央行四个月加息三次 货币紧缩下半年会收兵吗
　　享受兔年春节长假的人们，在央行加息声中，很快重回现实。
　　2月8日傍晚，央行宣布上调金融机构人民币存贷款基准利率。一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。
　　这意味着春节鞭炮中，政府仍不忘对物价问题的警惕，对房市调控方向的坚定不移，对十二五开局之年地方政府干劲吹降温之风。央行货币政策委员会委员、国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌当晚作此解读。
　　这是自2010年10月以来，央行在四个月内第三次加息。这次照例在节假日公布的加息，似乎没有给市场留出多少消化时间，但多数分析人士和投资者并不感到意外。1月下旬起，已有几家投行预言2月将再次加息，春节前后就是一个时间窗口。
　　巴克莱资本经济学家常健认为，这显示出政府使用价格工具，对抗通胀以及可能的资产泡沫累积的坚定决心。
　　确实，进入2011年以来，中国通胀压力旧忧未解，又添新愁。国内北方旱情持续，威胁今年粮食产量，国际上，原油、铜、棉花、糖等大宗商品价格先后叠创新高。
　　考虑到通胀未来的路径，已有多位分析师提出，今年将三率齐发--利率、存款准备金率多次上调较难排除，人民币汇率升值幅度也将较去年扩大。
　　不过，国泰君安证券首席经济学家李迅雷却提出，在上半年两至三次加息后，下半年中国的紧缩货币政策或将提前收兵，转而趋松。
　　中国自去年12月正式转向名为稳健的货币政策，在一段货币信贷收紧的急行军后，就要迎来改弦易辙的时刻？
　　通胀新愁
　　2011年一季度居民消费价格指数（CPI）继续冲高，已成多数分析师的共识。
　　2月10日，本刊对17位国内外金融及研究机构的经济学家所作的问卷调查显示，1月CPI同比涨幅的预测均值为5.4％。这将达到两年来的顶点。
　　国家统计局定于2月15日公布1月CPI和工业品出厂价格指数（PPI）数据。
　　兴业银行资深经济学家鲁政委认为，1月CPI可能再创新高、房地产价格环比继续上涨、经济增长依然强劲、国际上相继传出物价上涨压力加大的消息，以及政策对稳定物价高度重视，所有这些因素最终促成了本次加息。
　　春节前夕商品需求增大，叠加南方雨雪天气，推动1月食品价格较快上涨。但不容忽视的是，2010年末开始，物价上涨开始从食品向非食品蔓延。华创证券分析师高利认为，从CPI篮子各分项价格变化趋势看，八大类消费品和服务中，除娱乐教育文化用品及服务价格可能有轻微回落，其余七类价格均可能延续2010年12月以来的涨势。
　　此前，多数分析人士认为，今年CPI通胀将呈前高后低态势，二季度以后将逐步回落。然而，最近几周国内国际都出现了一些对控制通胀不利的新变数，全年物价走势可能未必如期回落。安信证券首席经济学家高善文认为，全年通胀高点可能出现在二三季度之间，单月高点可能突破6％。
　　春节前后最令决策层担忧的是，2010年10月以来北方干旱已经持续了三个多月。据农业部公布，截至2月9日，江苏、安徽、河南、山东等八省冬小麦受旱面积达1.1595亿亩，其中严重受旱面积2536万亩，受旱面积占八省冬小麦播种面积的42.4％。中央政府认为，当前粮食生产面临一些不容忽视的困难和问题，为此，9日的国务院常务会议提出了促进粮食生产的十项措施。第二天全国粮食生产电视电话会议召开。
　　联合国粮农组织也对中国北方干旱发出警示，认为中国有至少五个省今年小麦收成有危险。
　　国信证券分析师周炳林认为，考虑到目前中国小麦库存消费比超过40％，高出全球库存约15个百分点，国家可以通过抛出库存平抑价格上涨，因此，不用太担心小麦的绝对短缺，预计小麦价格涨幅超过20％的可能性不大。
　　但是，在社会流动性充裕、资金投机性较强的市场环境下，目前的持续干旱足以使通胀预期进一步升温。最近几天的小麦期货走势是最好的证据。2月9日，春节后第一个交易日，郑州商品交易所强麦主力合约WS109涨至3000元/吨以上，达到2003年3月该合约上市以来的最高。
　　此时，全球食品价格上涨已引起警觉。2月3日联合国粮农组织发布的食品价格指数显示，截至2011年1月，全球食品价格连续七月创下历史新高。该指数在1月达到231点，比去年12月上涨3.4％。这是粮农组织自1990年开始监测食品价格以来的最高值。
　　对于粮食价格，中国可以通过库存储备进行调节，但全球大宗商品价格上涨，将带来实在的输入型通胀压力。兔年春节假期，国际市场大宗商品价格普涨。LME3月期铜价超过10000美元/吨；伦敦布伦特原油突破100美元/桶、达到28个月高点；国际糖价大幅冲高回落，而2月11日国内主力合约郑糖SR109仍维持在7548元/吨的高位。
　　货币政策下一步
　　连续三次加息后，一年期存款利率达到3％。但是，按照通行算法，2010年2月开始的实际存款负利率状况并未改变，甚至有加重之势，直观的负利率幅度从当时的0.45个百分点扩大到今年初约超2个百分点。
　　诚然，央行利率政策的调整主要着眼于较长一段时间的整体利率水平，此外，有人认为，货币政策未必能够解决成本推动和供给减少导致的通胀，然而，经过两年的超宽松货币政策后，面对通胀大考，货币政策取向只能是趋紧，综合运用多种政策工具，使货币信贷逐步回归常态。
　　央行1月30日在《2010年第四季度货币政策执行报告》中透露，2011年广义货币供应量（M2）初步预期增长16％左右。对于下一阶段的主要政策思路，央行称，要进一步发挥利率杠杆在调节总需求、管理通胀预期中的作用。
　　在鲁政委看来，以进一步发挥的提法对利率杠杆加以强调，在近年来的货币政策执行报告中相当罕见。
　　对于2011年的加息力度，目前市场分析人士普遍的看法是，全年可能加息三次，累计上调75个基点，且加息集中在上半年。安信证券、巴克莱资本、中国农业银行等均持相似看法。
　　也有人提出，未来加息空间有限。国泰君安李迅雷认为，尽管通胀仍在继续上升，但从一些领先指标看，目前经济已经出现环比增速下滑势头，考虑到经济环比增速回落，基于经济过热对贷款利率加息的必要性在减低。他预计上半年加息两至三次，下半年紧缩政策将逐步淡出。
　　鲁政委则认为货币政策紧缩程度会更强，预计全年加息四到五次。他指出，本次加息之后，市场对全年加息次数的预期可能增加，政策预期趋于理性，将有利于弱化市场所谓流动性过剩和物价上涨管不住的预期，为遏制未来可能出现的物价第二波上涨奠定有利基础。
　　巴克莱资本经济学家常健认为，如果发生以下情形，加息会多一次，累计上调100个基点，即中国上半年真实GDP增速超过9.8％，外部全球食品和大宗商品价格涨幅明显高于目前的预期，这两个因素都会导致2011年下半年更高和更持续的通胀水平。
　　此外，数量型调控工具仍将继续使用。2010年12月开始，央行货币政策操作中交替使用数量型和价格型工具。中信建投证券首席经济学家魏凤春指出，存款准备金率是个全天候的工具，随时可以使用，由于是两种工具交替使用，这次加息后，提高存款准备金率的概率会大于加息，2月准备金率依然有上调空间。
　　春节前两周，由于银行间市场资金紧张，货币市场利率陡然冲高，央行暂停在公开市场回笼资金，并开启逆回购操作投放资金。
　　春节过后，货币市场利率逐步回落，2月10日，7天期质押式回购加权平均利率降至3.96％。同日，央行重启公开市场操作，发行10亿元3年期央票，利率上涨36.54个基点。一季度公开市场资金到期量达到16100亿元，也需要央行加大回笼力度。
　　利率和准备金率之外，一般认为，汇率政策也应该配合控制通胀。在大宗商品价格持续走高的背景下，人民币汇率适当幅度的升值，有利于缓解输入型通胀压力。高盛高华中国经济学家乔虹认为，政府将采取多种政策手段控制通胀，除了进一步加息，可能略微加快人民币升值速度。
　　1月下旬，人民币对美元升值有所加快。2月10日，人民币对美元中间价为1美元兑6.5849元人民币，创2005年7月汇改以来新高。11日，美元略有上升，至6.5952元人民币。
　　叠加效应
　　2月的加息，除一年期存贷款外，其他期限利率呈非对称性调高，存款利率上调幅度大于同期限贷款利率，其中，五年期存款利率提高0.45个百分点，其他期限存款利率提高0.30个-0.35个百分点，而贷款利率提高幅度为0.20-0.25个百分点。
　　在应对通胀外，加息既包含减缓存款活期化趋势用意，也考虑到了中长期贷款的偿付压力，而后者正有利于前两年危机期间大量开工的政府投资项目。
　　加息将增加地方政府的双重负荷，李迅雷分析，一重压力即来自地方融资平台的偿付成本，地方政府融资规模至少7万亿元，估计不少地方每年还本付息额要超过其财政收入的一半；另一重是直接打击现有的土地财政模式，使得卖地收入大幅减少。
　　除了央行在加息时必须博弈地方政府的忍受力，他还提出，中国经济已显疲态，加息不是无底洞，持续出台的紧缩货币政策的叠加效应将显现出来。
　　房地产投资、汽车销售、出口增幅等指标的新近变化可能支持这样的观点。
　　2010年下半年新增房地产相关贷款仅为6000亿元，创下近两年的新低，其中去年下半年的新增房地产开发贷款为1600亿元，个人房贷为4200亿元，均为最近两年最低额。
　　年初购车优惠政策取消，按乐观估计，今年汽车销量的增速在15％左右，不足去年汽车销量增幅32％的一半。
　　商务部官员近期向媒体表示，今年中国出口增速将减缓至10％。
　　此外，新国八条、加息及房产税试点开征等，正压在房地产投资及企业投资身上。
　　不过，1月中国制造业采购经理指数显示，经济增长前景正常，而物价上升压力较大。
　　经济已显疲态的预测，还须以国际、国内多种因素的当前发展趋势为提前，它必将受到下列因素变化的挑战：如果中国地方政府上项目的热情依旧，劳动力工资薪酬刚性抬升，出口增速超预期，以及，欧美发达经济体的经济复苏程度是否稳固。当然，还有突发事件的干扰。
　　对于通胀高低的判断，决定了政策方略的内容。财新网专栏作家、投资业者贝乐斯（Barrons）根据2010年中国CPI基数和对今年月环比价格增长情况作出预测，中国通胀的年内高点不太可能出现在一二月，而更有可能出现在下半年，尤其是9月。（《新世纪》周刊 记者 霍侃）

　　道琼斯：中国股市传1月CPI增幅低于预期 流动性并没有想像那么紧张
　　中国股市周一午盘上涨，市传1月份消费者价格指数低于预期，激发蓝筹股走强；午后或续升。上证综指高开高走，午盘涨1.75%，报2876.81点；成交人民币965亿元，较上周五放大28%。民生证券分析师张琢指，若1月份CPI低于其预期的5.2%－5.3%，则将印证其通胀阶段性将随著供给好转和需求压力缓解而回落的观点；物价的回落有望缓解投资者对政策的过度担忧情绪。还称，从历史数据看，当前存量流动性过剩、新增贷款保持平稳，流动性并没有想像那么紧张，流动性回归常态是大概率事件；建议积极布局、高配低估值蓝筹股。盘面看，高速公路及权重的水泥、煤炭、金融板块走强，深高速(600548)涨停，有色、电力、石油股活跃。前期活跃的抗旱概念股及农业股疲软。深证成指午盘涨2.77%，报12632.63点。沪深300指数涨2.27%，报3191.72点；期指合约均走高，成交最活跃的二月合约午盘涨2.37%，报3191.4点。(道琼斯)

　　沪指半日劲升1.75% 憧憬1月CPI增速低预期
　　A股市场周一早市大幅收高。投资者憧憬1月份CPI增速低于预期，并舒缓市场对于政策收紧的忧虑，令大盘蓝筹股重现凌厉升势。
　　上证指数半日收报2876.81点，涨1.75%；深证成指半日收报12632.63点，涨2.77%.深沪两市半日共成交1644亿元，较上一交易日放大近两成半。
　　按照新财富行业分类，各大行业全线上涨，煤炭开采行业劲升逾4%领涨大市，非金属建材、有色金属、非银行金融行业也涨逾3%。
　　兴业证券发布报告称，通胀环比口径呈现受控迹象，考虑到当前市场对通胀的预测一致恐慌，1、2月CPI低于预期的概率较大；报告指出，市场普遍预期1月份CPI在5.5%左右，一旦CPI显著低于预期，则A股春季攻势获得新动力。（全景）

　　兴业证券：CPI或低于预期 给力A股春季行情
　　兴业证券发布研报表示，通胀环比口径呈现受控迹象，考虑到当前市场对通胀的预测一致恐慌，预计1、2月CPI低于预期的概率较大。市场普遍预期1月份CPI在5.5%左右，一旦CPI显著低于预期，则A股春季攻势将获得新动力。（证券时报网）

　　民生证券：资金面或将回归常态 不再制约大盘
　　今日民生证券发布研报表示，新年以来流动性的趋紧成为制约市场运行尤其是一月下旬指数调整的重要原因。而当前存量流动性过剩、新增贷款保持平稳，宏观经济处于低位复苏阶段，流动性并没有想象的那么紧张，未来资金价格继续下降回到2%-3%的均值水平、流动性回归常态是大概率事件。（证券时报网）