文国庆：多数机构终于明白市场运行的道理
　　节后第一天开盘，股市小幅回落。经过一夜思考，多数机构终于明白市场运行的道理，再度加仓，导致今日的带量上涨。
　　正如昨天所说，节后加息以及一月通胀数据高企，都在投资者预料之中，这些因素只能影响市场几个小时的运行，对中短线的影响均不太大。启动于1月26日的这次反弹，主要是市场博弈规律引发，与经济数据和货币政策的关系不算太大，而这次反弹应该是一次普涨行情，每个版块迟早都会表现。
　　市场反弹初期，是高铁、水利领涨，今天西藏、电器、交通工具等品种咱开轮涨，表明了这轮行情的性质，今日的成交量创出一个月来的新高，也表明行情还会持续。

　　国金证券杨华博：上证指数2800点一带压力明显
　　周四，两市小幅低开后一路走高，中小盘股走势强劲，截至全天收盘，沪指涨1.59%收于2818.16点。后市如何运行？本网采访了国金证券策略分析师杨华博。
　　杨华博表示，今天两市震荡走高，走势相对活跃，农林牧渔、生物制药等多个板块涨幅居前，个股涨多跌少。总体来看，目前年线在2802点，60日均线在2830点，显示近期上证指数2800点一带压力明显，今天尾市突破了前期高点2805，如果后市能有成交量配合，反弹将延续，投资者短线可关注有色金属板块的交易机会。（证券时报网）

　　李迅雷：中国货币紧缩政策或将提前收兵
　　在大多数人认为中国开始步入加息通道，紧缩趋势进一步收紧之际，也有学者认为事实并非如此。国泰君安证券总经济师、首席经济学家李迅雷在华尔街日报中文网的专栏中撰文称，2011年只会在上半年有两次加息，下半年货币政策就有可能放松。
　　以下为李迅雷所撰原文： 　
　　2010年年末中央经济工作会议提出的实行积极财政政策和稳健货币政策被普遍解读为货币政策转向,按此逻辑,今年应该是货币政策转向的开始之年。中国央行也于2月9日,在年内首次上调金融机构人民币存贷款基准利率。但笔者认为,今年下半年货币政策就有望放松,原因是持续出台的紧缩货币政策的叠加效应将显现出来。
　　货币政策实质转向已超一年
　　自2010年1月初央行上调存款准备金率,实际上已经表明货币政策不再宽松了。而更早的转向标志则可以从2009年下半年银监会对地方融资平台清查开始算起。因此,2009年实行超宽松货币政策的时间实际上只有半年多,由于当年上半年信贷的投放超预期,导致货币当局不得不对信贷规模进行控制。但又由于担忧欧美经济二次探底,加之CPI一直低位徘徊,故货币政策的收缩力度一直不大。但结构性的收缩一直在进行,比如2010年4月开始对购房贷款实行了差别利率和更严格的贷款标准;又如2009年10月份开始银监会对于钢铁、水泥、风电、多晶硅等产能过剩行业的信贷进行严格限制。
　　去年10月份之后,由于CPI的加速上升,终于使央行下决心加大紧缩力度。迄今为止,已七次上调存款准备金率、三次加息,同时,央行还实施差别准备金动态调整机制。尽管利率和准备金率都还有上调的必要,但我们发现,货币收缩的效果已经在房地产领域里体现出来,如去年下半年新增房地产相关贷款仅为6000亿,创下近两年的新低,其中去年下半年的新增房地产开发贷款为1600亿,个人房贷为4200亿,均为最近两年最低额。新增房贷、房贷余额增速的回落主要源于政策紧缩,其中利率的提升是重要原因。从银行房贷利率走势看,本轮底部在2009年二季度,迄今已经连续回升6个季度。而从企业的新增中长期贷款看,去年四季度新增5700亿,同比少增1300亿,创下两年新低。贷款利率的提升同样对其有重要影响。去年四季度的银行贷款平均利率为6.19%,比三季度大幅上升了60bp。而2月9日再次加息之后,中长期贷款利率水平进一步提高至6.45%以上,进一步抑制了企业的投资意愿。
　　从金融机构贷款实际利率走势看,自2009年初见底以来已经回升了两年,对照2006年初启动的上轮利率上行周期,其上升期也不超过3年,这意味着本轮利率上行期或已过大半。我们判断今年只在上半年有两次加息,而下半年随着经济回落的确认,加息可能性更小了。
　　此外,由于连续上调存款准备金率,使得去年12月金融机构的超额储备金率跌至2%的历年同月新低。从结构看,去年12月的中资大型金融机构超储率仅为0.9%,比三季度继续下降,亦为历史新低。
　　高增长表象下经济已现疲态
　　尽管去年四季度GDP增速超过三季度的9.6%,达到9.8%,引发社会对政策再度收紧的担忧。但从工业环比增速看,已经持续两个月回落,而反映企业流动性的M1环比增速同样出现回落的迹象。同时,1月份中国制造业采购经理人指数(PMI)为52.9%,较去年12月下降1.0个百分点,这是PMI连续第二个月出现回落,这与工业生产环比趋势走势一致,预计未来工业生产将继续下滑。
　　众所周知,这几年拉动中国经济增长的下游行业主要是房地产和汽车,所谓的住行消费。而房地产行业在新出台的国八条和房地产税试点的打压下,估计要步入较长一段时间的低迷期。从1月份房地产销量的数据看,相比12月份,销量普遍下滑,其中上海、北京、长沙、重庆、青岛、大连等城市环比下滑较为显著。而且,12月的地产投资增速为12.3%,远低于11月的36.7%,估计今年房地产投资增长率大约在15%左右,也将比去年增速下降一半以上。
　　再看一下汽车,从中国汽车工业协会公布的汽车产销数据看,虽然去年12月的汽车产量创下新高,但汽车销量环比11月较小幅回落,而且在最近两月汽车产量都高于销量。从交运设备工业增加值的环比增速看,同样连续两月回落。随着购车优惠政策的取消,即便乐观估计,今年汽车销量的增速也不过在15%左右,不足去年汽车销量增幅32%的一半。
　　作为中游行业中的钢铁和水泥,其产量环比同样出现回落迹象,其中12月的水泥产量环比增速首次出现回落。但由于今年基建投资还将保持较快增长,钢铁、水泥的产量增幅的回落幅度有限。故与此相对应的发电量还将维持较高增速,其增长动力来自于中上游而非下游,故其持续增长的动力不足。
　　鉴于本轮经济回升的最大动力是存货周期的库存回补,其特点是短期动力强劲而长期动力不足。虽然1月原材料库存继续上升至52%,但已接近52.2%的历史高点,未来补库存动力将会减弱,到年中就将出现存货周期的拐点,我们预期下半年将再度面临去库存的压力。事实上,GDP环比增速的高点或已出现,对应2011年二季度为本轮GDP同比增速高点,故下半年GDP的增速将回落。
　　美国经济走强或让中国货币政策放松
　　美国的量化宽松货币政策导致人民币升值,同时,在人民币升值预期强烈的背景下,海外热钱的流入又导致外汇占款增加,逼迫央行不断提高存款准备金率,收缩流动性。而弱势美元政策又导致大宗商品价格上涨,又助推了中国的通胀。
　　但任何工具运用的效应都不会是单向的,随着美国经济的走强,流向新兴市场的货币将会有一部分回流到美国,这可以缓解新兴市场的流动性压力。此外,随着量化宽松货币政策的效应不断释放出来,美国经济复苏的动力已从补库存切换到消费拉动,也必然会导致美国通胀水平提高,我们估计,到今年四季度之前,美国核心CPI和CPI都将逐月上行,核心CPI同比增速在10月份或上升至1.7%以上,CPI在三季度也将上升至2.5%以上。而美国决定是否加息主要依据CPI走势,如果按照美国上一轮加息周期开启之前,用泰勒规则算得的利率水平连续6个季度超联邦基金利率这一特征,我们预计今年三季度之后美联储就可以提升联邦基金利率水平了。
　　这也意味着今年第三季度之后,一旦美国量化宽松货币政策终结,开始加息,那么人民币升值压力就会大幅减轻,热钱流入规模也有望减少。如前所述,中国经济增速下半年将放缓,而且,从今年中国出口增速看,将在去年31%的高增长背景下大幅回落,我们估计在16%-20%之间,而商务部部长陈德铭甚至预计只有10%的增长。再从PMI细分项目看,1月出口订单量大幅下降,为50.7%,较上月下降2.8%,也意味着今年的出口增长不容乐观,外贸顺差有可能减少至1000亿美元左右。因此,不仅内部环境造成中国经济增速放缓,外部环境也不支持中国继续实行紧缩的货币政策。
　　当然,依据年初的一些经济变量来预测一年的货币政策变化,多少有点妄断,毕竟2011年刚刚开始,变数还很多,如欧债问题、埃及政权危机等是否会引发更多的问题和更大的危机尚难判断,中国乃至全球的通胀是否会进一步恶化也难有定论。因此,笔者推断紧缩货币政策会提前收兵也是基于全球社会相对稳定、经济缓慢复苏、通胀适度可控的假设前提。

　　私募教父赵丹阳：A股仍处调整期
　　几乎已淡出投资者视线的私募教父赵丹阳，近日发布了2011年《致投资者的一封信》。
　　对不少股民而言，赵丹阳和其他明星投资经理一样，头顶上有着神秘的光环。他在2004年初投身A股市场预言牛市将来临，在2008年股市最疯狂时清盘旗下所有信托，并在其公开信中称，已找不到既符合投资标准又有足够安全边际的投资标的。去年初，他在《致投资者的一封信》中预测，年内A股将在2400点到4000点的空间里调整。赵丹阳的看法多数被验证，成为了他独具慧眼的象征。
　　今年的这一封信，他对投资有怎样的思考？
　　在2011年《致投资者的一封信》的开头，赵丹阳对2010年投资业绩进行了回顾，不过2010年他旗下的基金收益并不理想。对A股市场，赵丹阳认为由于全球经济从2010年开始进入滞胀期，包括中国在内等过去表现好的新兴市场将有一定的调整期，投资者要耐心等待投资机会。
　　全球经济从2011年开始进入滞胀期，低增长、高通胀为未来几年的主要表现形式。过去几年表现较好的新兴市场都会有一定调整，中国市场也处于这个调整期。赵丹阳在信中指出，2010年中国调整已发展多年的房地产市场，但未来在消费和健康产业上会有很好的机会，从长远来看，这些调整是必要的。当调整到位时，就是我们重新投资的时机。 对2011年的投资方向，赵丹阳表示将重点投资印度市场。记者在赵丹阳旗下的赤子之心自然选择基金月报中查询发现，从去年11月至12月，该基金持有的印度股票占比不断提高，从占资产配置19.25%上升到30.15%。

　　陈宁远：加息的效果尚待观察
　　央行有一个不成文的传统是节假日不休息，在兔年春节长假的最后一天晚上央行决定，自2011年2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。这是自去年十月开始加息以来，这已经是第三次加息了(还有八次存款保证金率的提高).

　　要问这从紧的货币政策会达到什么效果？目前还真不太好说。若是货币一从紧就造成某种想来就来的效果，宏观经济管理也太容易了。准确地说加息，一般而言就是央行释放的一种信号，这当然表现了央行的宏观经济管理的原则和逻辑，但不能设想效果，尤其不能设想因为有了加息，所以就有了某种央行想达到的结果；或者就有了人们期望靠央行加息就会出现的结果。
　　中国股市和房市的例子就十分典型。按照教科书的某种逻辑：加息一般导致房市和股市价格趋势向下，减息容易导致它们向上。这因为加息会造成资金成本上升，流动性因此得到控制，而使得投资热情有可能出现衰减。
　　从去年十月加息以来整个A股的表现看，这个观点有点像真理。虽然第一次加息的十月A股大涨了12.17%，但随即十一月、十二月和今年元月A股都在跌，不过这依然说明不了实质性问题。因为从中国20年股市来看，就几乎没有完整实现过加息就导致股市下跌的政策效果。尤其A股最近五年的历史表明，加息常常抑制不住市场的趋势向上，相反股市常常在强加息的周期加速上涨。
　　2005年3月17日提高了住房贷款利率，沪综指当日下跌了0.96%，次日再跌1.29%。稍作反弹后，一路下跌，最低至998.23点。但在此之后，A股开始一轮史无前例的大牛市从一千点到六千点，两年六倍的涨幅，在全球资本市场都很罕见。而在这个牛市的过程之中，央行一直是在加息的，不到两年时间里共加息5次。
　　最为吊诡的，同是资产价格的楼市，对此轮加息反应滞后。1月17日国家统计局发布报告，2010年12月份我国70个大中城市房价同比上涨6.4%，环比上涨0.3%，已连续4个月环比上涨。面对紧缩的货币政策，地产投资和销售的热情也未见得有所衰减。统计显示，2010年全国房地产开发投资比上年增长33.2%。全国商品房销售额也增长了18.3%。
　　此外，在中国短暂的资产价格的历史上，股市和房市的价格趋势背离还出现过一次，那就是上世纪末的1997年之后。当时因为亚洲金融危机，货币政策几乎和现在一样，也是加息和提高保证金率齐下的。不过当时房市是岌岌可危的，烂尾楼层出不穷，一直到这一轮长达8年的房市牛周期才消化完毕。而那时的中国股市就有过数次相当大的行情，1999年房市最悲催的时候，股市却有一轮仅次于2006-2007的5.19行情。
　　如此这般的历史视野里，对此轮加息可能会产生的效果还需要进行观察。