中药配方颗粒前景好，潜力大。对比中药饮品，中药配方颗粒具有免煎煮，携带方便等优点，非常适合城市快节奏的工作人群。中药配方颗粒在香港、台湾等地区已广泛使用。2009 年全国中药配方颗粒销售额在10 亿元左右，约占中药饮品销售额的6%，未来的市场潜力非常巨大。

　　康仁堂立足北京，拓展北方市场。康仁堂作为北方地区唯一一家中药配方颗粒试点企业，具有较强的竞争优势。目前康仁堂在北京80 多家医院设立药房，2010 年收入约1 亿元，约占北京地区90%的市场份额。由于每家医院设立的中药配方颗粒药房只有1 家，因此康仁堂在北京的市场地位十分稳固。2011 年康仁堂将重点开拓天津市场，预计新增医院10-20 家。继天津之后，河北、山西、山东等北方省份将是康仁堂下一步扩展的主要地区。

　　血必净纳入地方医保，科室间推广顺利。统计已经公布地方医保目录的省份，目前血必净纳入地方医保的省份有18 个，较2005 年增加3 个。北京、上海和天津等6 省市尚未公布医保目录。由于之前血必净在北京和上海两地均没有纳入医保，报销受到限制。若血必净能顺利进入两地医保目录，未来增速有望进一步加快。市场开拓方面，公司目前销售重点主要集中在科室间推广。2010 年，血必净在烧伤科和骨科的推广已取得一定的成效。

　　备足红花原材料，血必净毛利率趋稳。2010 年由于红花和乙醇价格攀升，血必净毛利率较2009 年下降约5 个百分点。公司目前红花的储备量已基本满足2011 年的生产，成本价格已基本锁定，我们预计2011 年毛利率与2010 年持平。

　　血必净技改扩大产能，市场需求基本满足。公司通过技改使血必净产能扩大到1500 万支，能基本满足市场需求。目前生产线仍是一班制，若市场需求旺盛，产能还可以继续提升。募投产能预计在2012 年完成，达产后产能将提升至2600万支。

　　新产品审批进度符合预期。脑心多泰胶囊临床总结已经完成，预计年底拿到生产批文，明年开始上市销售。氯吡格雷还需要做生物等效性试验，预计到2012 年才能获得生产批件。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012 年的EPS 为0.99 元、1.46 元和1.90 元，对应的市盈率为42 倍、28 倍和22 倍。公司拥有血必净和中药配方颗粒两大优势品种，长期增长趋势确定。短期内新产品获批带来新的增长点，因此给予“短期_推荐，长期_A”评级。

提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。