合作研发实现优势互补。上海医药现有的生产或者研发产品结构中，创新药占比较小；这种以普药为主的产品结构面临日益激烈的市场竞争，难以支撑新上药做大做强的宏伟蓝图，创新能力亟待加强。而复旦张江是一家以专利药物研发、生产、销售为主的创新性药企，其中在基因工程药物、光动力药物、脂质体药物等领域的研发上处于国内领先水平，但欠缺产业化资金。两家企业通过本次合作将实现研发能力和资金方面的优势互补，其中本次4个在研产品中有3个属于抗肿瘤药，一旦研发成功将弥补上海医药在抗肿瘤药方面的短板。?将促进上海医药研发转型，提升公司研发实力。上海医药传统的研发模式以封闭式的自主研发为主，受人才、资金以及内部激励等因素的制约，已无法跟上公司快速发展的步伐。而本次与复旦张江合作研发标志着公司开辟了一条开放式研发的新路径，即借助研发优势企业的资源合作进行研发。在本次合作中，公司承担80%的研发投入，而享有50%的权益，这种纯市场化的研发模式将极大地带动研发团队的积极性，提升公司的研发实力。为此，公司计划建立10个类似的合作实验室。应该说，本次合作研发仅仅是公司推动创新药研发战略的开始，根据公司规划，公司研发投入占营业收入的比例将在未来2-3年内从2010年的约3.5%提升至6-8%，从而达到国内领先水平，逐步实现从普药企业向创新性药企的战略转型。

　　公司战略重心将回到工业，实现工商业协同发展。之前我们提到上海医药的核心竞争力在于工商业联动发展。而从2010年来看，公司在商业网络扩张方面收获颇丰，通过收购北京中信医药和广州中山医实现南下北上，初步建立了全国性分销网络的战略布局。相比较之下，作为公司主要利润来源的工业业务略显平淡。因此，公司2011年的战略重心无疑将放在工业方面，这无外乎H股招股说明书中提到的工业并购和战略研发两大方面，其中战略研发已经在有条不紊地展开；而随着H股上市完成，公司也将逐步展开工业领域的并购，从而实现工商业的协同发展。

　　盈利预测及投资评级按照公司H股上市工作2011年年中完成，并以20元发行价发行6.6亿股保守计算，我们预测上海医药2010-2012年基本每股EPS分别为0.75元、0.85元和1.12元（2011和2012年为摊薄后业绩）。我们认为，公司在突破资金瓶颈后，无论是工业整合还是商业扩张，都将进入加速实施阶段。鉴于在工商业联动方面的巨大优势，公司在快速扩张中具有良好的协同效应，有望实现业绩的快速增长。目前公司估值较低，我们维持上海医药“买入”的投资评级，6个月目标价27.71元。

　　风险提示：H股发行失败；后续外延式并购以及工业整合进程滞缓。