本刊记者 张学庆

　　由于本轮通胀的范围比之前几次更加广泛，因此目前仍然处于长期货币紧缩周期的初始阶段。在这种情况下，进一步从紧货币政策也会对市场的方方面面带来影响。

　　在春节长假结束之际，央行再度出手，提高存贷款利率。2月8日晚间，中国人民银行宣 布将1年期基准存贷款利率分别上调25个基点至3.00%和6.06%。

　　CPI将继续攀升

　　央行的再次加息，使得市场相信，即将公布的1月份通胀率将继续上升，央行为控制通胀压力增大而提前采取了行动。

　　与前两次不同，本次加息首次提高活期存款利率，一年期以上各期限存款利率上调幅度均高于同期限的贷款利率上调幅度，显示出央行吸收存款、稳定流动性的意图。

　　野村证券研究报告认为，由于春节效应和全国各地的恶劣天气导致食品价格猛涨，1月份CPI可能已从去年12月份的同比4.6%升至5.6%；继去年12月份批发农产品价格指数下降1.2%后，月环比上升7.3%。

　　通胀背后原因

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，实体经济增长超预期，将进一步导致原材料、能源价格的上升，并加大通胀预期。

　　而在实体经济增长超预期的背后，一个重要的原因是货币环境过于宽松。去年广义货币和贷款的同比增速接近20%，超出年初预定的17%的M2增长目标。今年，如果M2增长目标定在16%，对一个通胀压力已经很大的经济体来说仍然是过快。其次，一系列已经发生的原材料价格的上涨必然导致今后几个月消费品价格的上升。比如，去年棉花价格上升86%，今年的服装价格肯定会涨。第三，租金的涨幅在房价大幅上涨之后经过6~12个月的时滞就会开始加速。第四，最近几个星期以来农产品批发价格继续快速上行，很快会传导到加工食品的价格。

　　野村证券认为，由于本轮通胀的范围比之前几次更加广泛，因此中国仍然处于长期货币紧缩周期的初始阶段。除食品价格快速上升外，受到原材料购进价格和工资上涨、流动性较高及消费强劲的影响，预期 CPI中的非食品分项（如医疗服务、服装和房价租金）会上升。值得注意的是，预计政府将削减对土地、电力和工业企业资本成本的补贴，同时提高对污染和资源开发的征税。而提高经济结构中消费比例的政策可能会降低过剩产能，因而增加企业成本。

　　政策面临选择

　　在瑞银证券首席中国经济学家汪涛看来，CPI的走势应该是前高后低，整个上半年CPI平均会超过4.5%，基本上每个月在4.5%以上，通胀形势比较严峻。因此，央行加息选择的基本上都是在上半年。

　　马骏将今年全年CPI平均涨幅的预测从原先的4.4%上调到5%，并估计今年二季度的月度高点会达到6%。

　　马骏表示，面对目前的通胀压力，政策上面临两个选择。第一，继续保持目前事实上仍然过于宽松的宏观政策，结果是短期内环比经济增速可以继续10%以上的速度，但中期来看通胀可能再次超预期，此后就可能不得不大幅紧缩货币政策，突然大砍投资项目，在更大范围实施价格控制。第二，立即采取较大力度的调控措施，包括严格控制今后几个月的新增贷款和新开工项目，迅速提高利率，如每次50个基点，争取在一两个季度之内将环比经济增长速度降低到8%左右。这样才有可能将下半年的通胀控制在4%以内。换句话说，要争取中期内稳定宏观经济，短期内必须要忍受一些调整的痛苦。

　　汪涛判断，今年加息将是75个基点，在两到三次完成。

　　野村证券称，上扬的通胀预期和强劲的经济增长，应该会促使中国人民银行实施货币紧缩政策。特别是，预期今年还有3次加息，每次加息25个基点，并且2012年存款利率上调125个基点，贷款利率上调 75个基点。而央行仍将进一步上调存款准备金率200个基点。

　　苏格兰皇家银行首席中国经济学家崔历预计，今年之内再加息两次。她认为，政府不会单一使用货币工具控制通胀，供给环节的疏通亦会持续。

　　房地产雪上加霜

　　加息对处于调控风口浪尖的房地产来说，并不是一个好消息。虽然加息并非专门针对房地产，但对高度依赖资金的房地产而言，影响首当其冲。

　　分析师表示，目前房地产行业的平均毛利率在35％以上，房地产行业整体净负债率为60.5%，有息负债率34.0%。单次加息对开发商的影响并不大，加息将增加房地产上市公司当年财务费用共1.17亿元，占去年利润的0.28%，整体可以忽略不计。但多次密集加息和信贷数量紧缩对开发商资金链的影响却有放大效应，尤其在房屋销售的需求端被行政抑制的背景下。

　　国泰君安分析师孙建平认为，短期内房地产市场必将进入新一轮观望期，购房者不敢下单，开发商不敢推盘，加之春节假期因素，2月份的市场成交量必然出现大幅萎缩。市场接下来的关注焦点是3、4月份销量，若销量萎缩过于剧烈、持续时间过长，则房地产股股价仍有向下调整空间。

　　申银万国认为，加息本身对房地产行业暂无“拐点式”影响。即使3次加息亦不足以对行业产生拐点式影响，因为目前居民储蓄增速仍然处在平均水平，且利率总体来说仍处在低位，因此加息对居民支付首付及月供的影响仍然比较有限；其次，市场对未来通胀预期仍然较高，而对货币紧缩预期仍存在分歧，未来较长时间仍然可能处在负利率状况，因此3次加息可能仍不能改变资金流向。

　　股市谨慎应对

　　股市也在加息消息公布的兔年首个交易日以下跌应对。分析师普遍对市场前景感到谨慎。

　　申银万国认为，一季度紧缩预期难消，建议配置装备制造和消费品。在房价难跌、通货膨胀趋势不明朗的状况面前，很难说本次加息已经是最后一只靴子。通货膨胀趋势的进一步明朗要等到 3月份，在此之前，央行会通过各种手段回收春节期间投放的流动性，各地方政府也会陆续出台调控房地产的具体措施。在这种情况下，靴子不断，随着调控进行，大家甚至会对经济复苏产生怀疑，此时大举加仓比较危险。依然维持对市场的谨慎态度，但装备制造业和前期下跌较大的消费品值得关注。

　　利率变化一览表

　　 自2010年10月20日起 自2010年12月26日起 自2011年2月9日起

　　存款利率(%)

　　活期利率 0.36 0.36 0.40

　　定期利率(1年期) 2.50 2.75 3.00

　　定期利率(2年期) 3.25 3.55 3.90

　　定期利率(3年期) 3.85 4.15 4.50

　　定期利率(5年期) 4.20 4.55 5.00

　　贷款利率（%）

　　贷款利率(1年期) 5.56 5.81 6.06

　　贷款利率(1-3年期) 5.60 5.85 6.10

　　贷款利率(3-5年期) 5.96 6.22 6.45

　　贷款利率(5年以上) 6.14 6.40 6.60