严厉紧缩调控效果初显
　　一月新增信贷1.04万亿低于市场预期
　　新快报讯 记者 张潇 报道 昨日，今年1月份信贷数据与CPI数据同时出炉。在去年较高的基数对比下，今年1月份人民币贷款余额同比增长18.5%，增幅比上年末降低1.4个百分点；当月新增人民币贷款1.04万亿元，较上月多增5593亿元，但同比少增长了3500亿元。而增速的回落也普遍被认为是调控的效果显现，但在信贷压力下，政策将难以放松。
　　数据略低于市场预期
　　与1月份低于预期的4.9%的CPI一样，1.04万亿元的新增贷款也略低于此前市场给出的1.2万亿元的预测数字。数据显示，截至1月末人民币各项贷款余额48.35万亿元，同比增长18.5%，其中新增人民币贷款1.04万亿元，虽然环比多增了5593亿元，但同比少增加3500亿元。
　　而从贷款结构上来看，1月对公中长期贷款增加4834亿元，占新增贷款总量的46%；对公短期贷款增加2675亿元，较上月多增398亿元；当月票据融资减少810亿元；居民户贷款增加3306亿元，较上月多增1802亿元，但同比依然少增1200亿元。
　　交通银行（601328）金融研究中心研究员鄂永健分析认为，1月居民贷款在新增信贷总额中占比为32%，只高于上月1个百分点，这表明在楼市调控进一步趋严的情况下，住房贷款难以快速增长。与此同时，票据融资的减少，表示了银行继续通过减少票据来腾挪贷款空间。
　　信贷调控将难放松
　　由于去年积压的信贷需求在1月份集中释放，加之银行历来有早放贷，早收益的放贷惯性，因此1月新增信贷比上月多增加5593亿元。但其增长依然低于预期，也被市场认为是监管部门加强信贷管控、特别是差别准备金率动态调整措施的实施对银行放贷行为约束效果的显现。开年短短两个多月，央行就已经上调存款准备金率并加息，调控力度可见一斑。
　　1月新增信贷绝对是严格调控的结果，我们银行的额度比去年减少了很多。据我了解，不少银行就算是去年底积压的一些贷款也不能全部在1月份发放，还要分批发放。广州某股份制银行的信贷部门人士表示。近期，广州已经市民在贷款时被要求增加二季度放款的附加条件。
　　而以今年信贷将控制在7万亿至7.5万亿元的标准计算，1月信贷增量已经占到全年比例的13%至14%，形势依然比较严峻。因此，虽然1月数据已经显现出调控效果，但未来调控力度并不会减弱。1月积压的信贷需求又会加大2月份甚至未来一个季度的放贷压力，如果调控放松，很可能有报复性的反弹。上述人士表示，不排除存款准备金率在2月份继续上调。
　　倒剪刀差暂时消失
　　与贷款受控相比，1月人民币存款减少203亿元，其中非金融企业存款减少1.27万亿元。不过，同月的现金增量高达1.35万亿元，创下历史新高。分析人士认为，去年末银行以理财产品等各种方式加大吸收存款，而这笔资金有相当比例在今年年初会流出。此外，现金增量的高涨也显示了春节前现金需求的增加，从而导致存款减少。
　　值得注意的是，与2010年12月末的M2、M1分别同比增长19.7%和21.2%相比，今年1月末M2同比增长17.2%，M1同比仅增长13.6%，M2、M1之间倒剪刀差消失并实现了3.6个百分点的正剪刀差。据专业人士解释，倒剪刀差急剧缩窄并消失主要是在经济增速明显放缓、股指急速下挫和货币政策明显从紧的条件下发生的。
　　M1在1月高达7.6%的增速降幅，与当月企业存款下降较多和企业在春节假期前将活期存款转为短期定期存款（如7天通知存款）有关，是暂时的季节性回落，并非是企业经营活力减弱。鄂永健表示，随着短期因素的消失，预计2月或3月倒剪刀差将会重现。 （新快报）

　　反剪刀差反转14个月来首现负值
　　1月M1和M2反剪刀差为-3.6%，达2009年9月以来最低点，资金活性进一步降低 ３
　　本周二（2月15日），央行公布1月金融数据，金融机构新增人民币贷款1.04万亿元，较此前业内给出1.2万亿的平均预测值低了0.16万亿元。
　　交行金融研究中心研究员鄂永健预计，2011年货币信贷增速将进一步回落，但实体经济信贷需求旺盛，新增贷款仍会保持适度规模。他向《每日经济新闻》表示，2月信贷可能将有所回落。
　　每日经济新闻记者观察发现，M1和M2反剪刀差（M1－M2）在1月首现自2009年9月以来14个月内的负值，意味着当月资金活性进一步降低，不过交行研究员认为，反剪刀差负值可能只是暂时现象。
　　2月信贷料回落
　　央行公布数据显示，按部门看，住户贷款增加3306亿元，其中，短期贷款增加1363亿元，中长期贷款增加1943亿元；非金融企业及其他部门贷款增加6905亿元，其中，短期贷款增加2675亿元，中长期贷款增加4834亿元，票据融资减少810亿元。外币贷款余额4636亿美元，同比增长19.5%，当月外币贷款增加130亿美元。
　　美林经济学家陆挺认为，对市场而言，这一数据是中性的，或者略偏正面。这预示着央行在稳步实现其货币政策目标。同时，今年M2增速16%，以及7.2万亿的新增信贷，将足以支撑中国GDP稳步增长。
　　对于2月信贷情况的预测，鄂永健表示，可能将有所回落。主要还是三方面原因：一是房贷，受到政策影　响，银行将消化存量业务；二是上一年的储备项目也在1月消化大部分；最后就是受到季节性因素影响，每年2月的信贷量环比都不是太大。
　　反转或为暂时现象
　　1月，M1和M2反剪刀差（M1－M2）出现了自2009年9月以来14个月内的首次负值，M1为13.6%，M2为17.2%，M1－M2为-3.6%。
　　 M1和M2反剪刀差（M1－M2）为正数，表示资金活性趋强，正值越大，意味着活性越强，M1和M2反剪刀差为负数，表示资金活性趋弱，负值越大，意味着活性越弱。
　　去年末，M1－M2的值为1.5%，已经达到自2009年10月以来的最低点，今年1月，这一数值变为负数，表明资金活性进一步降低。
　　鄂永健认为，从历史经验来看，反剪刀差急剧缩窄并消失主要是在经济增速明显放缓、股指急速下挫和货币政策明显从紧的条件下发生的，而这些条件在2011年并不会充分具备。（每日经济新闻）

　　1月新增贷款未现井喷 M1增速锐减 或影响资本市场
　　央行今日公布信贷数据，多名专家表示，2011年首月新增贷款并未出现井喷现象。值得注意的是，今年一月M1增速同比下降25.4个百分点，意味着现金和活期存款流动性减弱，或将对资本交易市场带来一定影响。
　　新增贷款未现井喷
　　1月份人民币贷款增加1.04万亿元，同比少增3182亿元。观点普遍认为，新增贷款回落到调控范围之内，井喷并未出现。
　　新增贷款与去年和前年相比平稳了很多，由此可以看到央行调控起了很大作用。否则首月新增贷款一定会超过这个规模。虽然看起来仍然较高，但假设央行全年信贷总量7万亿，按照去年的发放节奏来估算，仍然是没有超过预期的。银河证券首席经济学家左小蕾表示。
　　交通银行首席经济学家连平同样认为，今年首月的规模远称不上井喷。他指出，新增贷款回落明显，如果全年信贷总量7.5万亿计算，1月份规模在全年比例中是可以接受的。
　　由于今年央行货币政策由适度宽松转为稳健，亦并无设定全年信贷目标。因此在储备项目贷款需求释放及信贷早投放早受益观念推动下，业内预计尽管国有四大行信贷发放受到严格控制，但1月份人民币新增信贷仍将出现井喷，此前普遍认为全行业1月新增贷款将达1.2万亿元左右。
　　对此，华创证券高级宏观研究员周东海表示，之前估计1月份的新增信贷会在1.1万亿左右，所以这个数据不算大，也在预期之中。虽然说去年提出了货币政策转向稳健，国内现在面临通胀压力，不能转向稳健就突然减少贷款了。
　　另外，周东海今年内类似提高存款准备金这样的手段肯定会被频繁使用。不过连平则认为，上调存款准备金主要取决于与新增信贷及外汇占款情况，从1月份信贷情况来看，还看不到需要采取上调存款准备金手段的必要。
　　M1增速锐减 或影响资本市场
　　此外1月末广义货币(M2)余额73.56万亿元，同比增长17.2%；狭义货币(M1)余额26.31万亿元，同比增长13.6%，比上年末和上年同期分别低7.6和25.4个百分点。
　　左小蕾认为M2的同比增长低于去年同期8.9个百分点，得到了一定程度的控制。左小蕾表示，今年信贷增长额度保持在7万亿，M2增速在15-17%之间，既能给予经济增长，流动性又能控制范围之内，这是延续稳健的货币政策。
　　此外值得注意的是，今年1月M1增速同比下降25.4个百分点，意味着现金和活期存款流动性减弱，或将对资本交易市场带来一定影响。不过连平认为M1增速锐减，与M2的倒剪刀差消失是季节性因素使然。
　　所谓倒剪刀差，是指M1增速低于M2。一月份倒剪刀差消失表明活期增速和现金增速减缓，连平认为这是出于季节性因素，并不排除未来几个月继续出现倒剪刀差。但是如果经济增长情况良好，M1增速走高、资本市场也会继续活跃。
　　央票地量发行 难敌6000亿元资金洪流
　　刘兰香
　　21世纪经济报道报道，2月15日，一年期央票在节前连续暂停两周后重启发行，发行量仍维持10亿元地量，发行利率则上行27个基点至2.9972%。
　　基本上是跟随上周的加息幅度，不过与前两次加息后不同的是，这次一年期央票发行利率上行是一步到位，所以接下来几周应该不会有大的变动了。一股份行交易员表示。
　　值得注意的是，央行2月10日亦重启发行三个月期央票，发行利率大幅上升近37个基点，至2.6242%，而7天期质押式回购利率15日进一步回落到2.32%附近，令两者此前的倒挂不复存在。
　　中金公司分析师徐小庆认为，由于今年公开市场3万亿的到期量有2万亿都在前四个月，因此从三个月央票发行利率大幅提高来看，央行希望增加其发行量，以保证全年到期量的均匀分布，避免过度频繁使用存款准备金率，而回购利率回落有利于三个月央票的发行量放大。
　　节后或需回笼6000亿元
　　2月15日，央行还进行了200亿元正回购操作，期限28天，中标利率2.35%。不过，当日公开市场有1060亿元央票到期，10亿元央票和200亿元正回购远不足以回笼释放的流动性。
　　此前，公开市场已连续13周净投放，总额达9210亿元，上周净投放1030亿元。
　　按照目前的央票发行情况看，本周仍有可能实现净投放，不过在暂停两个月后重启28天期正回购操作，央行可能会更多的对冲。上述股份行交易员表示。
　　春节后，央行面临的流动性回收压力明显上升。中信证券分析师朱琰在分析央行资产负债表后，假设2月份外汇占款增加额有所减少(+3000亿元)，央行逆回购到期(约4000亿元)，财政存款较为稳定，公开市场操作到期(约为4100亿元)，以及通货季节性回流(预计总体回流规模大于4000亿元)等因素，预计节后央行操作在数量上仍需回收约6000亿元资金。
　　存款准备金仍存在上行动力。不过随着公开市场操作的先行启动，预计准备金调整时间窗口可能予以后置，若增加考虑3月份的流动性释放，准备金调整幅度将在0.5%-1%，数量工具的协调运用仍是后续阶段管理流动性的主要手段。朱琰表示。
　　不过，中金公司分析师认为，由于1月份回购利率的大幅飙升超出央行的预期，央行会更加谨慎，需要确认春节前流出银行体系的现金都已回流后才可能行动。如果是单纯为了对冲公开市场的到期量，在2月份上调存款准备金率0.5个百分点的力度会偏大，因为公开市场的到期量仅为4150亿，而上调0.5个百分点锁定的流动性估计在5000亿以上。
　　如果7天回购利率没有降至3%以下并保持一段时间的稳定，央行不会很快再次上调存款准备金率，所以至少要看到回购利率先进入一个回落的阶段。中金公司分析师说。
　　回购利率或持续上行
　　事实上，节后货币市场利率已经持续下行，2月15日隔夜和7天期质押式回购利率已分别回落到2.3%和2.6%左右，而节前曾较长时期内维持在7%以上的水平。资金面宽松了，央票发行暂时又不能放量，回购利率自然就下来了。上述交易员说。
　　回购利率的下行或许有助于带动三个月期央票的发行，前两者收益率的倒挂令三个月期央票基本不具吸引力。徐小庆指出，从过往经验来看，如果1天回购利率持续保持在低于三个月央票发行利率的水平上，那么市场对三个月央票或者正回购的需求就有望提高，发行量就可以逐步增加，也可以降低央行对上调存款准备金率的依赖性。
　　不过，尽管近期有所回落，但分析人士多认为回购利率逐步上升的趋势没有改变。
　　银行超储率2010年底仅为2%，是历史同期最低水平，更重要的是大型银行超储率仅为0.9%，而它们一般是资金市场上的融出方。未来伴随着流动性要求的提高，银行对超储资金会有一个再库存的过程，相应地融出资金意愿也会减弱。中金分析师表示。
　　实际上，在每一轮流动性冲击后，回购利率的下限水平都不断抬高。去年11月初，1天回购利率和7天回购利率最低时分别仅为1.5%和1.6%，而今年1月初，1天回购利率仅回落至略低于2%的水平，而7天回购利率则回落至2.5%附近。所以春节后即使资金面转向宽松，回购利率的低位仍有可能高于1月初的水平。
　　中信证券分析师也认为，尽管银行体系流动性会出现阶段性缓解，但上半年资金市场利率维持上行态势不变。一季度7天回购均值有可能突破3.02%这一历史最高水平，未来半年均值在3.0%~3.2%，下半年随着货币政策放松，均值有望下降至2.7%~3.0%左右。