天相投资:基金重仓首度超配农业 荐10只农业股
　　事件描述:
　　目前,全部基金已经公布完2010年四季度报告,我们据此分析比较基金2010年四季度和2010年三季度持有重仓股中农业股的增减变化情况。我们的分析是基于基金前十大重仓股,一些市值小或者基金持有少的股票,不在基金前十大重仓股中,因此也就在我们的分析范围之外,这可能带来一定的分析误差。
　　评论:
　　1.农业指数连续第六个季度跑赢沪深300,基金重仓首度超配农业行业。(1)农业指数略有回落,但仍跑赢大盘。四季度天相农业行业指数上涨9.42%,而同期沪深300上涨6.56%,农业跑赢大盘2.86个百分点,虽然超额收益明显回落,但农业已是连续六个季度跑赢大盘。(2)基金重仓农业首次实现超配。2010年四季度末,基金重仓持有农业27只股票,与三季度末数量相同;但四季度末重仓持有的股票市值合计为107.47亿元,较三季度末增长74.77%。基金重仓持有的农业股市值占基金重仓持股总市值的比重由三季度末的0.86%上升至四季度末的1.44%,而第四季度末农业行业上市公司的流通市值占全部A股总流通市值的比重为1.25%,五年来基金对农业重仓首次实现超配(见图表2)。
　　2.基金重仓增持10只个股,新进7只个股:注重业绩与基本面。四季度被基金增持幅度较大的个股分别为新希望(000876)、棕榈园林(002431)、獐子岛(002069)、敦煌种业(600354)、中粮屯河(600737)、大湖股份(600257)和正邦科技(002157),新进入基金重仓股的个股中不属于第四季度新发行的包括大北农(002385)、圣农发展(002299)、华英农业(002321)。上述这些绝大多数都是业绩已有或预期将有明显改善、基本面向好的公司。
　　3.基金重仓减持10只个股,退出7只个股:回避业绩难以支撑的高估值。2010年农业板块的PE基本上维持在50X-70X之间的水平,相对沪深300的估值更是创出历史新高(见图表6)。10月份农业板块估值冲高后小幅回落,而基金重仓中减持或退出的也多为估值较高且业绩增速预期与高估值难以匹配的个股。
　　4.投资策略:关注政策支持及业绩向好。农业板块在2010年相对沪深300取得了33%的超额收益,为2003年以来表现最突出的一年,主要是由于农产品价格迅速上涨引起通胀担忧。在2010年农产品价格高涨、2011年初极端天气气候事件不断的背景下,粮食安全问题再次凸显。2010年的中央农村工作会议不止传递了对农业生产的重视,更突出强调保障主要农产品的有效供给。十二五规划草案将农业现代化作为一项重大任务提出,也提出首要目标是保障国家粮食安全,加快转变农业发展方式,提高农业综合生产能力、抗风险能力、市场竞争能力。继2010年一号文件强调做大做强种业之后,2011年初,国家发改委、农业部、财政部、科技部提出将出台政策措施加快现代种业发展。在政策出台的预期下,种业整体依然具有行业性投资机会,建议关注登海种业、丰乐种业、隆平高科、敦煌种业和大北农。在惠农政策的支持以及天气影响生产引起的供给偏紧的预期下,部分农产品价格有可能继续上涨,具有产业链一体化或规模化优势的企业将有望首先受益。推荐关注:产能扩张显著的圣农发展、雏鹰农牧、正邦科技以及具有生物育种概念的益生股份,受益海参价格上涨、业绩弹性较大的东方海洋、好当家,以及拥有丰富海域资源的獐子岛。(天相投资)

　　国际粮价大涨 10只农业股最受益
　　春节长假期间，受澳大利亚洪水飓风、俄罗斯及中国北部干旱等恶劣天气影响，全球粮食价格出现飙升，并推动食品价格加速上涨。
　　受澳大利亚雅斯飓风和洪水等因素影响，全球原糖价格再度大幅上涨。2月7日，美国纽约期货交易所原糖价格收报于每磅32.68美分。此前一周，美国原糖价格一度攀升到每磅36.08美分，创下1980年来的新高。
　　分析人士表示，由于澳大利亚种植区遭受强劲的旋风袭击，全球糖产量可能供不应求。澳大利亚是全球第三大糖出口国。澳大利亚糖种植者团体表示，热带旋风雅斯席卷北昆士兰州，该地甘蔗产量可能减少50%。北昆士兰州是澳大利亚最大的甘蔗产地之一，占澳大利亚三分之一的产量。澳大利亚相关主管部门指出，热带旋风雅斯可能导致澳大利亚农业收成减产至少5亿澳元（约5.07亿美元）。
　　此前，作为全球蔗糖主产区的中国也受天气影响出现减产。广西气象局称，2011年1月上旬的持续阴冷天气，不同程度地影响了各地甘蔗生产，轻度受害面积（含已砍收的宿根蔗）占全区种植面积40.7％，中等程度以上受害面积占12.3％。其中中等程度区域将造成本榨季及下榨季甘蔗产量下降5%-10％。业内人士预计，2010/11年中国的食糖产量将低于1200万吨，需求量将达1400万至1500万吨，未来中国食糖短缺将达300万吨左右。
　　与食糖相比，小麦等主要粮食产品供求状况更令人担心。芝加哥期货交易所3月小麦期货Wc1价格一路走高。2月7日，3月小麦期货Wc1报收于每蒲式耳858.6美分，较2010年底上涨7.6%。小麦价格上涨源于恶劣天气。美国天气预报称，美国大平原和中西部地区将经历严寒天气，这将不利于冬小麦的生长，甚至继续妨碍谷物的运输。
　　另外，去年１０月以来出现的中国北方干旱仍未见明显缓解，进一步导致中国及全球小麦减产压力加大。据了解，河北、山西、江苏、安徽、山东、河南、陕西、甘肃八省部分地区受旱地区小麦即将陆续进入返青期，未来用水需求将明显增加，如果旱情进一步延续，将不利于小麦返青生长，对夏粮生产构成威胁。为此，中国农业部已经启动抗旱二级应急响应。
　　联合国粮农组织亚太负责人小沼宏之表示，尽管世界粮食储备可以满足全年需求的四分之一，但如果农业生产得不到改进，未来可能会出现粮食危机。荷兰合作银行此前指出，不少农产品基本面失衡，2010年全球不少农产品库存已接近历史最低水平。2011年，农业主产区的天气必须足够理想，才能帮助市场重新补充库存，阻止粮价飙升到前期高点。
　　

　　金健米业:粮价上涨 催发主升
　　投资亮点:
　　1、公司是我国粮食行业第一家跻身资本市场的企业,是首批农业产业化国家重点龙头企业,十五第一批国家级科技创新型星火龙头企业,国家水稻工程优质米示范基地,湖南省十大标志性工程企业。
　　2、国家高度重视三农问题,出台了一系列促进农业发展的具体措施,作为国家农业产业化重点龙头企业,公司面临许多政策机遇。
　　3、公司通过持续调整优化产业结构,产业发展质量和规模得到提升,尤其是药业、种业、面制品等优势产业发展壮大,增添了公司发展后劲。
　　4、临澧食品基地二期工程新建了4条日产100吨的挂面生产线,扩大了产业规模。药业三期扩改工程竣工投产后,总产能达到2亿瓶,成为了中南地区单厂塑瓶产能最大的输液生产企业。
　　风险提示:
　　公司是我国粮食行业第一家跻身资本市场的企业,是首批农业产业化国家重点龙头企业,通过持续调整优化产业结构,产业发展质量和规模得到提升,尤其是药业、种业、面制品等优势产业发展壮大,增添了公司发展后劲。但是,公司资金链条依然紧张,整体资金链没有得到根本改善,整体实力和抵御风险的能力仍有待加强。
　　相关板块:
　　农林牧渔

　　敦煌种业(600354):持续快速扩张 目标价38元
　　投资要点:
　　估值与投资评级:增持。公司8 月28 日公布中报,EPS 为0.0063 元,与我们预期基本一致(0.01 元)。但公司基本面正在发生明显变化:控股子公司(51%)-敦煌先锋-先玉335 持续热销,预计2010 年制种面积达到7.5 万亩,同比增长68%,并存在继续提价预期；预计下半年母公司亏损额减少,业绩增长预期明晰。预计2010-2012 年按现有18597 万股测算,EPS 分别为0.43/0.96/1.18元,全面摊薄EPS 分别为0.37/0.83/1.02 元,我们给予公司40 倍PE 估值(对应2011 年预测未摊薄EPS0.96 元),目标价38 元,投资评级:增持。
　　敦煌先锋热销玉米种子制种规模持续增加。敦煌先锋杂交玉米种子销售市场主要为春玉米种植地区(东北三省、新疆、宁夏、甘肃、内蒙古),潜在市场容量2.28 亿公斤,按30%市场占有率测算,敦煌先锋销售规模可达6800万公斤。为此,敦煌先锋加速扩张,随着宁夏加工基地完成,年加工种子规模达5.6 万吨(或6 万吨)。我们预计敦煌先锋2010-2012 年杂交玉米种子制种面积分别为7.5 万亩、9.5 万亩和11.5 万亩,制种产量分别达2925 万公斤、3610 万公斤和4180 万公斤。在市场热销和提价的现实下(预计2010 年四季度种子价格将有所上涨),敦煌先锋业绩持续快速增长值得期待(2010 所得税减半征收)。
　　公司本部业务改善,亏损减少。公司本部业务主要为杂交玉米制种(受托制种和自繁)、农产品加工(番茄酱(粉)、脱水蔬菜(洋葱)、棉花(轧花)、棉籽加工(棉籽油)。这些业务也在好转:库存杂交玉米种子基本消化完毕,农产品加工随募集资金投资竞争力和盈利能力增强,棉花业务亏损预计减少。
　　股价表现的催化剂:杂交玉米种子销售价升量增,国家出台有关政策。
　　核心假定风险:①杂交种子销售的季节性导致公司业绩出现季度性波动(二、三季度通常无销售),三季报业绩不甚理想。②公司本部盈利改善低于预期,导致合并报表业绩低于预期。③2010 年7 月气温偏高导致公司玉米制种授粉结实不良,种子产量和销量均可能低于预期,且制种成本也相应上升。(申银万国 赵金厚)