去年，最赚钱的开放式股票型基金净值增长率为37.77%，最赚钱的封闭式基金二级市场的最高回报率则达到52.67%，而上证综指全年下跌14.31%，深圳成指下跌9.06%。

　　每值岁末年初，传统封闭式基金都会有一波分红行情。1月24日，基金2010年四季报悉数披露，据天相投顾统计，26只封基截至去年底可分配利润为57.78亿元。不过目前，传统封基的折价率已经达到历史底部，而随着到期日的临近，越来越多封闭式基金将逐一退出历史舞台，其折价率缩小趋势日益明显，封闭式基金回报率大幅跑赢指数和开放式基金的情景或难再现。

　　隐形冠军

　　根据展恒理财统计的数据，26只传统封闭式基金2010年二级市场的平均回报率达到19.11%，而去年开放式股票型基金的平均收益率仅2.89%；考虑分红因素后，表现最好的基金丰和（爱基,净值,资讯）、基金通乾（爱基,净值,资讯）、基金景福（爱基,净值,资讯）二级市场回报率分别达到52.67%、46.62%以及45.85%，远远跑赢大盘和开放式基金。去年年初在二级市场选择折价率较高的封闭式基金买入并坚持持有的投资人获益颇丰。

　　2009年，封闭式基金二级市场平均回报率为83.83%，小幅跑赢当年开放式股票型基金71.54%的收益率。

　　分析普遍认为，净值的增长和折价率的下降是过一年封闭式基金二级市场高回报的主要来源。2010年封闭式基金平均净值增长率5.01%，但许多封基的折价率下降超过10%。

　　封闭式基金的折价是指二级市场价格低于净值，封闭式基金是国内最早出现的基金品种，限定发行份额和产品存在期限。最多时国内共有54只封闭式基金，份额固定的封闭式基金为基金公司早期发展提供了稳定的管理费收入，不过国内大多数封闭式基金没有摆脱折价的命运。

　　价格取决于价值和市场情绪，封闭式基金的价值是其每周公布一次的净值，而净值公开、透明，一位业内资深人士用“水至清则无鱼”形容封闭式基金的二级市场，2002年以后封闭式基金的折价率开始逐步上升，部分封闭式基金长时间的折价率高达30%以上。

　　展恒理财统计的数据显示，2010年封闭式基金的平均折价率从年初的20%逐步下降。

　　由于2008年的下跌，2009年许多封闭式基金难以分红，直到2010年二季度将2009年的收益分红后，封闭式基金的折价率在算法上扩大，当时短期内再度出现折价率的高点。

　　但整体上，封闭式基金的折价率在2010年呈现下降趋势，最后半个月下降更是明显，年底的这一值仅为10.65%。

　　“去年年中封闭式基金的吸引力因为高折价率而提高，再加上到期因素，当时许多一对多的公募专户产品都投资了封闭式基金。”展恒理财分析师刘晶称。

　　而股指期货的推出也令封闭式基金的套利机会更被机构青睐。2010年许多券商推出报告称，可通过买入到期日近的、高折价率的封闭式基金，同时卖空股指期货，实现无风险套利。

　　到期临近，封闭式基金的价格有向净值回归的规律。目前市场上的这26只传统封闭式基金有19只成立于1999年之前，绝大多数为15年到期，今年5月10年期的基金裕泽（爱基,净值,资讯）即将封转开，其后2013年到期的共有基金开元（爱基,净值,资讯）、基金金泰（爱基,净值,资讯）、基金兴华（爱基,净值,资讯）、基金安信（爱基,净值,资讯）、基金裕阳（爱基,净值,资讯）5只，大多数产品将于2014年到期。

　　其实从2009年以来封闭式基金二级市场的折价率就呈现出明显的回归趋势，即使中间会有震荡。2009年封闭式基金的平均折价率为24.04%，2010年这一数字则是14.26%。

　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春称，“临近到期日，以及封闭式基金的投资价值，例如分红行情、股指期货套利机会等被市场充分认识、参与者逐渐增加，都是其折价率逐渐走低的原因之一，再加上近期的分红因素以及上一年封基的不错表现使得其折价率目前处于较低水平。”

　　封闭式基金净值每周公布一次，截至1月21日，封闭式基金平均折价率仅为7.01%，甚至基金安顺（爱基,净值,资讯）出现溢价，历史上，这样的折价率水平只在2003年前出现过，而目前已经是历史最低水平。

　　也有分析认为，目前A股整体调整，封闭式基金净值下跌惨重也是近期折价率下降的因素之一。

　　机会或难再现

　　基金通乾、基金景福等一些封闭式基金最近两年都实现了较稳定的净值收益，但是江赛春认为，封闭式基金折价率缩小带来的叠加收益在今后将越来越弱。

　　这在今年分红行情中已显现出来。

　　封闭式基金分红普遍发生在每年4月份，分红后在算法上封闭式基金的折价率提升，但通常很快即回归合理水平，因此，在分红预期下，高折价时买入低折价时卖出或等待折价回归进行套利的资金，往往会推高封闭式基金二级市场的交易价格，引发分红行情，分红行情通常会在4月份前提前进行。

　　通常每年底是布局分红行情的时点，而折价高、分红幅度较大的封闭式基金分红行情较为明显。不过今年的封闭式基金分红或难以走出独立行情。

　　从2010年12月底开始，封闭式基金的折价率从10%逐步提高。虽然2010年三分之二的封闭式基金都取得了正收益，从前三季度的利润情况和四季度封闭式基金收益率情况来看，这些基金都有红利可分，不过分红力度将远不如2010年分取2009年收益时大。

　　根据展恒理财的统计，目前封闭式基金的平均折年收益率 （即根据到期年限计算的目前折价率下的年化收益率）近1.73%，刘晶指出，折年收益率的中枢值在4%，处于分红行情阶段至少在2.5%以上才有投资价值。

　　“分红后折价率扩大的幅度与分红力度以及此前的折价率有关，分红力度越大、折价率越高，分红后折价率扩大的幅度也越大，而能否快速回归到合理折价率水平则与市场环境有很大关系。”刘晶称。

　　以目前的折价率水平看，今年的合理折价率水平已经水涨船高，而从历史走势看，2008年-2010年的4月分红后封闭式基金的折价率都出现过明显扩大，今年这一扩大幅度也或不及往年，折价率扩大带来的封闭式基金二级市场价格的买入机会或将难明显再现。