近一段时间主导市场情绪和走势的各因素中，最核心的莫过于政策，尤其是货币政策。在提高准备金率和基准利率的连续重拳出击之下，市场流动性出现多年未有的紧张。1月25日，Shibor隔夜利率升至7.9997%，创出多年高点。我们此前指出，政策力度过猛、调整过频，本身有观察、修正需要；同时，市场对接踵而来的利空反应过度。二者作用之下，大盘明显“跌过头”。

　　就在Shibor隔夜利率创出多年来高点的当日，大盘见底回升，开始一轮纠错性的修复反弹。随着市场情绪的平复，拆息的显著下行，尤其是CPI权重超预期的修订，市场乐观情绪开始升温，截至目前，大盘自底部反弹幅度已超过 10%。但是，反弹延续后，近期利好因素已消化殆尽，市场环境有转空迹象，流动性上尤其值得注意，目前的相对宽裕恐怕难以持续。尽管周四隔夜拆息仍保持下行态势，但1周、2周各期限已经开始上行，这有可能是对年前央行通过逆回购等形式投放的巨量流动性在下周至下下周面临回笼的反应，届时央行很可能将再次启动市场比较抵触和敏感的政策工具——调升准备金率回收资金。在流动性再次收紧的大背景下，近期的纠错行情或将告一段落。

　　春节前央行上调准备金率的动作超出市场预期，导致银行间资金极度紧张，央行在上调准备金之后不得不临时启动逆回购释放资金。政策面瞻前顾后、出其不意，一方面损害货币政策和央行的权威性；另一方面，给银行经营造成明显冲击，节前各金融机构求钱若渴，银行拆息创出多年新高，对资本市场也形成明显冲击。在饱受诟病之后，管理层对于政策的调整态度明显审慎。与此同时，新年首月新增贷款及M2增速双双低于预期，央行周二公布数据显示，2011年首月新增人民币贷款1.04万亿元，低于此前1.2万亿元预期，当月末M2同比增长17.2%，亦低于预估的18.9%。市场判断前期的政策调整已经初见成效，后续政策将相对温和。尤其出乎市场预期的是，1月居民消费价格指数(CPI)同比上涨4.9%，远低于普遍预期的5.3%，尽管有观点认为不能排除人为调整CPI权重“做数据”的影响，但从最近几天的情况看，通过对比和分析，越来越多的观点认为食品类权重下降极为有限，权重调整对CPI影响不大，难以改变CPI“前高后低”的趋势，下半年可能平缓回落。在这样的大背景之下，市场情绪逐步回稳，在资金面逐步宽松的推动下，抄底资金回补，推动本轮反弹行情持续。

　　经过一轮反弹之后，应该说，政策面转暖对市场带来的利好基本消化，从近期的数据看，短期内政策可能会呈“胶着状态”。需要关注的是，就中短期而言，偏空因素将会逐步增多，对已累积一定反弹幅度的市场形成较大压力。

　　首先，CPI走势尚存不确定因素。据报道，经过数次小范围降雨之后，华北受旱面积有所减少，但冬小麦确切减产幅度仍取决于3月至5月降水情况，仍存在较大不确定性。从国际农产品期货走势看，粮食作物、软性商品涨势仍在延续。周四，近期农产品龙头棉花期价已经突破200美分/磅，持续刷新历史新高纪录，国际粮价对国内粮价持续施压。

　　第二，美国经济前景持续调高，16日美联储将2011年GDP增长率由3.0%至3.6%上调至3.4%至3.9%，同时维持量化宽松政策。美股持续吸引国际资金流入，连续创出新高，而美股走高的同时伴随的是新兴市场的资金流出和持续下跌。

　　第三，资金面可能趋紧。步入2月下旬后，未来十周公开市场将迎来高达14000亿的到期资金高峰。从央行公开市场操作的情况看，尽管利率倒挂初步得到纠正，本周3月央票发行量近三个月以来首次升至百亿级别，但面对周均1300亿以上的待冲销资金，公开市场心有余而力不足，如果下周央票发行未能明显放量，准备金调升难以避免。

　　此外，近期有媒体报道国际板相关试点工作已有重大进展，国际板年内将登陆上海证券交易所；同时，大陆居民个人投资境外试点亦将于上半年展开。

　　从以上情况看，市场环境转空可能较大，经过一轮纠错反弹后，对于后续的中短期走势还需谨慎。