千金药业（600479）：营销改革凤凰涅槃 强烈推荐
　　千金药业新管理层变更带来的战略改变能否成功,资本市场分歧很大,我们经深入分析后坚定认为他们一定能成功!营销改革是火焰,助推千金药业凤凰涅槃,重新进入成长快车道,2011年即是拐点年,重申强烈推荐-A投资评级。
　　管理层变更带来新的发展思路:今年4月、8月,千金的董事长、总经理相继更替,江端预接任董事长,王琼瑶接任总经理。王琼瑶是千金子公司湘江制药的董事长,一手组建了湘江药业强势的第三终端。
　　我们与资本市场不同的判断--营销改革能成功,改革的成功意味着公司重新进入成长快车道:营销改革3个月,千金药业改省区渠道经理平级运作为省区经理负责制、从线管理变成块管理;提高销售人员业绩激励比例;渠道下沉、注重基层用药市场。我们认为,千金改革最困难的点已经度过,虽然目前业绩尚未体现,但只是时间的问题,营销改革的成功将逐步被资本市场认同。千金是一个优秀的公司,但由于渠道和品种的成熟,千金蛰伏数年,营销改革将为千金的营销渠道带来新的生力军--第三终端,营销改革的成功意味着千金将重新进入成长快车道。营销改革是火焰,助推千金药业凤凰涅槃。
　　妇科药龙头企业,产品梯队初步成型:千金片和千金胶囊为支柱梯队,补血益母颗粒为二线产品梯队,椿乳凝胶、妇科断红饮胶囊为新产品梯队。
　　基本药物如果放量,对公司将是锦上添花:我们判断,明年很可能是基本药物放量的拐点,详情请见《基本药物实证深度研究:由点及面,从安徽招投标看基本药物放量拐点》,如果基本药物放量,千金药业将是其中弹性最大的品种,对公司而言,将是锦上添花。
　　拐点型公司,首次给予强烈推荐评级:拐点型公司,盈利预测并不好做,我们保守测算,2010-2012年,收入增速6%、25%、30%,利润增速-7%、30%、33%,每股EPS分别为0.40元/0.52元/0.70元,对应PE为49倍/37倍/28倍,我们判断,2011年是公司经营的拐点,我们强烈看好公司的营销改革,维持强烈推荐-A的投资评级。主要风险在于营销改革慢于预期。（招商证券 李珊珊 徐列海 廖星昊）
　　

　　云南白药（000538）：销售屡超市场预期 买入
　　云南白药前三季度实现营业收入66.6亿元,同比增长25%,净利润达6.5亿元,同比增长59%,合每股收益0.94元,继续保持较快的增长。
　　云南白药之白药牙膏销售屡超市场预期。药品事业部的收入增长部分来自于年初提价因素,前三季度增长约20%,预计全年仍能维持上半年的增长速度;白药系列牙膏由于新产品(香型口味)的推出,加之销售终端的下沉,使得其销售同比增长超过70%。
　　未来产品价格下调空间有限。从白药系列产品在各地中标的情况看,中标价和最高零售价之间价差较小,压缩未来继续下调之空间。加之到云南白药疗效确切、原材料成本不断上升等因素,我们认为公司主导产品在未来的药品降价中下调空间非常有限。
　　我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为1.31、1.70、2.22元,动态市盈率分别为51.3倍,40.1倍,及30.6倍。维持买入评级,3个月目标价为80元。
　　我们认为云南白药适合稳健型投资者进行投资。（国泰君安 独孤南薰 王卓）
　　

　　华润三九（000999）：集团资产整合预期强烈 OTC业务估值有望提升
　　国内OTC市场近几年发展较快,外资企业也纷纷掘金中国OTC市场,国内OTC市场有可能掀起新一轮的并购热潮。我们认为未来市场会再定义优势OTC企业的品牌价值,强者恒强,具有品牌和渠道优势的企业将享受更高估值。华润三九OTC业务收入占主营收入的60%左右,在感冒药、皮肤药和胃药等领域具有品牌优势,享有众多优质分销渠道资源,理应在OTC业务上享受更高的估值。
　　华润三九现金流充沛,外延式并购的愿望强烈。公司陆续收购了安徽金蟾生化股份有限公司、三九黄石制药厂和上海百安(南昌)制药有限公司,介入了抗肿瘤中药注射液新领域,并增加了皮肤类用药的品种。
　　华润和北药集团于今年7月达成重组协议,重组完成后,新的华润北药集团公司将整合旗下医药资产。华润三九被定位为华润集团的中药和OTC业务整合平台,未来北药集团的相关中药资产极有可能注入上市公司。
　　我们预计公司2010-2012年的EPS为0.86元、1.11元和1.42元,现价对应的PE分别为32倍,24倍和19倍,考虑到公司强烈的资产整合预期和外延式并购的能力,给予推荐评级,未来12个月目标价为38.85元。（东北证券 周思立）
　　

　　紫光古汉（000590）：大打养生牌 谨慎推荐
　　一、紫光古汉拟扩大古汉养生精产能
　　根据临时董事会决议,紫光古汉之全资子公司──衡阳中药公司计划投资1.24亿元建设年产4亿支古汉养生精口服液技改工程项目。待项目建成投产后,预计年均营业收入6.25亿元,年利润额1.06亿元,全部投资所得税后回收期为4.9年(含建设期2年)。
　　二、古汉养生精是中药行业难得的好品种
　　古汉养生精源于西汉马王堆出土帛书《养生方》,是现存最古老的养生方。1972年该方出士后,中医研究院专家对其进行深入研究,采用现代科技手段研制而成。该产品为国家中药保护品种,1996年被国家科委、国家保密局列入国家级秘密产品。古汉养生精所包含的药材有人参、黄精、黄芪、淫羊藿、金樱子肉、枸杞、菟丝子、女贞子、白芍、麦芽、蜂蜜、炙甘草等,功能主治滋肾益精、补脑安神,用于头晕心悸、目眩耳鸣、健忘失眠、疲乏无力等。民间常用于补肾,经国家兴奋剂检测中心测试不含任何兴奋剂,长期服用安全。
　　三、销售有较大拓展空间
　　古汉养生精疗效确切,主要是用口碑营销来占有市场的,因此销售基本上集中在湖南。我们注意到公司在周边省份也开始打广告进行营销,但力度不大,效果有限。如果公司确立了大打养生牌的战略,古汉养生精有望走出湖南,极大地拓展销售空间。而在公告中,紫光古汉也表示将将重点加强国内外市场的营销网络建设,进一步提高销售专业化、规模化、规范化的水平。
　　四、将受益于中西医分离趋势
　　中西医结合是我国中医药发展的历史选择,为促进中医药现代化做出了巨大贡献。但正因为实行该政策,在传统的中医药和传统的西医药之间构筑了一个缓冲地带,这成为中国医药界的特点:占主导地位的西医也能开中药,但他们并不是按中医理论用药的;中医也能开西药,而且迫于经营压力,中医院必须拥有西医设备和科室;传统中药被改造成植物药,但仍按中药使用。也就是说,有大量药品和传统的中药不同,传统中医理论难以覆盖,但由于在西医界也得不到承认,只能勉强以中药的身份存在。
　　随着国际主流社会对植物药的承认,部分处于缓冲地带的中药可以争取到植物药的身份,以摆脱目前的尴尬状态,可理直气壮地推荐给西医使用。这样就出现了一个新问题:从理论上看,通过植物药改造,凡是处于缓冲地带的中药,都可以被认定为植物药而被西医药接纳,从而导致中医药和西医药之的缓冲地带消失。而我们的研究认为:中医药和西医药在相当长的时期都不可能真正相互融合,这就意味着中药内部将呈现中西医分离新趋势:要么归传统中药,要么归植物药。归属于植物药的中药将在西医占主导地位的医院市场和西医思维占主导地位的OTC市场得到广泛使用,其增长速度可能超过西药;而传统中药的销售将继续萎缩,并逐步归拢到拥有中医师资源和中医药文化的企业里。
　　而紫光古汉坐拥古汉养生精这一具有独特中医药文化基因的产品,属于中西医分离趋势的受益者,发展前景广阔。
　　五、给予谨慎推荐评级
　　紫光古汉在去年经营班子调整以后,又对历史遗留问题进行了清理,导致亏损较大。今年不论是管理还是业绩,都在走向正轨。从企业发展态势看,我们认为紫光古汉出现了经营拐点,只要公司架构稳定,坚持大打养生牌,从黑马变为灰马的概率就很大。至于市场关注的南岳制药问题,我们认为无关紫光古汉的价值核心,无论是拿到控股权还是出售,都不会影响公司估值。我们预测公司2010年、2011年EPS分别为0.19元、0.39元,给予谨慎推荐评级。（长江证券 叶颂涛）
　　

　　九州通（600998）：民营医药流通王者 网络优势明显
　　国内排名第三的医药商业企业。1)公司是仅次于中国医药集团总公司和上海市医药股份有限公司的医药商业企业。2)公司主要从事医药批发业务,2009年销售收入达189.57亿元,净利润为3.03亿。
　　充分发挥民营企业控制成本和费用的能力。1)公司采取快销模式,对成本和费用控制的要求较高;2)公司不断引入集中采购的模式,毛利率逐年上升;3)公司控制费用率效果显著;4)鉴于毛利率的逐年上升和较低的费用率,公司净利率从2007年的1.15%增长到2009年的1.48%。
　　分销品种受益于医改政策。1)公司分销产品中几乎覆盖了基本药物目录里的所有品种;2)医改政策明确大力发展基层医疗机构并鼓励其使用基本药物;3)公司在全国基层医疗机构已建立了优势分销网络。
　　盈利预测。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为:0.26,0.35和0.44元。目前九州通的发行价为13元/股,我们认为该估值已经能够反映公司的价值。
　　风险因素。在未公布基本药物配送资格的省市,公司是否能取得配送资格取决于各地招标竞争的结果。（兴业证券 王晞 邓晓倩）
　　

　　国药股份（600511）：医药工业和物流成为新的增长点 增持
　　医药商业保持稳定增长。医药商业业务的增长主要依赖于市场占有率的提高和外延扩张。由于控股股东国药控股的内部区域划分,公司分销的主要所在地为北京地区,公司向外扩张的可能性较小;医改的深入将会出台一些有利于商业龙头的具体政策,再加上北京地区将实施医院和社区捆绑招标配送,公司将进一步社区配送这一市场份额,但同时招标药品的降价、反商业贿赂等政策因素可能会对销售产生一些不利的影响,综合来看,我们认为公司医药商业继续保持稳定增长的可能性较大。
　　发展医药工业和物流,使之成为公司未来利润的增长点。
　　公司大力发展医药工业和物流,积极推进外延扩展:收购青海制药集团有限责任公司47.1%股权,预计每年贡献450万元收益,收购宜昌人福药业有限责任公司20%股权,预计每年贡献2300万元投资收益;增资国瑞药业用于新建冻干粉针生产线和原冻干粉针车间技术改造,预计每年贡献1800万元收益。我们认为,随着在医药工业和物流项目上的不断投入,公司将由原来的医药商业龙头转变为工商业协同发展的模式,迎来新的发展前景。
　　盈利预测和投资评级。我们预计公司2010年-2012年EPS为0.69元、0.88元、1.05元,根据26日收盘价23.30元计算,对应动态市盈率为34倍、26倍、22倍,我们认为九州通的上市将带来医药流通板块估值的全面提升,维持公司增持的投资评级。（天相投顾）
　　

　　益佰制药（600594）：下半年业绩增速加快 强烈推荐

　　公司处方药整体增速较好，OTC业务未来改善可期，同时不断加强医药主业发展，成长前景值得期待。
　　投资要点：
　　公司发展战略日益清晰，进一步聚焦医药主业发展。公司近期已将贵州黔德股权转让，未来舒婷卫生护理业务也会剥离出去，不断加强医药主业发展；
　　处方药业务整体增速良好。处方药前8月销售势头比较好，预计增速在20％以上。其中，艾迪和康赛迪营收增长比较快，而杏丁基本与去年持平，预计以后可逐渐恢复增长。此外，代理的洛铂和EPO等品种销售增速很快，预计整个代理业务未来将会实现较大突破；
　　3、4季度OTC业务改善可期。由于去年末渠道有些压货导致今年上半年OTC业务增速有所调整，未来这种状况将逐渐好转；
　　收购业务未来整体规模将不断扩大。民族药业和南诏药业具有多个增长潜力较大的品种，通过有效整合产品销售收入将会实现快速增长，同时不排除公司继续在民族药等领域开展外延式扩张的可能；
　　新品明年获批在望。复方荭草注射剂和民族药业的米槁心乐滴丸明年上半年有望获批，清开灵粉针以后恢复生产的可能性也很大；
　　下半年业绩增速可望加快，维持强烈推荐评级。在暂不考虑复方荭草注射剂和清开灵粉针等新品上市的情况下，我们预计公司10-12年EPS分别为0.72、0.94和1.26元，维持强烈推荐的投资评级。
　　风险提示：
　　行业药品价格调控政策和反商业贿赂可能有所影响。（中投证券）
　　

　　广州药业（600332）：经营反转明确 业绩稳定高增长

　　研究结论：
　　三季度业绩稳定增长。2010年7-9月份实现销售收入10.89亿元,同比增长16.35%,主营业务利润3.04亿元,同比增长20.05%,营业利润0.60亿元,同比增长48.93%,净利润0.59亿元,同比增长60.26%。三季度业绩环比二季度水平显著下降,主要在于毛利率水平下降明显。
　　毛利率水平环比二季度大幅下降。2010年1-9月份综合毛利率为26.79%,同比上升0.57个百分点,其中7-9月份毛利率为26.46%,同比下降0.69个百分点,环比二季度下降4.63个百分点。我们预计公司清热解毒类产品进入销售淡季,占比下降而商业业务相应上升,从而拉低毛利率水平。
　　应收帐款增幅较大,但仍在安全范围内。2010年1-9月份应收帐款为5.14亿元,同比增长45.82%,增幅较大,但应收帐款占销售收入的比例相比销售激进的2006-2007年仍处于低位。公司从2008年起转变经营理念,实行现款现货的销售策略,同时积极清库存,目前来看,这一措施已经得到较好的实施。
　　亚运行情有望推动王老吉收入增长。受夏枯草事件影响,王老吉药业净利润增长已经停顿近一年时间,今年上半年王老吉凉茶的销售额仍有所下降。但目前该事件已告一段落,王老吉下半年有望走出低谷,而亚运会期间王老吉凉茶销售得到明显推动值得期待。
　　投资建议。我们维持原有判断,预测公司2010将实现归属母公司净利润3.5亿元,同比增长66%,每股收益为0.43元。2011、2012年净利润增速则分别为28%、18%,每股收益0.55元、0.65元,维持该股增持的投资评级。（东方证券 李淑花）
　　

　　辽宁成大(600739)：生物疫苗迅猛增长 出油时间已然明确
　　投资要点：
　　辽宁成大上半年实现营业收入21.4 亿元，同比增长17.4%，实现净利润5.2 亿元，同比下降14.5%，EPS 0.58 元，略低于预期。收入增长得益于生物疫苗、医药连锁和钢铁贸易的销售额增长；业绩下降则源自广发证券。广发上半年为辽宁成大贡献业绩4.1 亿元，同比减少23%；对应EPS 0.45 元；同时业绩贡献度由上年同期的86.6%降至78.2%。
　　成大生物增势迅猛。上半年人用狂犬疫苗销量285 万人份，同比增长97%；销售额4.1 亿元，同比增长114%，这也符合我们对狂犬疫苗已进入黄金增长期的判断，但增速略低于预期。上半年成大生物为公司贡献业绩1.37 亿元、约为去年同期的3.6 倍，对应EPS 0.15 元。监管力度加大、准入门槛提高，都将进一步加剧狂犬疫苗市场供不应求的局面，成大生物的领先优势将更为明显。如果按照目前批签发情况，狂犬疫苗的份额可达到75%，较目前份额仍有近100%的提升空间。此外，上半年乙脑疫苗销售241 万支，同比增长373%。这表明，公司的多产品线战略已初显成效，未来成大生物长期的持续增长可期。
　　页岩油出油预期明确。公司已做好投料点火前的各项准备，联动试车已经进行，可谓万事俱备、只欠东风。之所以推迟，仅仅是因为天公不作美、吉林地区洪灾严重。目前当地气候已正常，公司也明确了8月下旬出油的计划，这也将大大消除页岩油项目的不确定性；同时，年内达成300万吨油页岩矿产能也无变化。而新疆项目也在推进中。可以预期， 第3季度页岩油项目不仅瓜熟蒂落、而且将成燎原之势。
　　增持！调整2010-2012 年EPS 预期至1.32 元、1.73 元以及2.07 元，目前动态PE 21 倍。油页岩出油、成大生物分拆上市均为公司股价催化剂，维持增持评级和43 元的目标价。仍为券商行业首选品种。（国泰君安 梁静）
　　

　　白云山(000522)：业绩改善明显 仍存重组预期
　　2010年一季报主业大幅增长52%，现金流健康。2010年一季报，公司实现营业收入9.98亿元，同比增长33.51%；实现净利润6,638万元，同比增长105.23%，每股收益0.14元；扣除非经常性因素后的净利润约为4,930万元，同比增长约52%，每股收益为0.11元。经营活动产生的现金流量净额9,510万元，同比增加280%，每股经营性现金流量净额0.20元，现金流十分健康。
　　内修外因，业绩大幅改善。我们近期对白云山管理层及下属的明兴公司进行了实地调研。整体来看，公司2008年下半年以来内部管理提效显著：内部销售资源进一步整合，销售策略调整、清理渠道库存，理顺产品价格体系。2009年公司板蓝根、清开灵等产品受益于甲流大幅增长，公司积极把握机遇，加大了营销推广力度，使流感后上述产品仍维持较快增长。2009年四季度以来普药在基层用药需求加速释放，公司作为品牌普药企业受益明显。上述内外部因素，使得公司2010年一季报整体经营状况大幅改善，预期全年业绩增长将可持续。
　　下属企业经营趋势均向好。从下属企业看，制药总厂、天心制药、化学药厂一季度主要头孢类原料及制剂均产销两旺，收入增速超过40%。2009年四季度，明兴、光华、何济公药厂库存均已清理完毕，光华、何济公药厂与制药总厂进行了销售资源整合，三家公司2009年四季度以来业绩改善明显。2010年一季度，合资企业和记黄埔营收继续保持稳定增长；百特侨光经营逐步好转，预期全年将减亏。
　　维持增持-A的投资评级，12个月目标价16.8元。我们维持对公司2010、2011年的业绩预测，即每股收益分别为0.48元、0.58元，考虑公司后续有重组预期，按照公司2010年业绩给予35倍PE，则12月目标价为16.8元，维持增持-A的投资评级。（安信证券 洪露）
　　

　　云南铜业(000878)：盈利大幅改善 关注资源注入进展
　　事件:公司公布年报,实现主营收入161.84亿元,同比减少37.15%;利润总额4.69亿元,同比增加115.25%,净利润4.40亿元,同比增加115.04%;每股收益0.30元,符合市场预期。年度分配方案:不分配。
　　点评:量跌价升导致收入下降,利润上升。销售收入下降的原因是产量下降。2009年公司生产精炼铜28.67万吨,同比下降24.45%;硫酸72.46万吨,同比下降6.94%;黄金8.1吨,同比下降26.88%。产品价格上升使得利润大幅改善,2009年铜价涨幅超过100%,电铜毛利率达到10.62%,同比增长246.5%,铜杆毛利率为10.67%,同比增长477.02%;虽然硫酸价格同比大幅下降影响部分利润情况,但是公司毛利仍同比增长219%。
　　存货高达百亿,有利有弊。公司存货高达109.89亿元,同比增长46%,因为公司在2009年价格相对较低时增加原材料的采购量。存货增加的是原材料和产成品。其中原材料库存52亿元,占总库存近50%,同比增长18%;产成品16亿元,同比增长171%。虽然2010年冶炼费大幅下降,但公司能够通过低成本原材料转移部分风险,并享受高价带来的超额收益。但也须关注价格下降导致的资产减值损失风险。
　　提升资源储备和自给率是重点。公司主要集团资源注入方式提升资源储备和自给率。2009年7月公司公告定向增发至多3亿股,募集资金收购相关公司股权和支持大红山深部扩建项目,以提升公司资源储备和自给率。目前定向增发项目仍在进行中。
　　公司2010年生产计划。预计生产高纯阴极铜32万吨,自产铜精矿含铜5.68万吨,硫酸50万吨,黄金7.843 吨,白银295吨,铁精矿64万吨。
　　首次推荐评级。未来铜价仍将保持高位震荡向上格局,预计2010-2012年公司EPS分别为0.63元、0.88和1.14元,按4月8日收盘价,对应动态PE分别为43、31和24。由于存在持续提升资源自给率的计划,长期竞争能力有望得到加强,因此给与推荐评级。（国联证券 杨平）
　　

　　江西铜业(600362)：资源丰富 值得期待
　　投资亮点：
　　1、行业龙头：公司矿产资源储备位居全国第一，铜矿产量占全国的15.5%，精铜产量占全国的18.5%。
　　2、资源储备优势：公司旗下的德兴铜矿、永平铜矿、武山铜矿、刁泉铜矿合计拥有铜金属储量1604.8万吨，若加上集团拥有的铜矿，公司可直接控制的铜金属储量约1900万吨，同时拥有约占中国1/3的矿山铜产量，位居国内同行业第一。
　　3、品牌优势：公司是国内最有潜力的电解铜企业之一，贵冶牌阴极铜是国内首家在伦敦金属交易所注册的A级产品，也是上海金属交易所一类产品并享受升水待遇。
　　风险因素：
　　从传统来看，二季度是铜需求旺季，但总体仍有下降预期。
　　

　　辰州矿业(002155)：独特优势 三大看点 强烈推荐
　　长城证券发表研究报告指出，公司主要有三大看点。其一，独特的金锑钨组合模式及抗单品种价格的风险能力强；其二，产业链一体和技术优势，独特的金锑分离技术使得公司的生产成本低于同类黄金公司；其三，公司近年来资源稳步扩张，未来3年储量和产量将稳定增长，尤其是资源自给率极高，将使公司充分受益于国家保护政策和行业整合后的锑和钨价格增长带来的超额收益。
　　分析师给予辰州矿业强烈推荐的投资评级，预计公司2010年-2011年EPS分别为0.298元和0.796元，对应目前股价的市盈率为72倍和27倍。（长城证券）
　　

　　紫金矿业(601899)：业绩有望稳定增长 目标价10.8元
　　紫金矿业2009年报,实现销售收入209.56 亿元,同比增长23.39%;归属母公司股东净利润35.41 亿元,同比增长17.84%;基本每股收益0.24 元,每10股派发现金红利人民币1.00元(含税)。
　　主要产品黄金价格上涨和产量增加是公司业绩同比增加的主要原因。期内黄金业务销售收入占营业收入73.23%,归属母公司股东净利润73.57%。公司年内矿山金销售价格同比上升7.91%%,矿产金产量同比增加9.74%,矿产铜产量同比增长38.13%。
　　2009年公司矿产金占全国矿产金产量的11.74%,矿产铜产量为同行业第二位,锌产量为同行业第六位。实现主矿种资源增量大于消耗量。
　　公司管理费有所下降,但期货平仓亏损合计为人民币40,934 万元。2010 年3 月29 日公司接到中国证监会《立案调查通知书》,公司因涉嫌信息披露违法违规一案被立案调查。我们认为公司管理水平和风险控制能力有待提高。
　　在相关报告中,我们对黄金和铜铅锌等有色金属前景进行了展望,认为黄金和铜年内均可能创历史新高。近期,SPDR GOLD SHARES 持仓与黄金价格开始上升,4月7日持仓接近2009年6月的历史高点。 LME铜库存开始明显下降,价格距历史高点约10%。
　　根据公司生产计划,预计紫金矿业2010年和2011年EPS分别为0.43元和0.46元。以2010年4月8日收盘价8.39元,2010和2011年的PE分别为19.34倍和18.29倍,维持买入评级,目标价10.75元。（信达证券 范海波）
　　

　　荣华实业(600311)：反弹动力趋强 建议逢低关注

　　公司重新整合资源后向金矿类资产集中，转型黄金矿业后国际市场金价走势对其影响较大。近来国际避险资金有流入黄金市场的倾向，公司基本面前景可以从中挖掘一些潜力。目前该股平台整固后，近来放量逆势上行，短调后可在10至20日线吸纳。 公司拥有燃气地下管网总长达5380公里，燃气用户达175万户。公司主营业务较为稳定，日前携手徐州源泉环保工程有限公司涉足环保领域，后者是一家立足徐州、服务淮海地区的知名环境企业。该股股价连续调整，反弹动力趋强，建议逢低关注。（申银万国）