动态差别准备金率公式因过于复杂而夭折
　　（记者 冯哲）央行去年底、今年初酝酿中的动态差别准备金率公式，因过于复杂，变量太多、不好操作等原因，已暂被国务院高层悬置。这是接近央行的知情人士透露的。但差别准备金率仍是央行管控信贷规模的重要工具。
　　“变量太多，有些主观性较强，实际执行难度较大，不大符合建立一个简洁、科学的公式的初衷。但央行试图提高差别准备金率透明性的努力有目共睹。”该人士表示，公式搁置后，各家银行信贷投放规模仍将是差别准备金率实施的重要参考指标。
　　央行于2010年12月，下发了差别准备金率动态调整公式的指引，以期望通过公式化的方式增强政策的可预期性。原计划，该指引将在2011年前三季度试行，四季度正式开始实施，新规暂时仅适用于全国性商业银行。
　　在新的指引中，银行的资本充足率、流动性状况、杠杆、拨备、审计结论、信用评级、内控水平、信贷政策的执行情况等都将作为参考系数，亦将逆周期资本、系统性重要机构的资本等因素纳入。此后各家银行都在内部根据这一公式进行了内部测算。
　　“央行的公式太复杂了。”受访的多位市场人士都表示。据接近央行内部人士透露，央行于2009年就曾设计过类似的公式，当时的公式目标也是围绕信贷规模控制制定。
　　央行高层曾在内部吹风会上，向各家商业银行的高管详细解释了这一工具的要点所在。
　　首先，是以社会融资总量和银行信贷这两项比值偏离其长期趋势值的程度，来表征整个宏观经济热度的状况，增强政策工具的针对性和有效性。
　　其次，在动态调整的取向确定之后，调整重点是具体金融机构对整体偏离度的影响。如果银行资本充足率达不到宏观审慎的要求，就需要缴纳一定的差别准备金。央行表示，这主要是考虑到在银行体系存在流动性过剩、信贷投放规模较大的形势下，单个金融机构在其中的表现和作用不同，而且是不断变化的，所以需要有差别性和针对性。
　　再次，是动态缴纳会考虑不同金融机构的系统重要性，“对于系统重要性较高的金融机构要给予较高的宏观审慎要求”。
　　而金融机构的经营稳健状况也是重要的参照物之一，“对于资本充足率较低、资本质量较差、经营稳健型指标也较低的金融机构，需要缴存的差别准备金就更多。”
　　央行认为，差别准备金动态调整有助于在经济形势或金融市场发生意外情况或突发逆转的时候，提供较为充足的损失吸收能力。央行寄望于系统重要性较高的银行及早达到宏观审慎的要求。
　　近期，作为调控单家商业银行信贷规模的“利器”，央行在2010年四季度先后两次差别调整几家放贷过猛上市银行的准备金率，并在2月初再次针对超额放贷的部分城商行进行了差别准备金率的定向惩罚。
　　2月18日，央行再次提高了存款准备金率，使之达到了19.5%的历史高位。 （财新网）

　　银行间资金价格开盘大涨 涨幅逾2倍
　　2月21日早盘，银行间市场资金价格开盘迅速走高，相比上一交易日加权平均利率而言，涨幅约在两倍以上。7天期限资金开盘价格大涨至6.0%，14天价格大涨至7.0%。
　　23日将有230亿元中石化可转债发行，忽略杠杆因素，预计冻结资金量在100倍以上；24日将有约3500亿元准备金缴款；同时，银行月末存贷比考核已迫在眉睫。(证券时报网）

　　银行间市场2月21日早盘7天期回购利率跳升近320个基点
　　银行间市场2月21日早盘7天期回购利率跳升近320个基点，因准备金率再次上调及中石化转债发行在即。
　　综合媒体2月21日报道，中国银行间市场七天期质押式回购加权平均利率21日早盘跳升近320个基点(bp)，主要受央行上周五(2月18日)再次宣布上调存款准备金率的影响。此外，中石化转债发行在即也增加了市场对后市资金面趋紧的预期。
　　现在资金面不紧，但预期(后市)比较紧。 北京一银行交易员称。她表示，央行上调存款准备金率的时点和中石化可转债发行碰头，这很可能大幅推高银行体系的短期资金价格。
　　中国人民银行此前宣布从本周四(2月24日)起上调准备金率0.5个百分点，为今年第二次以及去年以来第八次上调。这将使大型金融机构存款准备金率达到19.5%历史高位。中国石化则计划在本周发行230亿元可转换公司债，网上网下申购日为2月23日。（世华财讯）

　　中国国债持平；准备金率上调刺激7天期回购利率飙升
　　中国国债持平，不过央行最新宣布调高存款准备金率后导致流动性紧张，这刺激短期回购利率飙升。经济学家们表示，这次的紧缩举动大约将冻结人民币3,500亿-4,000亿元资金。上海证交所国债指数报126.83点，持平于前交易日收盘，7天期银行间加权平均的回购利率触及3周高点6.00%，较前交易日收盘的2.84%大幅走高。本地经纪公司驻上海的交易员表示，7天期回购利率本月剩余时间或保持在4.0%上方。

　　货币市场资金面急剧紧张 基金围猎疯狂的利率
　　银行资金面紧张局势造就货币市场基金的盛宴
　　本刊记者 闫铮/文
　　“银行肯定疯了。”春节前一周，货币市场利率的惊人走势，让某交易员发出了这样的感叹。
　　由于银行主动提升备付水平、央行上调存款准备金等多个事件的叠加影响，货币市场资金面急剧紧张，银行一再放出高利率吸引资金，7日回购年化利率从2%的水平一路飙升到9%以上。
　　面对蹿升的市场利率，以基金为代表的机构投资者没有手软，捕杀、围猎就此展开。通过放出高利率的回购和定存，大部分货币市场基金的7日年化收益率均超4%，部分货币市场基金的7日年化收益率罕见地突破了6%。虽然疯狂的行情最终因央行“护子心切”，适时放出逆回购而结束，但狩猎没有终结。华安现金富利基金经理黄勤指出，2011年货币市场利率的脉冲行情可能会以1-2个月的频率发作，波动远高于2010年，峰值利率虽难达到8%的高度，但5%或6%的利率水平还是很值得期待。
　　很明显，猎手们没有收枪入库，他们在积蓄力量，等待即将到来的下一次围猎盛宴。 筹措狩猎资金在疯狂的行情出现之前，嗅觉敏锐的猎手早已闻到了空气中弥漫的紧张气味。
　　大成货币基金经理王立对此轮行情早有预判，在流动性的配置上有充分的准备。她告诉记者，本轮流动性紧缩的出现并非偶然——实际上，随着存款准备金率多次上调以及加大公开市场的回笼力度等措施的边际效用逐渐增强，自2010年6月以来，资金面的紧张局面已经开始显现，且利率波动开始加大。因此，在大成货币基金的操作上，王立格外谨慎，采取低剩余期限的策略，持有大量超短期债券和现金，避免做定存，在最大限度上保有流动性。
　　大部分的基金经理在行情到来前，均准备好了足够的现金头寸，等待着狩猎时机的来临。据了解，部分基金经理在此次行情前，甚至将旗下货币市场基金的债券仓位降至30%-40%左右。虽然早有预判，但行情的疯狂仍然出乎基金经理们的预料。
　　先回购后定存
　　如何获取超额收益？曾丽琼表示，在当时市场利率背景下，基金获取超额收益最直接的手段有两种：一是回购，即在银行间市场放逆回购，货币市场基金出资，对方将债券或票据质押给基金，一般均采取质押式回购；二是银行定存，在春节前一周，不超过30%的基金资产可以配置银行定期存款，30%的资产配对高利率的产品，基金的收益肯定也会水涨船高。
　　在春节前的这一轮行情中，王立首先考虑的是先把回购放满。之所以优先选择回购，主要是因为：一方面，定存的年化收益无法企及8%-9%的利率水平，而回购操作可以达到；另一方面，运作定存效率较低，影响投资效率，而回购只要找到对手方，谈妥后通过银行间本币交易系统就能直接完成交易。
　　另外，由于交易中心给基金参与银行间市场回购的额度是不超过基金净值的40%，在用光回购额度后，银行定存自然成为获取高收益的首选工具。
　　谨慎建仓
　　基金经理们集体建仓始于春节前两周，初期比较谨慎。由于充分的研究和预判，当市场利率在2%爬升到4%期间，众多基金经理或按兵不动，或仅出于流动性考虑，安排少量短期限头寸，他们坚信此次行情一定会出现超预期事件。
　　开始建仓始于4%-5%的利率区间。
　　初期只是每天少量放出回购，这样做还有一个好处，可以让资金的到期日比较平滑，资金安排更从容。一旦利率下降出现赎回，有足够的到期资金可以应付。
　　在等待投资时机的同时，王立也在为可能出现的大额赎回做着应对准备。因为资金面的紧张和货币市场利率上升，会引发机构赎回货币基金去补充自有资金或自行去做回购、存款等高收益品种。
　　王立指出，由于准备了充足的流动性，运作期不断有持续的到期资金，在应对因流动性紧张出现的赎回后，还有很大的余地去运作此次利率急速上升的行情，提升整个投资的节奏和效率。
　　在春节前两周，黄勤也是逐步加大回购的资产配置，出于对自身流动性的风险管理，当时基金经理们的投入都比较谨慎。
　　另外，基金经理们认为，对基金持有人结构的了解在运作中也很重要。在行情出现时，他们会对持有人申购赎回做预判，有时需要与机构客户交流，以确定基金是否会出现大额赎回。行情中段，部分基金都有过出现大额赎回的经历，由于预判及时、现金流充沛，大部分基金经理均能化险为夷。
　　抢食峰值收益
　　疯狂始于春节前的最后一周。市场利率开始飙升，每天利率都超预期地刷新前一天的纪录。7日回购年化利率飙升至9%以上。
　　当市场利率急速拉升时，基金们首先考虑的是如何在高利率水平上拿到长期限的回购。在此过程中，有基金经理放出的隔夜回购、7日回购、30日回购的年化利率均曾达到9%的高收益，在接近9%的利率水平之上，有人甚至还放到了1个月和2个月的较长期限回购。
　　在放满回购后，定存市场的行情也令人欣喜，在市场疯狂达到极致时，基金经理们可以从银行拿到流动性强、高年化收益的定存。部分基金从银行拿到的短期限定存甚至是活期，年化收益均在6%以上。基金经理们指出，这说明银行资金缺口异常巨大，银行在银行间市场拆借的成本为8%，成本比6%高，因此与基金签这样的条款，银行也乐于接受。
　　基金经理们敢于大举进攻，也和对自身流动性风险的担忧变小有关。一是部分基金暂停了申购，二是按照惯例，春节前两天基本上不会有投资者做赎回操作，因赎回后可能因程序因素在春节前拿不到这笔钱，且无法做再投资，赎回行为失去意义，因此往往最后两天资金比较稳定。
　　饕餮盛宴在1月27日开始倒计时。1月27日，央行放出16天和21天逆回购，利率分别达到7.3%和7.6%，黄勤表示，央行的逆回购确定了本次市场行情的最高点。这个时候利率不可能更高了，市场资金已经宽裕，且银行成本已经锁定，因此，8%左右已经是一个可以满意的平稳价格，市场价格不可能到10%以上。
　　央行逆回购，立刻解决银行的大部分头寸，此次央行的举动也成为市场的拐点。围猎暂告一段落。
　　曲终人未散
　　然而事情远没有结束。基金经理们在审视全年的形势后，已经开始为下一次行情的到来做准备。
　　黄勤认为，2011年货币市场可能还会出现类似春节前的脉冲式资金紧张。紧缩政策在上半年内要加码，加息直接抬升回购利率底部，提存款准备金率，就会引发市场资金紧张。上半年预期加息两次，加存款准备金4-5次，所以预计上半年1-2个月一次，下半年大家预期紧缩的货币政策告一段落，下半年即使好一点，货币市场利率也将高位运行。近期经验证实，每次脉冲过后，货币市场基金的年化收益都将上移。因此，更频繁的脉冲行情意味着基金整体收益预期要比2010年更乐观。
　　王立认为，虽然目前市场流动性重回宽松，但后面仍会有货币市场利率上升的机会，紧缩的货币政策主线没有变，在此背景下会有一系列的政策出来，对市场的资金面造成影响。未来上调存款准备金率、发行大盘转债、新股密集发行等，都可能是阶段性资金面趋紧的导火索。
　　部分基金经理表示，2011年内货币市场的机会将多于2010年，但是达到8%、9%这样的利率水平并非易事。毕竟，如此高的市场利率不是央行愿意看到的。
　　基于这种判断，目前基金经理采取了与2010年有明显区别的投资策略。2010年主要是通过配置短融、央票，获得一些比较长期的持有回报，2011年，主要关注中短期的货币市场的波动，会把大部分资金配置在短端，随时等待市场机会的出现。
　　投资机会渐增
　　同时，新基金也准备加入狩猎队伍。旗下基金尚在募集期的曾丽琼表示，未来商业银行融资成本市场化是一个大趋势，这个跟近几年来一直讨论的利率市场化有关。现在资金市场定价的时候，已经逐步放弃使用一年期定期存款利率作为基准利率，而更加倾向于使用SHIBOR。这是一个信号，利率市场化会使商业银行负债成本跟随市场而动，银行资金运用更显灵活，不同类型的机构贷款成本利差会拉大，大企业融资渠道在直接融资方面更具优势。
　　从国外成熟市场的统计数据看，货币市场工具的收益率并不总是高于银行存款利率，但波动幅度较大，因此当利率上升时，货币市场工具的收益率增长快于银行存款，因而投资货币市场基金尤其受益，在利率市场化大背景之下，投资人通过投资货币市场基金间接享受到了与储蓄存款利率相比更有竞争性的收益，同时获得了类似储蓄存款的流动性，并且一般而言，承担的风险也不大，货币市场基金的现金管理工具地位是其他类理财产品难以替代的。
　　同时黄勤对货币市场基金的猜想也令人向往。他指出，未来货币市场基金从交易的方式和功能上可能会寻求两个突破。一是允许投资者能够自主使用银行账户，实现资金快速到账，不必等待T+1或T+2个交易日才能拿到资金；二是允许货币市场基金份额，可作为现金支付手段，目前货币市场基金只是被当作准投资产品，没有当成准货币。如这两个猜想成为现实，货币市场基金将更具吸引力。（证券市场周刊）