强。据大智慧SuperView数据显示，前日两市大盘资金净流出91.15亿元。
　　这主要体现在有色金属、煤炭石油、机械、交通工具、券商等板块上。其中，有色金属板块居资金净流出首位，净流出18.79亿元，净流出最大个股为铜陵有色、江西铜业、西部矿业，分别净流出2.63亿元、1.56亿元、1.42亿元。煤炭石油板块居资金净流出第二位，净流出9.49亿元，净流出最大个股为国阳新能、西山煤电、盘江股份，分别净流出1.17亿元、0.84亿元、0.79亿元。机械板块净流出7.92亿元，净流出最大个股为三一重工、徐工机械、柳工，分别净流出1.77亿元、1.06亿元、0.96亿元。
　　不过，医药、酿酒食品、外贸等板块呈现资金净流入态势。其中，医药板块居资金净流入首位，净流入1.70亿元，净流入最大个股为科伦药业、新和成、东北制药，分别净流入0.46亿元、0.39亿元、0.24亿元。酿酒食品板块居资金净流入第二位，净流入1.20亿元，净流入最大个股为泸州老窖、燕京啤酒、国投中鲁，分别净流入0.89亿元、0.38亿元、0.34亿元。外贸板块净流入0.44亿元，净流入最大个股为建发股份、五矿发展、江苏国泰，分别净流入0.45亿元、0.26亿元、0.26亿元。
　　正由于此，有分析人士指出前日A股市场资金重启防御性思路。一方面，强周期性个股持续出现资金净流出趋势，尤其是煤炭股、有色金属股，说明当前主流资金开始担心强周期性股受外围市场，尤其是国际大宗商品期货进入震荡周期的影响，故加大了调仓力度。另一方面则由于医药股、酿酒食品股虽然业绩弹性一般，但呈现稳定增长势头，目前估值也不高，在大盘调整周期中，股价回落幅度相对有限，故成为机构资金避风港。因此，医药股等板块的资金流入，显示防御性思路重新被市场资金启用。
　　这也说明部分机构资金对短线趋势预期不佳，这得到了个股资金流向数据的佐证。统计数据显示，个股方面，前日两市有800多只个股呈现资金净流入，资金净流入超千万的个股有127家，资金净流入最大个股主要是N张化机、N兄弟科等新股。而资金净流出超千万的个股则达到361家，资金净流出最大个股为铜陵有色、三一重工、江西铜业等强周期性个股，这说明机构资金正在加速逃离强周期性个股。（.上.证）

　　调整是短期市场主基调
　　3月7日，上证综指向上放量突破2750点-2940点箱体，期待中的头肩底似乎已向上突破。我们认为，上证综指要有效向上突破，需满足两个条件：1、两市成交需要补量，并维持在3000亿元以上；2、找到可持续的热点。否则，上证综指重新回到2750点-2940点整理平台。
　　历史经验显示，一轮有力度的行情中，煤炭、有色金属、房地产三大权重板块，至少有两大板块充当引领大盘上涨的角色。也就是说，上证综指与煤炭、有色金属、房地产板块的走势保持强相关性。比如：去年2319点至3186点的反弹，当煤炭、有色金属、房地产板块阶段性表现时，上证综指的上涨较为流畅。一旦这三个板块走弱，上证综指要么陷入盘整，要么进入调整。遗憾的是，煤炭、有色金属板块出现一日游行情。周四，受国际大宗商品期货价格暴跌影响，煤炭和有色金属板块拖累A股市场调整。
　　近期，沉寂一段时间的欧债危机再次抬头。3月7日，穆迪公司把希腊主权信用评级下调3档；3月9日，标准普尔表示，欧元区部分成员国信用评级可能被进一步下调，同时希腊债务存在违约可能；3月10日，穆迪下调西班牙主权评级；受此影响，投资人对欧元区国债的风险意识已显著提升。葡萄牙和德国10年期国债的收益率差8日达到432个基点，接近去年11月创下的历史高点484个基点。重新燃起的债务危机，以及目前超过100美元/桶的高油价，将对疲弱的欧元区经济带来更大考验。
　　受上述因素、技术面影响，美元指数扭转了下跌趋势、进入反弹，并在酝酿中期反弹；短期内，伦敦有色、国际油价也将进入调整。而煤炭、有色金属板块的走势与国际大宗商品涨跌高度正相关。随着煤炭、有色金属板块延续调整走势，以及房地产、银行板块受新一轮房地产调控政策拖累，大盘短期内难有好的表现。值得注意的是，最近A股市场对事件性刺激不敏感，典型的是两会中涉及到的行业规划等。目前两市单日成交不足3000亿元，热点依然延续炒剩饭，反映出A股市场疲弱的一面。
　　最近15个交易日，除3月7日外，A股市场量价出现背离，资金面不足继续困扰A股市场。目前支撑近21万亿的流通市值很吃力，一批个股要有所表现(增加流通市值)，就需要另一批个股的流通市值减少(下跌)，已达到A股市场资金与筹码的平衡。上证综指头肩底形态构筑72个交易日，累计成交16.41万亿元，换手率达85.09%，再加上3000点之上更是密集成交区，因此，没有足够的成交量配合来消化套牢盘、获利盘，向上突破最终恐将以失败告终。我们认为，上证综指将重回2750点-2940点平台整理。
　　技术上看，上证综指、深证成指、中小板指数等指数均出现调整形态，短期内A股市场的主基调是调整。历史经验显示，公募基金仓位逼近历史高点，或创出历史新高后，不管当时A股市场所处的基本面如何，A股市场最好的表现是维持振荡整理。统计显示，截至上周末，公募基金仓位再次逼近历史高点，想必这次也不例外。操作上，不妨以低仓位来控制风险。我们继续看好海洋石油、高铁、海军装备等能上升到国家战略高度，并得到国家财政资金重点投入的板块，这些板块在此轮调整后依然值得关注。（民族证券 徐一钉）

　　不确定性增多 大箱体突破不易
　　虽然上证指数本周三今年以来首次站稳3000点上方，但周四便遭遇当头一棒，收出一根近乎光头光脚的中阴线，近期领涨龙头--大盘金融股走势更是远远弱于市场，银行股全线尽墨，普遍跌幅超过2%。上周以来，我们判断宏观环境将发生变化，市场可能由多转空。尽管一周以来市场表现总体强劲，上周五以来大盘最高上涨接近4%，但我们仍然坚持谨慎看待后市的观点。从全市场指数中证流通的走势看，目前大盘正处在09年7月以来大箱体的上轨，向上突破难度不可低估。
　　2010年中国经济总量超越日本，位居全球第二，人均GDP也超过了4000美元，迈入中等收入或者说中等偏上收入的国家行列。随着中国开始从一个中等收入国家向高收入国家迈进，十二五规划将把加快经济发展方式转变、加快经济结构战略调整作为未来工作的主线。总的说来，对于经济增长的预期有所放缓--两会期间，温家宝总理明确提到，中国未来五年国内生产总值实际年增长率的新目标为7%，与十一五计划的7.5%相比有所降低；对于通胀的容忍度也有所提高--去年物价目标3.3%，今年提升到4%。前两年，为驱动经济增长，财政政策、货币政策的关注点主要在于4万亿投资、十大产业的投资和振兴等方面，而未来将逐步地投向改善民生和支持新兴战略产业、节能环保等结构调整方面。
　　对于经济而言，不仅面临投资拉动力减弱的问题，从近几个月情况看，去年以来走势良好的进出口也面临较大变数，海关统计显示，今年2月份，出口增长步伐明显放缓，当月出现73亿美元的贸易逆差。尽管这主要是由于春节因素影响，但随着中国低端劳动力价格的持续上升，我们能够越来越感受到出口企业内迁或者外迁步伐的加快，未来进出口结构将面临重大变化已是不争事实。
　　在这样的背景之下，经济面临较大变数，有保有压、有扶有控将是政策的主流基调，操作上也将以小幅微调为主。对于投资者来说，经历了去年11月至春节前的一轮针对地产、流动性的疾风骤雨式的调整之后，当前的政策面可以说是和风细雨。伴随着政策的温和，春节之后市场走势渐强，时隔数月后重上3000点。但正如我们提到的，宽严相济才是目前政策的主流。经过相对温和的政策期之后，未来政策有可能转向，由松转严。
　　从市场资金面的情况来看，目前流动性处于近期最为宽裕的一个阶段，隔夜拆息利率处于去年11月最低点，但资金面从紧的大趋势并未发生根本变化。虽然从整个金融层面上，调控重点已经不再是信贷规模，今年信贷规模控制目标也没有向社会去公布，但对于整个社会货币流动性的控制已经扩大到了全社会融资总量的层面，差别存款准备金率调整涉及的面更广，调整的频率更加频繁。在这样一个背景之下，流动性长期处于偏宽裕水平的可能不大。
　　从更短期的情况看，经历了连续16周的净投放之后，本周央行在公开市场终于实现了久违的净回笼操作，实现净回笼100亿元。而周四3月央票发行利率上行16.3BP至2.7944%，更被市场理解为央行加息的信号，银行股的领跌或许也有投资者对于利率调整可能的考量。
　　从国际情况看，主要经济体面临的加息压力也越来越大。去年下半年以来，通胀问题已经从发展中国家逐步扩散到发达国家，进入2011年后，发达国家物价水平普遍比去年上了一个台阶。英国1月份通胀已经达到4%，整个欧盟也已经超过了长期物价目标2%的水平，美国如果不考虑核心膨胀，通胀水平也已经超过2%。欧洲央行总裁特里谢指出加息随时可能发生，并使用了强烈警惕(strong vigilance)的措辞。过去九次欧洲央行使用此词后，在下一次欧洲央行开会时，有六次加息。市场对于成熟市场升息的预期空前强烈，而中国近邻国家，包括韩国、越南等均在近期加快了升息步伐。
　　总的看来，经济走势偏于温和，政策手段有保有压，市场难以走出大的趋势，经过连续上扬之后，政策面尤其是货币政策面上的细微变化都有可能成为市场调整的借口。在面临大箱体的上轨之际，谨慎，再谨慎仍是我们近期的主要观点。（中证投资 卓翔宇）