人福医药股权激励草案公告：1、发行股份数量：涉及的标的股票不超过 2,300 万股，占股本总额47,158.6 万股的4.88%。有效期48 个月，其中禁售期12 个月。2、授予价格：每股20.07 元，依据公告前20 个交易日均价的90%确定。3、解锁安排：授予日后的第一个周年日、第二个周年日、第三个周年日分别解锁40%、30%、30%；4、行权条件：2011 年度净利润不低于2.7 亿元；营业收入不低于30 亿元。2012 年度净利润不低于3.25 亿元；营业收入不低于 40 亿元。2013 年度净利润不低于3.9亿元；营业收入不低于 50 亿元。5、激励对象的范围：高管人员共8 名(670 万股，占本次授予股票数29.13%)；核心技术(业务)人员共65 名；6、预计限制性股票实施对各期经营业绩的影响：股权激励成本约为5,129 万元，第1、2、3 个解锁期，限制性股票激励成本约为2,051.6 万元、1,538.7 万元、1,538.7 万元。

　　评论：从公司规定的行权条件看，公司11、12、13 年EPS 分别为0.57、0.69、0.83 元，考虑股权激励成本后，实际主业净利润分别为2.9、3.4、4 亿元，预计同比增长分别为17%、17%、18%。公司属于我国麻醉药领域的龙头企业。未来5 年我国手术麻醉用药市场将保持30%的复合增速，公司是国内芬太尼独家生产企业，在研产品梯队良好，将充分享受市场扩容。股权激励后有利于公司管理层释放业绩，加之聚焦医药主业，盈利能力仍有提升空间，我们预计未来三年公司业绩的复合增速底线在20%左右。预计公司未来几年研发费用以及由于制剂出口认证所在建工厂带来的折旧支出增加较快，我们暂时下调盈利预测，预计2010~2012 年EPS 分别为0.51、0.61、0.74 元，按照2011 年40 倍PE，目标价25 元，给予“谨慎增持”评级。

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