央行官员首次“解密”社会融资总量
　　也许正因意识到新增人民币贷款不能全面反映实体经济的融资总量，央行今年罕见地未列出全年新增人民币贷款的目标
　　聂伟柱
　　社会融资总量，这一新的概念出炉数月之后，央行首次对其进行详细解读。
　　昨日晚间，人民银行调查统计司司长盛松成的一篇《社会融资总量的内涵及实践意义》的署名文章，刊登在央行网站上。盛松成在文章中称，新增人民币贷款已不能完整反映金融与经济关系，也不能全面反映实体经济的融资总量。社会融资总量则是全面反映金融与经济关系，以及金融对实体经济资金支持的总量指标。
　　所谓社会融资总量是指一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的全部资金总额。具体来看，社会融资总量包括人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿以及其他部分。
　　盛松成表示，随着我国金融市场发展和金融创新深化，实体经济还会增加新的融资渠道，如私募股权基金、对冲基金等。未来条件成熟，可将其计入社会融资总量。
　　事实上，较长时期以来，我国货币政策重点监测、分析的指标和调控中间目标是广义货币（M2）和新增人民币贷款。在某些年份，新增人民币贷款甚至比M2受到更多关注。
　　“由于新增人民币贷款已不能准确反映实体经济的融资总量，因此只有将商业银行表外业务、非银行金融机构提供的资金和直接融资都纳入统计范畴，才能完整、全面监测和分析整体社会融资状况。”盛松成还表示，这样才能从根本上避免因过度关注贷款规模而形成的“按下葫芦浮起瓢”的现象，即商业银行通过表外业务绕开贷款规模。
　　一般而言，表外业务主要有银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款等。以2010年为例，全年新增人民币贷款7.95万亿元，同比少增1.65万亿元，但是实体经济通过银行承兑汇票和委托贷款从金融体系新增融资就达3.47万亿元。
　　在非银行金融机构提供的资金和直接融资方面，近年来的增速更是远远跑赢信贷。统计显示，2010年企业债和非金融企业股票筹资分别达1.2万亿元和5787亿元，是2002年的36.8倍和9.5倍；2010年证券、保险类金融机构对实体经济的资金运用合计约1.68万亿元，是2002年的8倍。
　　“社会融资总量的内涵主要体现在三个方面。”盛松成称，一是金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持；二是实体经济利用规范的金融工具，在正规金融市场通过金融机构服务所获得的直接融资，主要包括银行承兑汇票、非金融企业股票筹资及企业债的净发行等；三是其他融资，主要包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款、产业基金投资等。
　　统计显示，从2002年到2010年，我国社会融资总量由2万亿元扩大到14.27万亿元，年均增长27.8%。同期，人民币贷款占社会融资总量的比重则呈现出一个急剧下降的过程：这一比重由2002年的92%下降至2010年的55.6%。
　　也许正因意识到新增人民币贷款不能全面反映实体经济的融资总量，央行今年罕见地未列出全年新增人民币贷款的目标。而是在今年的年度工作会议上，央行提出，将把好流动性总闸门，引导货币信贷总量合理增长，保持合理的社会融资规模。
　　盛松成还表示，可以根据GDP和CPI等指标推算支持实体经济发展所需要的相应的社会融资总量。通过完善金融统计制度，加强中央银行与各金融监管部门和有关方面协调配合，可形成社会融资总量的有效调控体系。（第一财经日报）

　　多机构预期近期上调存准率
　　在3月期央票发行小幅放量之后，本周央行公开市场操作仍以550亿元完成连续第14周资金净投放。分析人士指出，虽然央票发行规模有所扩大，但相对逾千亿的到期量，仍显不足。鉴于央票发行量短期内难以继续大幅提升，市场近期对央行再次上调法定存款准备金率的预期依然强烈。
　　3月期央票发行量升价平
　　在17日的公开市场上，央行招标发行100亿元3月期央票，发行利率稳定于上周的2.6242%。当日央行在时隔四周之后重启91天期正回购操作，交易量200亿元，中标利率2.62%。
　　本周，3月期央票发行量终于摆脱之前10亿元的地量，扩大至百亿元规模，但如此幅度的放量显然尚不足以对冲高位的到期资金规模。数据显示，本周公开市场到期资金量为1060亿元，央行15日、17日分别回笼210亿元和300亿元，全周实现净投放550亿元。这也是公开市场连续第14周净投放。
　　发行利率方面，此前有分析人士预期，为提升央票发行量，央行或继续上调3月期央票发行利率。
　　有人担心，目前央票发行利率已与同期限定期存款利率基本持平，若继续上调，或将引发新一波加息预期。本期央票发行结果无疑成了一颗定心丸。市场人士表示，3月期央票发行利率企稳，释放了央行稳定货币市场利率的积极信号，预计22日更具标杆作用的1年期央票发行利率将持平。
　　短期内或再调存准率
　　尽管本周3月期央票发行量有所提升，但市场人士对未来公开市场回笼能力的恢复似乎并不乐观。
　　一方面，从央票一二级市场利差状况来看，央票发行继续放量的空间已不大。随着节后央行发行利率上行及二级市场收益率回落，央票一二级市场利差确实有所收窄，但1年期央票利差仍在40BP以上，并将15日的发行量限制在10亿元的地量水平。3月期央票利差大幅收窄至30BP后，发行量仅提升至百亿元水平。某机构交易员对中国证券报记者表示，央票发行利率已企稳，经过近期大幅下行后，二级市场收益率在没有大的利好因素出现的情况下继续下行动力不足，因此央票一二级市场利差难以继续收窄。
　　另一方面，未来公开市场到期资金规模给央行对冲带来更大压力。统计显示，未来6周平均每周到期资金量为1450亿元，3月7日当周到期量更是超过2000亿元。以目前的回笼力度来看，公开市场净投放仍是大概率事件。
　　因此，在公开市场回笼能力依然偏弱的背景下，再次上调法定存款准备金率或势在必行，而且近期上调的可能性很大。
　　值得注意的是，随着春节后市场资金面日益宽松，17日质押式隔夜回购利率已降至2.19%，距最近一次央行宣布上调准备金率时的1.92%已不远。这加剧市场对上调存准率的担忧情绪，甚至出现18日就会上调的传言。
　　某大型券商债券分析师认为，不排除短期内上调存准率的可能。面对依然严峻的通胀形势，央行总要采取一些措施来应对，由于春节刚刚加过一次息，数量型工具就成为必然之选，在公开市场未完全恢复对冲能力之前，上调存准率则成为首选。
　　某商业银行交易员认为，虽然再次上调存准率概率很大，但时点应该不会在18日。理由是，下周将有逾200亿元中石化可转债发行，而且临近月末，商业银行考核因素将再现，如果再加上准备金缴款，资金面将承受巨大压力，经历节前资金利率狂飙后，预计央行再调存准率时会更加谨慎。
　　有分析人士指出，预计央行再调存准率前还会参考2月放贷情况，毕竟1月M2同比增速已降至17.2%，如果再次上调存准率，后期新增信贷规模又持续低于预期，那么M2增速就将可能接近16%的目标水平。从这个角度看，存准率继续上调空间已很小。（中国证券报）