天药股份:业绩平稳增长 激素毛利率下滑_顶尖财经网
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天药股份:业绩平稳增长 激素毛利率下滑

加入日期:2011-2-15 10:50:43

  皮质激素原料药销售额同比增长26.99%,基本符合年初我们的预期,出口业务销售额增长27.41%。但由于环保标准提高,小型皂素厂关停,上游重要原料皂素价格从年初27万元/吨大幅上涨至7月的54万元/吨。下游产品中,地塞米松涨幅不大,泼尼松价格上涨较多,但产品价格上涨幅度无法抵消生产成本压力,中期激素类原料药业务毛利率下降2.85 个百分点,使得利润增速低于营业收入增速。皂素价格自去年底一直上涨,今后皂素产能逐渐跟上,皂素价格将趋于平稳。激素原料药毛利率将随着价格回升,2010年激素毛利率呈现前低后高。制剂产品营收大幅增长43.22%,毛利率也提升至19.39%。其中特别是水针剂产品,盈利情况大幅改善,其毛利率达到39.73%,远高于去年同期的24.41%。

  销售费用、管理费用持续攀升,增幅达到34%、31%,销售规模扩大和研发投入增加是主要原因。公司负债结构发生转变,减少短期贷款,增加长期贷款,尽管上半年财务费用出现下降,但今后上升的风险。

  新厂区的泼尼松、泼尼松龙、螺内酯等品种完成欧洲CEP证书更新。公司西区二期搬迁工作已完成85%,2010年内能完成项目建设。另外泼尼松和地塞米松完成美国DMF申报。

  投资建议:鉴于激素类产品成本上涨过快及制剂业务盈利改善,我们调整天药股份2010年、2011、2012年每股收益分别为0.165元、0.221元、0.252元。公司在甾体药物领域的研发优势明显,未来激素类产品有继续上涨的潜力,而成本压力将逐步化解。基于公司基本面的改善,我们维持公司“增持”评级。


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