民生银行：中小企业扶持政策的核心受益者

　　2011-13 年继续实现优于同业的利润增长
　　民生银行将成为陆续出台的中小企业扶持政策的核心受益者，在小微企业专项金融债的支持下，该行将彻底摆脱存款资金压力的影响，继续快速发展具有强大竞争力的小微业务，并实现净息差的持续扩张，同时，资产质量恶化的影响也将处于可控范围。2011-13 年归属股东净利润预计分别同比增长40.7%、19.8%、18.0%至247.4 亿元、296.4 亿元、349.8 亿元。
　　小微企业专项金融债大幅缓解资金压力
　　11 月9 日，民生银行公告称其500 亿元小微企业专项金融债发行申请获得银监会批准，我们预计该行会在今年末或明年初得到央行批准后将全部额度发行完毕，并将绝大部分募集的资金用于小微企业贷款商贷通的投放。截至今年三季度末，该行的商贷通余额已经达到2142 亿元，占总贷款余额的18.5%，而500 亿元额度占三季度末商贷通余额的23.3%。我们相信，民生银行明年在具有核心优势的小微企业贷款发放上将彻底摆脱存款资金来源不足的困扰，我们预计该项金融债对其2012 年贷款增速的提升作用将达4.3%，同时，由于专项金融债资金支持的小微企业贷款不计入贷存比，因此贷存比仍将被控制在监管要求以下。
　　净息差维持上升趋势、资产质量恶化对利润影响可控
　　我们预计，小微企业专项金融债的期限将在10 年以上、利率将介于普通金融债和次级债之间，随着明年债券市场收益率在资金面逐步宽松的情况下出现回落，我们预计该债券的发行利率将位于5%左右。我们相信在强大的贷款定价能力支持下(目前小微企业贷款利率平均上浮40%至9%左右)，该行仍能实现净息差的小幅上升，2011-13 年净息差预测分别为3.05%、3.07%、3.08%。另一方面，我们相信当前及未来一段时间中小企业面临的经营困难将不可避免地对民生银行造成一定影响，我们在模型中采用了较为悲观的假设：2012-13 年不良贷款和不良率双升，净新增不良贷款余额和增速超过2008-09 年的水平，但是即便如此，我们预期该行仍能实现净利润的较快增长和拨备覆盖率的持续上升。
　　首次推荐给予强烈推荐评级
　　预计民生银行2011-13 年的EPS 分别为0.93、1.05、1.23 元，BVPS 分别为4.71、5.68、6.77 元，对应12 月6 日收盘价6.05 元动态PE 分别为6.5、5.8、4.9 倍，动态PB 分别为1.3、1.1、0.9 倍，基于该行在当前享受政策倾斜的中小企业领域的核心优势和持续成长潜力，首次推荐给予强烈推荐评级。（平安证券）

新宙邦：稳扎稳打的电子化学品龙头

　　公司是国内电子化学品制造龙头，产品主要分为电容器化学品和锂电池电解液两类。
　　公司是国内铝电解电容器化学品龙头企业，市场占有率约30%，综合毛利率约33%。我们估计公司现有铝电解电容器化学品产能约32000 吨每年。公司在国内该领域面临的竞争压力较小，其竞争对手规模大多较小。
　　锂离子电池电解液市场空间看新能源汽车。我们预计2011 年中国锂离子电池电解液市场需求约2.2-2.5 万吨，公司2011 年销量预计约2500-3000 吨，市场占有率为10%-15%，产品毛利率约27%。
　　未来新能源汽车销量如果达到 500 万辆，以每一辆车配备20KWH电池计算，将使锂电池电解液市场扩大至现有20 倍。
　　固态高分子电容器化学品需求快速增长，国内尚无规模化对手。目前全球固态高分子电容器化学品随着下游电子产品需求增长，预计增速将保持30%以上。公司具有导电性高分子核心材料EDOT 及导电聚合物PEDT 核心生产技术。国内尚无规模化的竞争对手。我们估计公司现有固态高分子电容器化学品产能60 吨每年，毛利率约40%。
　　公司是国内超级电容器电解液的主要供应商，2011 年市场占有率80%，毛利率约50%。超级电容器化学品占超级电容器成本约15-40%之间，市场随超级电容器市场同步增长，近年来年均增速保持在30%上下。新能源汽车和风能、太阳能将成为超级电容器未来主要增长点。
　　盈利预测与投资评级。电子化学品市场产品种类繁多，能否快速推出新产品将成为公司未来能否保持快速增长的关键。预计公司2011、2012、2013年业绩分别为1.23 元、1.61 元、2.33 元，对于公司最新收盘价PE 为32、25、17 倍，维持推荐的投资评级。
　　风险提示：成熟产品增长空间有限，新品推广进程具有不确定性；新能源汽车产业进程或低于预期。（平安证券）

亚宝药业：发展战略清晰 业绩拐点来临

　　1、 丁桂儿脐贴重拾快速增长：市场独家治疗儿童腹泻制剂和自主定价品种，2010 年实现收入2.87 亿元，2011 年有望实现30%左右的增长，2 亿贴的新生产线已部分达产，2012年有望全部达产。由于原材料涨价因素和较强的议价能力，我们预计该产品未来具有一定的涨价空间，有助于增强公司盈利能力。
　　2、 中药注射剂将对公司未来增长形成重要贡献：公司是红花注射液的龙头企业，通过募集资金投入红花注射液质量控制示范工程，将巩固公司行业地位。此外，通过收购北京中医药大学药厂开展清开灵注射液的生产销售，有望成能够为新的增长点。随着销售力量加强和销售渠道下沉，中药注射液将成为重要的业绩支撑点。
　　3、 缓控释制剂有望大幅增长：公司高标准的缓控释制剂新生产线已经开始投产，目前主要产品有硝苯地平控释片、尼莫地平控释片以及珍菊降压片，片剂产品10 年收入3.62 亿元，随着cGMP 生产线开始投入使用，凭借性价比优势，片剂制剂有望实现快速增长。
　　4、 募集项目固体制剂cGMP 塑料瓶生产线达产后将成为公司重要盈利增长点：主要用于出口制剂包装或高端药品包装，国际药用包装需求量大，年增长率达6%以上，将成为公司外延式发展的契机。
　　5、 投资建议：强烈推荐(首次)。不考虑地产转让收益，预测公司11-13 年EPS 分别为0.20、0.38、0.52 元，目前股价对应的PE 为36X、19X 和14X。公司发展战略清晰，业绩拐点来临，按12 年30 倍PE，未来12 个月目标价为11.4 元，首次予以强烈推荐评级。
　　风险提示：丁桂儿脐贴提价预期存在不确定性影响公司业绩增长、募投项目实施进程和盈利能力存在不确定性影响公司长期业绩判断。（华创证券）