券商配售权和存量发行将相机出炉
　　2011年，证监会发行部的重点工作基本锁定了三大方向：着力发展债券市场，壮大蓝筹和中小板市场，以及继续深化发行制度改革。
　　将优化债券融资审核流程
　　权威人士介绍说，今年在着力发展债券市场方面，有关部门拟深入推进债券发行监管改革，优化审核流程，增强债券发行审核的有效性和针对性，完善交易机制，促进产品创新，争取显著增加债券融资规模。同时，也将积极支持上市商业银行到交易所市场开展交易，促进债券的互联互通、资源统筹和协调发展。
　　业内专家认为，2011年乃至今后一个时期，公司债市场发展面临的重要挑战包括利率环境和融资成本两个方面，正因这两大挑战的存在，导致目前公司债方案报送不够积极。
　　修订IPO和再融资办法
　　今年在壮大蓝筹和中小板市场方面，一项拟议中的重点工作，即是修订IPO和再融资办法及相关配套规则。权威人士表示，修订方向是更加提高效率，更加突出审核重点，更加充分发挥市场约束机制。而对于发行条件的要求，预计不会有大的变动。
　　据悉，修订的关键方向，在于统一股票发行上市的基本理念。从内部看，要统一初审和发审委的审核理念；从外部看，需要进一步统一监管部门与发行人、中介机构的基本逻辑。
　　另外，监管部门也在考虑创新再融资监管模式和品种，完善发行审核机制等。
　　发行改革将推两大后续措施
　　在继续落实新股发行体制第二阶段改革措施的基础上，监管部门拟研究推出后续改革措施，以进一步强化市场约束，提升一级市场的运行质量和效率。
　　权威人士表示，从措施看，发行改革后续还有赋予券商配售权和存量发行待推出。券商配售权的赋予，需要券商提高执业能力，切实履行中介职责，从目前情况看，多数券商心中没底，热情不够高。因此，这项改革措施的推出，肯定要看市场时机。而存量发行，受制于新兴加转轨的发展阶段，受制于市场化约束的不够到位，近期推出的信心还不够充分。
　　总体看，发行改革措施还需要完善市场化约束机制，需要市场主体逐步归位尽责。（.上.证.周.翀 ）

　　创业板有望启用小额快速融资机制
　　权威人士昨日向记者透露，中国证监会将于近期召开会议，讨论创业板上市公司再融资办法。据透露，对于创业板公司金额较小的再融资，监管部门将启用小额快速融资机制，从而提高创业板公司再融资效率。预计办法会在年内出台。
　　上述权威人士表示，目前主板再融资办法程序较复杂，时间较长，成本也偏高，不适用于创业板公司。为此，监管部门将充分借鉴我国主板市场和国际经验，建立适应创业板特点，便捷、高效的再融资机制。
　　权威人士称，和主板相比，创业板再融资办法有很大的变化。对于融资金额在几千万至1亿多的创业板公司，监管层将考虑采用小额快速融资机制，通过简化程序，缩短时间周期，机制上采用交易所审核，证监会相关部门备案，提高这些公司的融资效率。对于金额较大的创业板公司再融资，办法和主板相差不大。
　　权威人士透露，会议将讨论如何界定小额标准，包括融资金额及其与上市公司净资产的比例，同时也将讨论采用什么程序最合理等。监管层年内将对创业板再融资办法进行多次研讨修改，办法的最后确定可能需要一段时间，但年内推出应该没有问题。
　　便捷快速的再融资制度是上市公司做大做强原因之一，也是欧美资本市场竞争力较强的原因。据了解，针对中小企业融资特点，美国、欧洲等发达国家市场都设计了小额融资豁免制度，以提高这类企业的融资效率。（.证.券.时.报）

　　证监会研究中心主任祁斌：中国资本市场改进方向
　　尽管取得了辉煌的成就，我们应该认识到，我们的资本市场在很多方面还是非常落后的，具体表现在市场化机制、市场文化和市场结构等多个方面。
　　举个例子说一下市场文化。全球比较成熟的市场文化，平均换手率大致是100%，一只股票一年倒腾一次；韩国市场比较夸张，换手率是全世界平均水平的两倍，韩国人比较投机。
　　有多么投机？韩国人搞了股指期货、股指期权后，创造性地放到超市卖。你去买洗发膏，售货员会问你要不要股指期货。一下子，韩国的股指期权交易量达到全球交易量的60%。所以每次国际上发生金融危机，韩国市场一定是亚洲第一个出问题，为什么？韩国市场太投机。
　　但韩国人碰到中国人，小巫见大巫。2007年，上海证券交易所的投资者平均换手率是927%，深圳证券交易所换手率是987%。老百姓不放弃任何的赚钱和套利机会，天天勤勤恳恳参与资本市场。中国人推出股指期货产品，交易了20天，交易量超过上海证券交易所和深圳证券交易所的总和。
　　这样一个市场，好的一面，是有无穷的动力，人民群众有热情。一个市场没有热情、没有流动性不称其为市场，太有热情，流动性太高，则可能会崩溃，所以要找到一个合理的平衡点。怎样合理引导这样一个市场健康发展？对监管者、对每个市场参与者来说，都是严峻的挑战。
　　资本市场在经济转型中必须担当重任，而这个市场又处在这样的发展阶段，有这样的特点，也还有很多的不足。那么怎么办？我认为要从三个方面去不断改进：一、提高市场效率；二、扩展市场边界；三、推进国际化进程。
　　提高市场效率
　　首先要进一步改革发行体制。中国经济今天有一个结构性的缺陷，一个奇怪的现象，就是一方面有大量的企业要融资，成千上万的企业哭着喊着要融资、要上市，另一方面，有成千上万的老百姓哭着喊着排队买房子，找不到投资机会。这有点像中国社会另外一个怪现象，一方面，有成千上万的大龄男青年，另一方面，有成千上万的大龄女青年，就是都找不到对象。为什么？中介不发达。中介是谁？就是市场，资本市场。
　　前一阵我去浙江开会，当地的领导和我们吃饭，说浙江有个怪现象。改革开放的初期，全中国人都欢迎浙江人，浙江人有钱，来投资。但是现在全国人民都怕浙江人，浙江人炒房子，把房地产市场炒垮了；炒矿山，把矿山炒塌了；现在开始炒棉花、绿豆，搞得国家统计局很紧张。我在浙江参加一个金融论坛，我和他们说，你们浙江人有意思，改革开放30年好不容易挣了些钱，非要到山西去炒煤矿，你们家的邻居就可能在创业，可能就是下一个马云。因为没有这笔投资，就失去了成为马云的机会。而你因为没有投资于他，就失去了分享下一个马云的成功机会。所以，这些浙江资金的出路在哪里？无非是PE、OTC、资本市场。推动发行体制市场化改革有利于解决这些问题。
　　除此以外，还要完善并购机制、丰富交易品种、防范系统风险。在美国历史上的重工业化时期，曾经出现过大量的并购，到了成熟期，2000年前后，一年的并购案例在5000起左右。今天，我们的并购举步维艰，各种制度安排都不是很有利于市场化的并购。河北省的钢厂把河南的钢厂并购了，河南有什么好处？GDP少了，税收没有了，干部不能安排了。所以可以想见会有很大的阻挠。我想，这个市场的并购，可能应该是市场无形的手和政府有形的手共同推动，才能顺利推进下去。
　　扩展市场边界
　　2009年推出了创业板。创业板引起了全社会的关注，也有各种各样的评论，这很正常，任何新生事物都有一个发展的过程。这种关注也使得创业板市场得以继续改革、完善。
　　二战结束之后，世界经济生活当中发生过两件大事：一是中国的改革开放，改变了世界经济的版图；二是1971年美国推出纳斯达克市场，引领了唯一一个大国经济从制造业走向了创新经济。2009中国推出创业板，会有同样的效果。10年后中国的GE，可能就出现在这个市场上。
　　场外交易市场也要加快建设。现在中国股份制公司有12万家，上市的也就2000家多一点，如果证监会的同志不吃饭、不睡觉，使之翻上十倍，达到2万家，那还有10万家。从市场化结构来看，也不是很合理。
　　美国资本市场经过将近两百年的演进，纽交所达到2800家上市公司，纳斯达克有3100家，报价牌市场有4000家，粉单市场有9000家，灰色市场有6万家，底下还有portal market。我们的结构正好相反，主板有1500家上市公司，中小板有500家，创业板则是131家，中关村代办转让系统115家，下面没有了。
　　我们是一个倒金字塔悬在空中。尽管这样的结构是因为这个市场的发展路径所致，但如果一个国家博士后特别多，却没有小学生，这样一个结构是很不稳定的，不利于长期的发展，所以一定要加快场外交易市场的建设。还有债券市场、PE市场的建设。
　　推进国际化
　　资本市场国际化越来越被提到议事日程上来。
　　一是行业自身的要求，我们制定资本市场十二五规划，和券商、基金公司分别在深圳、上海两地座谈，两地的机构不约而同提出的第一条都是主动要求国际化。为什么？到了这个阶段了。
　　发生金融危机雷曼倒下的时候，中国一个国有企业的老总，给我们一个券商打电话，说你们为什么不收购雷曼？这个券商，应该说是中国第一流的券商，它的老总和我们说，当时他心中一阵苦笑，别人可能觉得我们挺光鲜的，只有我们知道自己有多差。他的判断是正确的，雷曼随后被野村收购，野村收购两年后的今天，雷曼的人在管着野村的人，为什么？因为野村的人不懂国际业务。
　　二是中国经济的国际化倒逼了中国资本市场的国际化进程。中国经济走向国际，过去几年发生了两件事，一次成功，一次是失败。
　　失败了的是中铝收购力拓，完败告终，国内舆论一片哗然，说帝国主义耍了很多阴谋。帝国主义是肯定要耍阴谋的，它不是白求恩，关键是我们怎么应对。应对的过程中有一个细节，力拓聘请了全球最好的五个国际投行，我们没有请国际投行，我们请国内投行。所以，中铝出海已经注定要失败。为什么？没有资讯，不会定价，能不失败吗？
　　吉利收购沃尔沃，倒是成功了。在最后22亿美元的融资方案中，有商业银行，有美国的高盛，独独不见中国资本市场的金融机构的半点身影。
　　所以说，中国资本市场服务于中国经济的国际化进程，还任重道远。
　　(本文从其2010年12月在第一财经金融峰会上的发言摘录整理而成。未经作者本人审定)（.第.一.财.经.日.报 .祁.斌）

　　2月新股平均首发市盈率降至55倍
　　统计显示，A股市场2月份首发新股数量为26只，平均发行市盈率快速下降至55.42倍，与1月份的72.91倍相比，环比下降幅度达到24%。但是，从2月份各批次新股发行情况看，新股发行估值向合理水平回归还远没有形成一致趋势，打新获利机制或将延缓高价新股估值回归的步伐。
　　新股整体发行估值明显下降
　　今年前两个月，新股发行估值呈现环比快速下降趋势。统计显示，今年1月份首发新股数量为35只，平均发行市盈率为72.91倍。在高价发行的影响下，新股破发潮在1月份的下半月集中出现。
　　受此影响，2月以来新股发行市盈率出现明显下降。最新数据显示，2月首发新股数量为26只，平均发行市盈率快速下降至55.42倍，与1月份相比，环比降幅达到24%。
　　在2月份发行的新股中，部分新股的首发市盈率迅速向二级市场靠拢。其中，宝鼎重工(002552)的发行估值已下降至31.75倍，一举创出今年以来新股发行市盈率的新低。紧随其后的春兴精工(002547)、徐家汇(002561)和内蒙君正(601216)的发行市盈率也仅为34.04倍、34.78倍和35.21倍。
　　估值回归路难顺畅
　　尽管2月份新股发行估值整体较1月份明显下降，但也没有形成一致趋势。
　　统计显示，2月9日发行的金新农(002548)等4只新股的平均发行市盈率仅为44.56倍，但2月10日发行的华峰超纤(300180)等6只新股，其平均发行市盈率快速上行至58.40倍。2月16日发行的南方轴承(002553)等4只新股，其平均发行市盈率则迅速升至63.83倍。尽管2月21日以后发行的新股平均估值出现一定回落，但是2月25日发行的永清环保(300187)等3只新股的平均发行市盈率再度上行至62.07倍，明显超越2月份55.42倍的平均水平。
　　由此来看，尽管2月份新股发行估值整体回落，但是后市新股估值向合理水平回归之路，依然充满了诸多变数。
　　打新获利机制延缓估值回归
　　新股发行估值回归之路，之所以会显得如此艰难，与多方面因素密切相关。分析人士指出，从主观愿望来看，市场普遍希望新股发行估值能够与二级市场接轨，但从客观实际来看，在新股发行过程中，打新获利机制的存在，不可避免的对新股估值施加影响，进而促使其偏离合理轨道。
　　2月1日首发上市的汉得信息(300170)等7只新股，其平均发行市盈率高达70.22倍，在发行估值高企和市场持续震荡的局面下，该批次新股上市首日的平均涨幅仅为1.46%，破发阴影快速迫近，这在很大程度上影响了参与该批新股的投资者的打新收益。
　　随着打新收益被挤压，投资者打新热情迅速下降，这从此后首发上市的新股网上中签率快速上升可见一斑。
　　统计显示，2月11日首发上市的2只新股网上中签率迅速上升至7.02%，反映了投资者参与该批次新股的热情显著降温。在此局面下，2月11日首发上市的两只新股发行市盈率下降至53.90倍，较前一批次新股明显下滑。
　　不过，在市场刚看到新股估值向合理水平回归苗头之际，扰动因素又随之出现。由于A股市场逐步回暖，2月11日之后新股首日涨幅再度上行，再一次带动投资者打新热情上升，进而促使新股首发估值快速上行。
　　分析人士指出，从表面上看，市场逐步回暖是2月11日后首发上市新股发行估值上行的直接原因。但从根本上来看，则是打新获利机制在作怪。只要投资者仍有获得打新收益的可能，只要参与打新投资者获得的收益仍大于其风险，那么抬高新股发行估值的动力就会存在。（.中.国.证.券.报.孙.见.友）
　　2月份以来首发新股情况
　　代码 名称 发行市盈率(倍) 网上中签率(％) 网下中签率(％) 网上发行日期
　　002547 春兴精工 34．04 0．96 25．00 2011-02-09
　　002548 金新农 40．00 1．72 6．98 2011-02-09
　　002550 千红制药(002550)40．51 2．72 12．50 2011-02-09
　　002549 凯美特气(002549)63．70 1．92 10．20 2011-02-09
　　601216 内蒙君正 35．21 6．16 32．88 2011-02-10
　　300180 华峰超纤 51．92 4．16 24．39 2011-02-10
　　300183 东软载波(300183)59．23 2．40 5．95 2011-02-10
　　300181 佐力药业(300181)60．72 1．65 15．63 2011-02-10
　　300184 力源信息(300184)68．97 1．45 6．25 2011-02-10
　　300182 捷成股份(300182)74．32 3．92 5．88 2011-02-10
　　002552 Ｎ宝鼎 31．75 0．30 4．03 2011-02-16
　　002553 Ｎ南方 60．71 0．36 5．19 2011-02-16
　　002554 Ｎ惠博普(002554)67．01 0．54 4．79 2011-02-16
　　002551 Ｎ尚荣 95．83 0．92 2．01 2011-02-16
　　002555 顺荣股份(002555)49．95 0．68 8．20 2011-02-21
　　002557 洽洽食品(002557)54．14 2．07 14．93 2011-02-21
　　002556 辉隆股份(002556)55．97 1．03 25．64 2011-02-21
　　601116 三江购物(601116)56．19 0．47 1．76 2011-02-21
　　002558 世纪游轮(002558)81．08 0．44 6．25 2011-02-21
　　002561 徐家汇 34．78 - - 2011-02-23
　　002560 通达股份(002560)42．35 - - 2011-02-23
　　002559 亚威股份(002559)57．14 - - 2011-02-23
　　601011 宝泰隆(601011)- - - 2011-02-24
　　300186 大华农(300186)51．16 - - 2011-02-25
　　300185 通裕重工(300185)53．42 - - 2011-02-25
　　300187 永清环保 81．63 - - 2011-02-25