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电广传媒：有线网络将成为公司中长期成长基石
事件：2011年10月26日，公司发布2011年3季报：1-9月份公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为19.37亿元和6.33亿元，同比增速分别为-58.16%和1656.27%。其中7-9月份公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为7.55亿元和2.25亿元，同比增速分别为-50.04%和1306.70%。
点评：业绩超预期，投资、有线网络双轮推动公司1-9月份公司实现营业收入19.37亿元，同比下降58.16%，主要是因为从2011年开始公司不再独家代理湖南广播电视台所属各媒体的广告业务。2010年公司广告业务实现营收47.32亿元，占公司营收比重为76.43%，而2011年年中，广告业务占公司收入比下降到24.96%。
公司前3季度实现归属于上市公司股东的净利润达到6.33亿元，同比增速达1656.27%，主要是公司投资业务和有线网络业务双擎驱动。报告期内，公司投资业务继续保持良好的发展趋势，创投项目减持是公司利润的主要来源;此外，公司有线网络业务收入、利润同比大幅增长，成为公司业绩提升的另一主因。
毛利率大幅提升，费用规模稍有下降公司前3季度的综合毛利率为42.34%，较上年同期的20.23%有大幅提升，主要系低毛利率的湖南广播电视台所属各媒体的独家代理广告业务剥离所致，此外有线网络业务的盈利水平也有提升。报告期内，公司3费总体规模为2.19亿元，比上年同期的2.55亿元下降14.12%，其中销售费用由上年同期的1.90亿元下降为1.19亿元，是费用下降的主要因素。
公司的长期成长价值在于有线电视网络业务公司有线网络业务随着省内网络整合的推进和省外合作项目的推广，处于用户规模和用户ARPU值双双提升的阶段，公司是已上市有线电视运营商中用户规模成长空间最大的。此外，随着数字化和双向化的普及，用户ARPU值的提升将是公司中长期成长的主要驱动力。特别是增值业务处于高速发展阶段，其中截至2011年6月底，湖南有线长沙公司的增值业务收入已经超过了基本收视业务收入，增值业务将成为公司有线电视网络业务中长期发展的主要动力。因此，公司长期成长的基础在于有线电视网络。
盈利预测及评级我们预计2011-2013年归属母公司的净利润分别为6.68亿元、7.22亿元和9.23亿元，EPS分别为1.64元、1.74元和2.27元，对应PE分别为17.16、15.89和12.43。维持公司买入的投资评级。
风险提示省外有线电视网络整合不顺风险。创投业务持续性不够的风险。（方正证券）
华策影视：剧集储备充足，保障业绩增长
我国电视剧行业是持续增长的周期性行业，电视剧制作机构竞争激烈。2001-2010年我国电视剧产量从8877集增长至14685集，年成交金额从31.1亿元增长至59.2亿元，复合增长率约为6.65%，部数基本稳定在400-500部。
《抬头见喜》预计四季度产生收益，《钟馗传说》可能为今年四季度或明年初放映。根据公司招股书、2011年拍摄计划及各季度报告，公司正在制作及计划投拍的剧集储备超过1000集，有望在2012-2013年产生收入。
公司外购剧近3年增长较快。2008-2010年公司取得外购剧的发行权数量分别为2、4、10部，对应的发行集数分别为40、84、226集，平均增速超过100%。但我国对境外引进剧的题材和数量都有调控，因此预计公司外购剧未来两年将与2010年持平。
公司原计划于年内上映的2部电影《人鱼帝国》、《一场风花雪月的事》仍在后制阶段，预计将于今年底或明年初安排公映。今年新增投资的2部电影《太平轮》和《听风》有望于年内开机。预计2011年全年电影业务营收基本平衡。
公司上半年使用超募资金1.4亿元，收购了西安佳韵社55%左右的股权。截至2011年9月30日，公司超募资金仍有4.95亿元，存在继续通过并购整合完善产业链的预期。
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.80、1.08、1.34元，相对于当前股价市盈率分别约为43、32、26倍，首次给予谨慎推荐评级。
风险提示：行业主管政策发生变化、内容审查风险、单部电视剧收视率未达预期风险及盗版。（东北证券）
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兰花科创调研报告:业绩确定性增长,期待寒冬绽放
无烟煤价防御性强,有望保持稳定。在上一轮经济放缓过程中无烟煤跌幅最小,预计明年经济继续软着陆,无烟煤价有望保持稳定,或有小幅调整,中长期供需偏紧也形成支撑。此外,公司商品煤市场化程度高,今年已充分受益煤价上涨,明年业绩保障性高。
化肥业务减亏明显,尿素价格短期回调。前3季度公司化肥业务大幅减亏近3亿元,但4季度国家限制尿素出口的预期增加,再结合季节性因素的影响,尿素价格已逐步回调至1800-1900元/吨,预计单季将体现盈亏平衡或微亏的状况,全年可能仍亏损近2亿元,对应EPS约-0.33元。而中长期,天然气、粮食价格上涨均有助于推动尿素价格上行,但空间不可期望过高,同时末煤替代块煤的技术也在培育期,一旦引入也有望改善业务的盈利水平。
大宁矿复产成为业绩增长稳定器。从产量上看,预计明年整合矿会有100万吨工程煤释放,全部投产则集中在2013-2014年,其中百盛、同宝煤业的进度可能略有推迟,而玉溪矿主要盈利贡献将在2014年。此外,4季度大宁矿复产,预计全年产出近150万吨,明年达到400万吨以上,分别贡献EPS0.26元和1.03元,成为业绩增长的主要来源,后期扩建至600万吨的时点尚存在不确定性。
维持公司买入评级。估值上,预计未来3年EPS为2.78元、3.81元和4.7元,对应明年PE仅为11倍,估值吸引力较强,看好公司明确的业绩增长和较强的防御性,仍是市场调整中较好的投资标的。（宏源证券）
广汇股份:斋桑油气资源评价结果给力
哈密煤化工基地顺利达产,未来业务基本成型。经过数月的调试,新疆哈密淖毛湖年产 120万吨甲醇/80万吨二甲醚、4.9亿方 LNG 项目基本达产,同时,公司计划建设淖毛湖二期项目,目前计划重点建设100万吨烯烃、15.2亿立方 LNG(煤基)项目。
斋桑基地进展略慢,但是资源量评价结果给力。由于进口油气涉及到中哈两国政府,不可控力较多。目前,斋桑-吉木乃天然气管道未能如期碰管,原油进口相关手续的实际进度也略低于市场预期,但是美国石油储量评估公司的评估结果表明Sarybulak 东北构造和主构造的天然气(3P)地质储量63.32亿方,(3P)可采储量52.72亿方;原油(3P)地质储量7452.9百万桶。同时,已有三维地震区向东延伸的95km三维地震、许可区东南部Mai/Kapchagai地区 200km二维地震和斋桑湖地区275km二维地震区域仍有可能有进一步的突破。
富蕴煤炭基地是远期看点。除哈密淖毛湖外,公司新取得阿勒泰富蕴煤矿408平方公里的探矿权,考虑到该区域的煤炭资源,水资源等情况,我们认为煤化工是该区域的煤炭的最适宜的用途。
估值合理,维持增持评级。公司2011-2013年EPS分别为0.60、0.79以及1.14元。当前股价25.22元,估值合理。考虑到公司正在向能源型企业转型,即将步入业绩快速发展的快车道。维持增持评级,短期目标价位30元。（宏源证券）
龙力生物:绿色、循环产业的领跑者
绿色、循环产业的领跑者:龙力生物以玉米芯、玉米为原料,采用现代生物工程技术生产功能糖、淀粉及淀粉糖等产品,并循环利用功能糖生产中产生的玉米芯废渣生产2代乙醇。公司是国内绿色、循环产业的领跑者。
短期来看,功能糖系列产品是公司利润主要来源:龙力目前有三条产业链:1)利用玉米芯生产低聚木糖、木糖醇的功能糖产业链;2)以玉米芯废渣生产纤维素乙醇的新能源产品链;3)以玉米→淀粉→淀粉糖为主线的淀粉及淀粉糖产品链。
功能糖系列产品是公司主要利润来源:以10年为例,收入占比为34%,毛利占比69%。参考08、09年,收入和毛利占比分别为40%和80%左右。
燃料乙醇定点资格是公司比较大的看点:龙力生物利用功能糖生产过程中产生的玉米芯废渣为原料,经预处理后通过高转化率的纤维素酶,将原料中的纤维素转化为可发酵的糖类物质,然后经特殊的发酵法制造纤维素乙醇。
公司生产的2代乙醇,在技术和工艺上处于国内领先水平,并利用循环经济模式取得较大的成本优势。公司目前6万吨产能,近4万吨产量。该业务比较大的期待是取得国家燃料乙醇定点资格,即可享受到:定价提升、定点销售、税收优惠等一些列好处。
淀粉糖行业快速发展,公司通过产业链延伸及产品升级提升毛利率:随着淀粉糖行业的技术进步和企业的集约化、规模化经营,04-07年行业增速达到26%。07年蔗糖市场供应出现缺口,淀粉糖行业增长率达40%,产量达703万吨,而09年产量更是突破900万吨。
但行业技术壁垒较低,竞争较为激烈。由于规模较小,公司成本优势不明显,毛利率不足10%。目前公司通过产业链延伸来实现毛利率提升。
安全边际+确定等待,给予一定估值溢价:考虑募投产能释放,公司未来两年业绩呈现增长态势,预计11-13年EPS分别为0.52、0.79和1.06元。基于工业乙醇转燃料乙醇较为确定性的预期,给予公司12年35-40倍PE,对应目标价27.65-31.6元,买入评级。（光大证券）
多氟多三季报点评:传统业务受下游拖累,新项目陆续推进
公司净利润同比增长19%:公司三季度实现营业收入3.4亿元,同比增长77%; 利润总额1509万元,同比增长47%;归属于上市公司股东净利润1092万元,同比增长19%;基本每股收益0.05元(以最新股本计算)。
三季度毛利率高于去年同期,但低于上半年:公司三季度单季毛利率19.4%,去年同期16.2%,公司新增产品氢氟酸、六氟磷酸锂等提升公司整体毛利率。不过与上半年26.5%相比,却大幅下滑7个百分点。主要原因在于全球经济增速放缓的大背景下,公司传统业务,冰晶石、氟化铝下游需求有所转淡。公司氟化盐主要应用于电解铝行业, 三季度电解铝行业价格拐点显现,对公司氟化盐需求放缓。同时,我们看到公司2011年新增产品无水氢氟酸上半年贡献利润近三分之一,逐步成为公司的主要产品之一。三季度下游制冷剂的集体转冷,导致氢氟酸价格亦有一定的回落。公司主导产品价格下滑是导致三季度业绩表现较为平淡的主要原因。
费用率增加等同样导致净利润增长减缓:三季度除毛利率比上半年下滑外,公司销售、财务费用率高于前期,且公司资产减值损失大幅增加(坏账准备计提),公司报告期内少数股东权益增加,多方因素导致公司净利润增长幅度低于收入的增长幅度。
新增项目陆续投产中:公司2011年投产项目众多,收购上游萤石大幅降低成本;氢氟酸、六氟磷酸锂高毛利率产品投产给公司带来新的利润增长点,由于投产初期公司各项费用仍较多,但我们认为随着市场的进一步推广,公司费用率有望下降。公司仍有部分项目在未来1-2年内投产,包括氟化盐产能的进一步扩大,2000吨六氟磷酸锂的投产以及年产1亿Ah 动力锂离子电池项目。公司在锂电池领域的产业链也逐步完善。
公司盈利预测及投资评级:根据公司新项目的投产进程,我们预计公司2011-2013年基本每股收益为0.41、0.94及1.43元,以最新收盘价28.99元计算,对应的PE分别为71、31及20倍,考虑公司产品新材料属性以及2012年估值,给予公司 谨慎推荐投资评级。（中邮证券）
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