央行自去年10月以来已经连续3次加息，增强了人们对加息通道形成的预期。市场相信央行今后将根据物价形势，保持着类似2007年那样小步快跑的加息节奏，而这种紧缩预期将有利于央行稳物价政策效果的实现，我们预计，物价水平将最快在今年4月份之后见顶回落。
陈伟
中国人民银行决定，自2011年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。我们认为，这次加息是央行抑制物价持续上升的重要举措，表达了央行治理通胀的决心，而在经过连续三次加息后，政策效果也将在上半年逐渐体现。
物价上涨压力不减
尽管去年央行10月以来已经采取多种紧缩措施控制物价，但由于物价上涨的较大惯性，今年以来物价上涨的势头并没有减弱。1月以来，前期受抑制的农产品及食品价格再次出现明显的回升：农产品批发价格定基指数已由1月初的176，跳升至今年1月31日的195左右的水平，环比增幅达11%，接近2008年1月的水平，这将显著带动CPI食品环比的上涨，我们的计量模型表明，1月份CPI食品环比将因此上涨超过3%，大大超过去年11月的水平，而这意味着1月CPI很可能创出反弹新高。
2月份以来各种刺激物价上涨的因素还在积聚。如当前异常气候催生了较强的农产品价格持续上涨预期。从国际来看，最近数月，全球多地频发暴风雪、洪涝、干旱等自然灾害，严重影响多个农业大国粮食生产，偏紧的粮食供给预期已经促发了全球粮价的上涨，联合国粮农组织最新发表的报告指出，全球食品价格指数连续7个月上涨，今年1月全球食品价格指数达231点，创历史新高。从国内来看，虽然去年粮食获得了丰收，但今年异常气候的出现使得今年持续丰收的难度增大，如我国华北黄淮旱情至今仍在持续发展，据农业部数据，截至2月4日，河北等八省冬小麦受旱9611万亩，占种植面积的35．1％，这无疑加大了国内粮食价格上涨压力。
全球主要经济体复苏的步伐加快也进一步刺激了全球主要大宗商品的上涨。春节期间，伦敦金属交易所3个月期铜首次成功站上了1万美元关口，原油价格也创出金融危机以来的新高。它们的持续上涨无疑增大了中国的输入性通胀压力，如1月PMI数据显示，企业购进价格指数为69.3%，比上月回升2.6个百分点。
国内信贷的较快增长也将会增大未来价格上涨的压力。从信贷需求看，年初很多地方出于十二五规划实施初期抢上项目的需要都开始加大信贷资源的囤积力度，而银行出于早放贷、早收益的角度也有扩大信贷供给的动力，由此使得1月份信贷增长仍上万亿的水平，这将刺激通胀水平的提高。
因此，央行也就急于在春节后很快加息，以充分发挥利率杠杆在调节总需求、管理通胀预期中的作用。
累积效应加速物价见顶
我们预计，这次加息的效果将会逐渐体现。首先，从货币市场的角度来看，这次加息后将有利于提高央票发行利率，逐步扭转当前央票一、二级市场利率持续出现严重倒挂的局面，从而进一步恢复央票回笼货币的功能，而这对于缓解央行当前较大的货币资金回笼压力，如2月、3月份央票到期量分别为4140亿和6670亿，减缓货币增速具有重要作用。
其次，这次加息也更有利于稳定储蓄资金。如这次活期存款利率也上调至0.4%，虽然幅度不大，只有4个基点，但却表示出央行较强的控制短期货币需求扩张的意图，因为从以往的央行加息周期来看，只有当通胀形势比较严峻的时候，央行需要传达更为强烈的紧缩信号时才会调整活期存款利率。
而就中长期存款利率来看，这次加息幅度也比上次大。去年12月的加息，2、3、5年存款上浮分别为30、30、35个基点，而此次加息则分别上浮35、35、45个基点，这将更有利于修正当前负利率的状况。当前三年期存款利率4.5%已经开始接近CPI水平，这有利于稳定居民通胀预期。
此外，这次加息对实体经济的紧缩效果也将会更明显。如当前数据表明，经济增长势头已有所放缓。1月份PMI为52.9，延续了去年12月的下降趋势，比上月回落1.0个百分点，此时贷款利率的再次上调，加上人们对于经济增长疲软的预期以及去年10月以来累计加息的效果，对抑制中长期贷款及投资增速的作用将不可小觑。
更重要的是，央行自去年10月以来已经连续3次加息，增强了人们对加息通道形成的预期，市场预期央行今后将根据物价形势，保持着类似2007年那样小步快跑的加息节奏，而这种紧缩预期将有利于央行稳物价的政策效果实现，我们预计，物价水平将最快在今年4月后见顶回落。
（作者单位：民族证券）
作者：陈伟 (来源：证券时报网)
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