易宪容：1月份CPI统计数据的经济解释
　　中国社科院金融研究所研究员
　　2月15日，国家统计局公布了1月份的CPI，同比上涨4.9%。其中，非食品价格上涨2.6%，消费品价格上涨5%，服务项目价格上涨4.6%。居民消费价格总水平环比上涨1%。据前天新华社报道，由于官方CPI数据比市场预测的低很多，且相当准确的数据已提前在市场上流传开，2月14日国内股市就起舞了。
　　按照国家统计局的说法，1月份的CPI低于预期与权数调整有关系，但只调整了0.024个百分点。因为我国的CPI指标体系权数是5年调一次，今年是十二五规划的第一年，也是CPI指标调整年。今年的CPI与去年的权数最大的差别为食品类权数下降，住房类权数上升。而对以食品为主导的CPI体系来说，如果食品类的比重下降，对CPI数据的影响将相当巨大。
　　市场可能会问，此时调整CPI权数合理吗？当前的CPI数据真实反映了物价上涨吗？货币政策管理层及企业对这种调整后的CPI会如何反应？搞清楚这些问题，将有助于了解当前经济形势。
　　对CPI体系的权数问题，笔者几年前就认为，以食品为主导的CPI体系严重误导央行货币政策决策（近几年信贷扩张过度、流动性泛滥都是这种误导的结果），但那时并没有人认为CPI权数有问题。直到近几年，房地产泡沫大了，相关职能部门才就不科学的CPI体系问题表态并调整。
　　近20年来，不变的CPI权数已与巨变的居民消费结构背离，客观上需要调整权数，以使CPI数据更真实地反映物价变化。这样做的必要性在于：一是在实际物价水平上涨压力没有减弱的情况下，如不改进权数，不少中低收入民众所处的困境可能会被不科学的指标所掩盖，使得中低收入民众对政策的信度会减弱。二是CPI指标意义上的压力不准确，可能误导货币政策。如果稳健的货币政策得不到贯彻，会继续影响资产价格。低估CPI指标对市场所造成的负面影响不可小视。
　　对于当前的CPI到底有多高？任何一个机构、组织及市场个人的预测都是建立在政府所提供的基本数据的基础上，离开这些政府提供的数据，大家都是寸步难行。因此，政府统计数据的客观公正性、科学合理性也是必要之义。
　　在当前实体经济没有发生多少变化，通货膨胀趋势没有改观的情况下，通膨压力并不会因为其指标体系权重的调整而减弱。因为，国内房价上涨还得持续一段时间（新国八条调控的效果显现还要有个过程），农产品的价格会借势国内外自然灾害的出现上涨。
　　权数调整后的CPI为4.9%，笔者相信比调整前的数字更接近真实，但这个数字仍不低。我们要真正让物价水平上涨压力减弱，真正管理好通胀的预期，仍然任重道远。
　　总之，对于当前通货膨胀的上涨趋势，并不是调整CPI指标的权数可以解决的，问题在于如何让实际的CPI水平下降，真正缓解通货膨胀的压力，让民众的通货膨胀预期减弱。要做到这点，不仅要对CPI体系进行改革，还要加强对信贷扩张的管理，并保证农产品的价格稳定，对中低收入民众采取适当的补助政策。（京华时报）

　　高善文：基本面及流动性阶段性好转利好市场
　　安信证券首席经济学家高善文在《新财富》杂志2月号撰文称，节能减排压力消失将支持工业加速增长一段时间，加之节后CPI短暂回落，基本面阶段性好转。此外节能减排结束还会使贸易盈余加速增长，加上信贷投放季节性回升，2011年初的流动性局面出现一定改善，这都将利好市场。
　　高善文还称，通胀在2季度还将反复，流动性也将趋于偏紧，进而构成对2011年上半年市场的重大约束。再者2011年下半年的情况还存在许多不确定性，预计随着通货膨胀的阶段性回落，以及房地产市场压力的减轻，市场的机会开始呈现。
　　节后资金回流 A股持仓账户创新高
　　受节后资金回流及市场热度上升等多重因素提振，A股持仓账户数再创有统计以来新高。
　　来自中登公司的数据显示，上周期末持仓A股账户数为5619.63万户，较节前增加近10万户。经历节前两周的连续回落，A股持仓账户数节后显著反弹，且再次创出历史新高。与此同时，A股账户的持仓比例也回升至36.75%。
　　伴随着节后反弹行情的延伸，A股市场的参与热情也是同步回暖。开户数据显示，上周3个交易日，两市新增股票账户数为131704户，日均开户数环比激增近四成；两市新增基金账户数为24602户，日均开户数环比略有回落。
　　数据还显示，上周参与交易的A股账户数为981.57万户，环比大增54.5%，A股交易账户占比回升至6.42%。
　　截至上周末，两市股票账户总数为15543.54万户，其中有效账户数为13008.5万户；两市基金账户总数为3428.67万户。(深圳商报)

　　叶　檀：不要把房租上涨扯到楼市新政上
　　没有任何一条规律指出房价下跌会导致房租上涨。房地产新政出炉起到了立竿见影的效果，2010年之所以出现反复是因为政策左右摇摆执行不力，加上通胀预期叠加效果。
　　在新国八条等政策影响之下，上周北京楼市无论是期房住宅还是二手房，总成交量均下跌六成左右。其中，上周期房住宅日均成交量不足110套，成为2010年调控以来的次低点，市场观望气氛非常浓厚。这当然不能说明调控已经成功，2009年调控之后出现3个月的房地产市场低迷，最终还是一飞冲天。今天房价能否上升，取决于政策的执行力度，取决于政府能否有效地控制通胀。
　　房价是否得到控制还没有定论，房租已经开始疯狂上升。根据国家统计局最新公布的数据，1月份，居住类价格同比上涨6.8%。其中，水、电、燃料价格上涨3.9%，建房及装修材料价格上涨4.3%，住房租金价格上涨7.1%。事实上，各大城市房租上涨幅度远超过统计局数字，大多在5%到20%之间。房租上涨使低收入阶层惴惴不安，租房群体大多收入不高，对价格变动十分敏感。
　　房地产调控提升房租的理论横空出世。该理论的逻辑是，房地产调控限制了房屋成交量，导致可供房减少，而刚需居高不下，此时房租上涨是市场供需关系失调的反应。
　　这一理论经不起推敲。
　　我国的房地产市场与房租之间没有必然联系。此前我国的房地产主要是投资品种与抗通胀品种，从2003年中国房地产彻底走向市场化至今，虽然房地产历经数次调整，但总的周期并没有改变，房地产依然处于上升通道当中，目前还是没有出现拐点。不断上升的房地产价格催生出房地产投资客，盈利方法是买房、捂房而后择机出手获得资产增值收入。
　　在房价泡沫不断上升远远超过房租时，投资客绝不会把出租当作主要的盈利来源，原因是租售比离谱，靠出租要几十年甚至一百年之后才能收回成本，每月收取的租金收益跑不赢一年期存款利率，没有人会傻到出租房屋谋利。
　　一线城市的房价10年涨5倍，但房租上涨速度可怜。据报道，号称在杭州租房业界揽下1/3生意的盛世管家市场部经理韩毅给记者看了一份员工培训材料：这组数据我们要求每个新员工都要记牢。这组数据是，2000年到2009年，杭州租金均价从1500元涨到2300元，差不多10年才涨了50%。
　　中国大城市的租售比一直在1:500以上。根据上海二手房指数办公室的抽样调查结果显示，除老工房的租售比比较合理外，大部分物业的比值在1:500至1:700之间，靠出租要40年到60年才能收回成本，这还不算其中的物业、维护费用以及折旧。很明显，房价高、房屋周转率高并不会增加出租房的供应量，而会增加捂房投资者。
　　目前房地产新政如果能够真正抑制房价，将切断房地产作为投资品的属性，此时手握数套房的投资者只有两种选择，对未来预期不看好者或者资金压力过大者会赶紧售房兑现，而另一种选择就是出租获利，房价下降而租金上升，将使租售比逐渐恢复正常状态，当租房一年的收益大于长期定存收益时，租房就会成为首选。
　　历史数据印证了房价与租赁之间具有反向关系，21世纪分析师罗寅申表示，上海二手房市场的历史走势表明，当楼市相对火爆时，租赁占比约40%，楼市相对低迷时，租赁占比70%。
　　房租价格上升的真正原因在调控之外。
　　从去年至今房租价格上升，背景是通胀压力增加，最低收入工资水平上升。1月25日人社部公布的数据指出，到2010年底，全国30个省份调整了最低工资标准，月最低工资标准平均增长幅度为22.8%，月最低工资标准最高的上海市为1120元，小时最低工资标准最高的北京市为11元。
　　通胀压力上升与人均工资大规模提高给了房东提价的充足理由，由于我国尚未对租客有充分的保护，房东随时提价以测试市场底线。而急于驱赶低素质劳动力的地方政府对此眼开眼闭，甚至禁止群租助纣为虐。另一个原因是，商品房市场走势不定，观望者增加，一些人暂时租房导致租房者有所增加。
　　无论如何，房租上涨是有边界的，房价难言边界。房租与实体经济、租房者收入密切相关，不可能火箭式蹿升，而房价取决于货币泡沫，直到泡沫崩溃。美国房地产市场前车不远。

　　谢国忠：纸面繁荣 世界正走向另一场危机
　　宽松的货币政策夸大了经济周期，引发了繁荣与衰退
　　在过去十年中，世界经历了前所未有的繁荣。全球名义GDP在21世纪的第一个十年增长了近1倍，达到62万亿美元，扣除美元贬值的因素，全球GDP实际增长了50%。尽管在这十年中，世界经历了IT泡沫破裂、9·11袭击及其后的战争、美国金融危机、欧元区主权债务危机等一系列事件，然而，按照传统的衡量标准，这十年仍然是我们所生活过的最繁荣的时期。
　　但是，如果周游列国，与当地民众交谈，却完全无法得到这种繁荣的印象。
　　美国人痛苦地抱怨生活变得越来越艰难，生活成本变高，越来越没有安全感。欧洲人抱怨少些，只是因为他们本身期望值就不高。日本人已经放弃了。他们认为事情一向就是糟糕不堪的。中国名义GDP翻了两番，中国人本应心花怒放，但是，他们却在抱怨物价变得越来越高，房地产价格难以负担，食品和饮用水不够安全，等等。
　　到底怎么了？难道这场繁荣只是海市蜃楼？还是GDP衡量标准出了错？
　　夸大的繁荣
　　在这十年中，全球粮食产量增长了十分之一，与此前几十年的速度差不多。能源产出增长了三分之一，比以前要快得多。但是，40%的能源产量增长是源自中国不断增加的煤炭产量。剔除中国煤炭生产，世界能源生产率与以前几十年其实差不多。
　　粮食和能源是全球经济最基本的投入。由于它们对低收入人群影响最大，而世界大多数人口都陷入低收入人群，能源和粮食的缓慢增长表明，民众生活水平的提高并不像纸面显示的经济繁荣那么快。
　　此外，由于按美元计算的全球GDP翻了一番，远远超出了能源和粮食产量的增长，因而粮食和能源价格大幅攀升。世界粮农组织全球食品价格在十年中上涨了138%，布伦特原油价格现在已经涨到了每桶100美元，而20世纪90年代平均才每桶20美元。即使像经济数据所显示的，按美元计算的平均收入增加了90%，对世界大多数人口来说，食品和能源价格的巨额增长也早已抵消了收入的增长。今天，很多民众的生活水平可能还不如十年前。
　　虽然生活必需品通货膨胀导致大多数人生活水平下降，统计数据却显示，对一小部分人来说，收入和财富迅速增长。美国1%的人口获得了四分之一的国民收入以及近一半的国家财富，这是20年前的2倍。在中国，房地产价格与收入之比在十年中翻了一番，表明不平等程度也增加了不止1倍。中国和美国的表现固然最为明显，但是，日益严重的不平等早已经成为全球性问题。
　　收入不平等的加剧，将经济增长与富裕人群的支出挂上了钩。这些支出项目具有较高的账面价值，但财富效应不易外溢。因此，纸面的繁荣和民众普遍的不满同时存在。
　　测算问题，在某些方面可以解释经济数据和民众感受之间的脱节。在轻工业产品、基础设施和信息技术领域，全球经济已经迅速扩张。边际收益一直在下降。另一方面，一些必需品，如食品和能源等却没有跟上。因此，经济学家可以不断报告GDP增长显著，但与此同时，人们生活却更不幸福了。
　　在不平等方面，全球化和教育通常被视为两个最重要的因素。全球化增加了市场对技能的需求。因此，具有特殊技能的人从全球化中获得了更多的好处。但实际上，工程师、科学家和计算机程序员并没有从全球化中获得更多的好处。他们的工资红利并没有增加那么多。
　　教育红利在发达国家看起来更为重要。受过大学教育人群的失业率和其他人群相比有很大的差异。理论上，新兴经济体的平均教育水平较低，情况应该更是如此。但是，事实与理论却并不相符。其他一些因素，如供应与需求等，可能比教育更起作用。中国的大学毕业生工资红利的降低反映了供应的增长。随着蓝领工资上涨加速，这种红利已经完全消失了。
　　资产市场在推动不平等方面，比其他因素具有更重要的作用。那些财富或收入迅速增加的人通常加入了资产市场。资产值占GDP比例经历了很多繁荣-衰退周期。房地产和股票市场的总价值在20万亿到50万亿美元之间波动。那些在正确的时间进入和退出的人发了财，其他人则依旧贫穷。
　　收入与财富的分配已经基本上变成了一个赌场，与生产力完全无关。原因就在于宽松的货币政策夸大了经济周期，引发了繁荣与衰退。
　　在经济疲软时，央行行长们相信经济刺激措施。这些刺激手段由于降低货币价格，从而创造了资产泡沫。货币能动论是造成世界问题的主要原因。它在世界各地建立了以资产为基础的经济，却排除了真正的经济活动。
　　资产市场造成的财富和收入集中降低了社会的满意程度。嫉妒不是主要的原因。大多数人的生活确实没有变好。
　　滞胀困扰世界
　　全球经济正在陷入滞胀。经济增长速度不断放缓，但通胀在上升。国际货币基金组织预测，发达经济体2011年的GDP增幅将从2010年的3%下降到2%，新兴经济体的增幅则会从7.1%下降到6.5%。通货膨胀在发达经济体和新兴经济体都已经超过了预期，并且仍在加快。
　　而且，生活必需品的通胀要高得多。无论手机或电脑价格下降多少，都无法抵消食物和能源价格迅速上涨对大多数人生活福祉的影响，尽管就技术层面而言，这在GDP的核算上是可以实现的。
　　具有讽刺意味的是，政策制定者们在评估通胀时常常会忽略食物和能源，因为他们认为这两者太不稳定。
　　是的，它们太不稳定了。在巨大的动荡中，食品和能源价格在过去的十年间迅速上涨。然而，只关注短期波动而忽略其长期趋势是十分荒谬的。食品和能源通胀蔓延至其他方面，只是一个时间问题。而且，蔓延已经在发生了。即使在日本这样一个通货紧缩的国家，2011年也可能会经历一些通货膨胀。
　　今天的通货膨胀是跟随昨日的资产通货膨胀而来的。在过去的十年间，宽松的货币政策在刺激经济的名义下被反复施行。
　　实际上，货币刺激的所谓有效性主要来源于创造资产泡沫。货币在资产市场上的存量累计不可能永远持续下去。在资产泡沫破裂后它最终会进入CPI。各国央行通过增加货币来应对资产泡沫破裂所带来的影响，因而创造了更大的通胀。
　　通货膨胀是不可避免的。推动了过去泡沫的货币存量，和新增的用于应对泡沫破裂影响的货币增量，最终都会变成通胀。
　　世界正走向另一场危机
　　通货膨胀正在挤压低收入以及中等收入家庭，这些家庭并没有从过去的资产泡沫中获益，甚至是其受害者。对于很多家庭来说，生活水平不断下降，因此，社会不满情绪正在加剧。另一方面，IT革命使得信息变得更加便宜。这种组合是爆炸性的。
　　灭火的首要原则是不要向火焰投放燃料。但是，现在的通胀治理却没有遵循这一原则。现存的货币存量具有极大的通胀性。为了遏制通胀，必须以不增加未来通胀压力的速率增加货币供应，也就是说货币增长必须低于名义GDP的增长。与之相应，在可预见的未来，利率上升应高于平均通胀率，也就是说，不允许存在任何负实际利率。
　　不幸的是，很少有人遵循这一原则。欧元区的通胀率已经高于欧洲央行规定的2%的上限。欧洲央行威胁将提高利率。不过，每个人都知道这不可能，因为债务危机仍在持续影响南欧各国的经济。
　　英国的通胀率为4%。英国现在预算赤字巨大，经济上季度出现收缩，英国央行很可能将对通胀持容忍的态度。美联储继续无视通胀风险，理由是高失业率将会控制工资水平，抑制通胀。美国现在金融系统无法正常运行，失业率居高不下，它出现通货膨胀，将会晚于其他国家。但是，由于进口、农业和能源占到其GDP总量的五分之一，美国也不可能逃脱全球通货膨胀的大趋势。
　　发达国家不愿处理通胀问题，因为它们的债务负担过重。发达国家在十年间金融危机爆发之前的负债率已经达到50%，而且，它们的财政赤字仍然十分庞大。
　　新兴经济体在货币政策方面通常比较被动。原因在于其经济增长依赖于贸易和国外投资。它们无法在发达国家先前的宽松货币政策期间控制通胀。迄今为止，它们的做法也没有展示任何其他可能。主要标志就是它们不愿提高利率。利率增长过慢，无法消除负实际利率。长期的负实际利率总是会导致金融危机。
　　下一场危机，要么始于美国国债市场的崩溃，要么始于新兴经济体由通胀所导致的硬着陆。时间很可能就是2012年底。