通胀舒缓 A股能否跨越3000点关隘
　　CPI权重调整后，通胀压力会否减缓？股指反弹遇阻，后市能否跨越3000点整数关口？日前，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆、东莞证券研究所副所长俞杰和中航证券金融研究所军工行业研究员高俊芳做客《财经对话》。王庆认为，CPI权重调整并不改变通胀整体走势，年内高点或在年中；俞杰认为，本轮反弹仍有空间，股指有望跨越3000点，把握个股轮涨节奏要捕捉超预期因素；高俊芳提出，军工板块中重组预期较为明确、质地优良的公司会有较好表现。
　　财经对话
　　主持人 王晶
　　王庆：通胀有望年中触顶
　　1月CPI（居民消费价格指数）同比增长4.9%，国家启动新的CPI统计权重方案，这对CPI水平会有一些影响，但不会影响CPI未来的整体走势。我认为，未来几个月CPI可能会继续走高，年内高点或将出现在年中。
　　经过本次调整，未来CPI波动幅度可能有所缓和，以前波动大是因为食品价格占比较多且波动大，预计以后CPI表现会比较稳定，同时会保持在相对比较高的水平。过去十年，中国的平均通胀只有不到2%，但实际上通胀在过去十年是大起大落的，未来十年，中国的平均通胀可能在4%-5%的水平，而且是相对比较稳定的。如果CPI保持在这样一个比较高的水平，意味着利率不可能维持目前这么低的水平，今年上半年至少有两次加息。
　　1月M2增长速度出现明显放缓，而M1增长速度出现大幅度放缓，同时企业的存款出现大幅度下降，这是很值得关注的，M1下降主要是因为企业活期存款大幅度下降。由于信贷控制比较严格，企业不得不减少存款来支持实体经济，这说明稳健的货币政策正在发挥作用，而且执行是比较果断的，这使未来通胀触顶的可能性增大，通胀触顶有可能发生在年中。资本市场一般提前6个月反映实体经济，如果资本市场对中国未来通胀的可控性和年中触顶信心增强的话，那么，市场有望在接下来某一段时间企稳，甚至有可能开始筑底反弹。
　　俞杰：反弹有望跨越3000点
　　从中期角度来看，A股市场目前是一个震荡市格局。一方面基本面状态较好，宏观经济恢复也不错；另一方面，政策面收紧压力始终存在。在这种两难的情况下，大盘很难出现趋势性走势。
　　在震荡市中，按照周期来讲，从去年的3184点跌到前期2661点，已经跌了将近两个多月，接下来应该有一波向上的行情，我们判断是从箱底重新运行到箱顶的过程。从去年的箱体来看，3000点以上是一个压力比较重的位置，但随着上市公司业绩的增长，我们觉得箱体上轨会在3000点以上碰到。从技术上来讲，这一波行情正常应该是3100点左右，但在年报公布和两会期间还会有其他政策利好，不排除大盘还有往上涨的惯性，按照目前状态来说，大盘应该在3000点以上见到箱顶。
　　近期市场板块轮动较快，资金往往打一枪换个地儿，热点不能持续。要捕捉个股轮涨的节奏就要捕捉超预期的因素，要在市场还没有看好这个板块的时候提前布局。
　　我们最近发布的一份铝行业的报告比较有代表性。大家都知道铝一直是严重过剩的，包括上游的氧化铝、电解铝，整个产业这几年都是处于严重过剩的状态，所以铝业上市公司在整个有色金属板块当中的估值是比较低的。但是我们注意到，一方面，近期大宗商品市场连创新高，铜价已经突破一万美元大关，但铝价仍维持在2500美元/吨左右，距离历史高点还有约35%的空间，以前铜价、铝价是相互跟随的，所以，铜价已经创出历史新高，铝价未来可能也有补涨的动力。另一方面，随着制造业升级，在高铁、轨道交通包括军工等方面都会需要铝的深加工产品，所以铝的下游加工上市公司其实是有机会的。
　　我们认为可以关注以下两类铝业公司：一是业绩好的传统铝业公司，比如焦作万方(000612)。这类公司业绩弹性很大，一旦铝价稍微回升一点，它的业绩就会出现很快的回升。二是下游做铝业深加工的公司，比如东阳光铝(600673)。现在铝行业的利空因素是比较明朗的，但它还有一些大家没有注意到的利好因素，我们要把握这种个股提前布局。
　　高俊芳：军工股逻辑比故事重要
　　目前市场重组动作开始加快，我们预计一季度军工股当中，一些重组预期较为明确、质地优良的公司会有较好表现，相对比较看好有关北斗卫星发射和中航工业民品的相关公司。
　　今年军工板块中相对比较明确的就是北斗卫星发射，今年要发射4颗，明年要发射5颗，到2020年要达到静止轨道5颗，非静止轨道30颗，这是已经确定下来的。军工板块中存在一定变数的是通用航空、航母，存在很多不确定性。
　　军工板块中整合进程较快的是中航工业集团，整合框架也相对比较明晰，兵工、航空航天现在也有加快的迹象。根据我们的统计，2010年中航工业集团有22项投资，大概涉及到47个企业，子公司的主要资产从27%提高到52%。从中航工业集团的整体规划来看，到2012年，子公司的证券化率大概将从52%提高到80%以上。从它去年的股市融资额度来看，大概有100亿元，整个十一五大概有200亿元，而从十二五规划来看，这个额度可能会突破1000亿元，所以，接下来的五年，中航工业集团的重组动作会相对较快。
　　中航工业集团的目标是到2017年，整体销售收入要挑战一万亿规模，从最新公布的数据来看，2010年中航工业总体销售收入是2050亿左右，也就是说未来6年要增加5倍，增长空间还是非常大的。
　　中航工业集团主要有两块业务，一块是军品，一块是民品，军品涉及到军方采购等，相对来说增长会比较慢，而民品会有超常规发展。从最近公布的数据来看，中航工业集团的专用车板块定的指标是2012年达到200亿元的收入规模，2015年达到500亿元的收入规模，2020年要达到1000亿元的收入规模，增长还是非常快的，这肯定会对相关的板块和上市公司产生积极影响。就目前的情况来看，集团现有的资产很难支撑这一目标规模，未来如果要达到这一目标的话，以后的兼并重组和对外扩张步伐肯定是超常规的。
　　目前军工板块的估值大概在50倍，相比沪深300指数24倍的估值高出1倍。对于军工板块的估值压力我觉得可以从以下两个方面来看：第一、辩证看待估值贵，因为对于有些公司来说，可能它获得一个大的订单估值就下来了，或者国家推出一些政策的话，公司的股价就充满了想象空间，从动态来看，贵的股票也不算太贵。第二，虽然有些股票比较贵，但是如果整体板块有一个主题或者趋势性环境的话，那么这些股票也会有趋势性行情或者主题行情。对于这些贵的股票来说，这两种机会其实都是客观存在的，对于投资者来说，你对一个公司了解有多深，能不能把握趋势性机会，可能是最主要的。
　　当然，军工板块中也有安全边际较好的公司，比如兵工集团下的凌云股份(600480)，按照2011年的市盈率，PE在15倍左右，挺安全，而且它的汽车零部件和PE管，在国内市场都算很好的。公司本身的管理能力非常优秀，两块业务的竞争能力也很出色，此外还有新的业务、资产注入的预期，所以从公司基本面和未来资产注入两方面来看，公司的投资价值非常明显。
　　军工股的操作，特别是高估值股票的操作，我们建议投资者要尽量分析逻辑，比如重组、并购的逻辑是什么，而不是简单地听一个故事。此外，从操作策略上来说，尽量做组合，而不是赌某一只股票，这样效果会比较好。(俞杰：S0340510120001 高俊芳：S0640209120109)（.中.国.证.券.报）

　　蓝筹股将成为后续行情的主要推动力
　　本周开始，两市成交量也从温和放大激增为大幅放量，表明市场不乏做多热情。那么，在当前基本面与资金面处在一个有利于反弹的背景下，未来的推动力是来自于中小盘股的估值回归？还是大盘权重股的上涨？其中，银行和地产股会有怎样的表现呢？且看浙商证券研究所王伟俊和平安证券研究所首席策略师王韧的观点交锋，思想碰撞。
　　多因素将推动上涨行情
　　王伟俊：在年度策略报告中，我们预计2011年A股上市公司整体业绩增长19%～24%。按照2011年业绩增长19%计算，1月底市场整体市盈率为15.54倍，处于历史底部区域（2006～2010年三个底部区域的估值均为15倍市盈率）。由于大盘蓝筹股估值较低，基本上排除了市场的大幅下跌可能性，而房地产限购政策将使股市成为居民进行资产配置的主要渠道，对市场流动性构成中长期利好，因此，A股跌破15倍市盈率的概率较小。
　　王韧：在政策拐点决定市场拐点框架下，市场上行依赖于通胀和增长两种力量的博弈。通胀角度看，翘尾和新涨价对于通胀的压力犹在，农产品和油价的滞后上涨则可能引发通胀持续性超预期；增长角度看，最终需求仍在稳步提升，加之新五年规划启动带来新增需求，经济景气仍在上行通道。通胀高企，经济未热的早周期环境，为股市运行提供了有力的价值支撑，并在通胀压力重回可控后推动市场出现上行拐点。鉴于2月份后通胀翘尾和环比动量均将明显减弱，政策调控效果也将日益显现，当前通胀和紧缩预期对市场的压制基本处于顶部位置，市场政策底将在未来2～3个月内逐步探明。
　　市场风格转向结构性轮动
　　王伟俊：目前中小板和创业板估值较高（市盈率分别为48倍和68倍，市净率分别为5.3倍和4.8倍），估值上升空间较为有限。而大盘蓝筹股的估值仍然处于底部区域，如上证50板块和沪深300板块的市盈率分别为12倍和15倍，市净率分别为2.2倍和2.6倍，有较大的上升空间。从相对估值来看，沪深300板块和非沪深300板块的市盈率比值为1:3.5，市净率比值为1:1.7，显示出以大盘蓝筹股为主的沪深300板块具备较大的估值优势。
　　而从指数上涨的动力来看，由于中小盘股在上证指数、中证流通指数、沪深300指数等主要指数中的权重较小，只有大盘蓝筹股才能推动相关指数大幅上涨。按最新市值计算，沪深300板块的总市值占全部A股的65%，流通市值占全部A股的70%，中小盘股仅占A股市值的三分之一。在中小盘股的上涨趋势已经部分中断的情况下，只有以沪深300板块为代表的大盘蓝筹股展开估值修复行情，才能推动A股市场的行情往纵深发展。
　　王韧：我们认为，成长股后市将出现分化和结构性反弹。虽然周期和成长的中长期估值差逐步见顶。但短期而言：（1）新兴领域投资需求仍在提升，成长股相对估值大幅下调的时机并不具备；（2）去年底以来的风格转换部分消除了成长股的估值压力，部分优质个股已呈现买入价值；（3）在全球资金流向和国内货币紧缩仍将压制市场增量资金的情况下，大盘周期股持续上涨的概率较低，其实质仍是业绩增长带来的估值回补，且存量资金从中小市值成长股向大市值周期股的转移也会压制赚钱效应，进而打击市场人气。综合而言，中小盘成长股泥沙俱下过程将出现分化，未来三个月周期和成长将展开结构性轮动，预期确定性高的周期股和拥有较好业绩和主题支撑的成长股是关注重点。
　　金融地产股仍承压
　　王伟俊：良好的年报业绩和房地产限购政策，可能成为推动蓝筹股估值回归的触发因素。年报业绩公布后，投资者会发现许多中小盘股在成长性上并不具备明显优势，成长股的溢价率将逐步回落，而估值处于底部区域、基本面预期继续恶化可能性较小的大盘蓝筹股则面临估值修复机会。建议投资者关注银行、保险、煤炭等行业的投资机会，对地产股我们保持谨慎观点。
　　从一致预期来看，地产股2011年预测市盈率为13倍，处于较低水平；但是，我们预期房地产调控将维持数年时间，调控对开发商的负面影响还没有在盈利预测中充分体现，年报公布后分析师下调今后两年房地产企业盈利预测的可能性很大；此外，假如部分城市房价确实步入下降通道，投资者对地产股的预期将进一步恶化。
　　王韧：我们认为，在行业板块中，更多体现金融属性的上游商品股和金融地产股将承受压力，而中游板块将再现投资机会。
　　超配中游的逻辑在于，全球资金流向阶段性逆转压制上游商品价格弹性，而国内通胀预期传导推动中游产品提价，再考虑经济增长、十二五启动和旺季需求因素，中游盈利预期将逐步改善，重点推荐化工、建筑建材、电力设备、交运板块。优选成长的逻辑在于，市场维持区间震荡局面下，调整充分、质地优良且估值业绩匹配度高的新周期成长股将重新赢得资金关注并出现结构性反弹，重点关注节能环保装备、信息建设、生物医药三大主题。另外可关注部分行业内扩张潜力和低估值优势匹配度较高的中盘白马公司。（.证.券.时.报）

　　刘纪鹏：新三板市场将是中国最大的市场
　　从国际规范结合中国国情的角度，资本市场的发展可以概括为四句话，就是稳步壮大主板市场，发展中小板市场，快速建立创业板市场，并且逐步形成一个能够覆盖全国，统一监管背景下的场外股权转让市场。
　　多层次资本市场体系就像一个教育体系，主板是大学，创业板是中学，场外市场好比小学，我国资本市场的实际情况是在小学体系尚未建立的情况下，就建立了大学和中学，但这一小学体系才真正是中小企业融资的主战场。
　　把新三板市场建立起来，这本身既是资本市场作为融资平台自身的需要，也是国民经济发展到今天应尽快完善的一个环节，面对中小企业融资难的问题，资本市场应当挺身而出，场外市场建设已经成为关系资本市场和金融体系发展，关系到能否落实政府工作报告中提出的积极扩大直接融资要求的大事。
　　今后，新三板市场将是中国最大的市场，场外市场的建成不但能抑制主板过度投机，对于在更大范围内深入落实股份制，把资本市场体系和各个地方的利益结合起来、和投资人利益结合起来都具有战略意义。
　　到现在为止，新三板建设第一阶段的使命已经圆满完成，在探索中国发展场外交易市场的过程中得到了市场的承认，但这个市场仅局限在为中关村高科技企业服务是不够的，仅仅是在证券业协会的领导下也是不够的。
　　场外市场建设正处于一个发生质变的时期，其管理模式、组织模式、法律形式等是监管部门制定发展方案，学术界进行讨论的重点，新三板的建设一定比大家想像得快。
　　（作者为中国政法大学法与经济研究中心主任）（.证.券.日.报）