落实到投资标的的选择上，国金证券（600109）分析师赵乾明和长江证券（000783）分析师冯先涛均认为，要选择已经、正在或即将整合其他民爆企业以及位于中西部地区的民爆企业、爆破服务类公司，如江南化工（002226）、久联发展（002037）、雅化集团（002497）和南岭民爆（002096）。目前该行业部分龙头公司的股价已经接近此前的增发价，处于相对安全的区间。

　　成本预计下滑空间较大

　　在经济进入下降周期的背景下，未来硝酸铵供给增速将明显大于需求增速。硝酸铵行业的产能利用率将从2011年的83％降低到2012年的77％左右，在2011年四季度到2012年上半年硝酸铵行业合计将有125万吨产能释放，同比增加20％.

　　国金证券分析师赵乾明认为，硝酸铵1400-1600元/吨的生产成本并不能支撑目前2700-2900元/吨的售价，因此明年硝酸铵具有较大的降价空间。

　　硝酸铵下游需求主要分三大块，即炸药、硝基复合肥和出口三个市场，其中炸药和硝基复合肥占了绝大部分，在未来经济缓慢下滑的假设下，预计2011硝酸铵需求量在484万吨，增速15.3％；2012年达到542万吨，增速为11.89％.

　　民爆行业的上市公司受硝酸铵价格波动的影响较大，国金证券敏感性测试表明：雅化集团由于雷管业务占比较大，因此受硝酸铵价格波动的影响相对较小，硝酸铵价格每下跌300元/吨，其余民爆上市公司可以增厚业绩10％以上。

　　需求有望提高

　　赵乾明认为，在明年房地产和制造业投资同时下滑概率较大的宏观背景下，投资增速下降过快将给明年的G D P增速和就业带来压力，因此，一旦出现这种局面，政府很可能会重启基建投资，而东部地区大规模基建的空间很小，中西部区域基建成为选择，此时中西部民爆企业将进入销量与利润率齐升的阶段。

　　虽然2012年煤炭、金属矿产和非金属矿产的开发增速呈缓慢下滑的趋势，且交通固定资产投资受铁路建设减速的影响增速进一步下滑至负增长，但在“十二五”加大水利建设的背景下，明年水利建设项目增速将进一步提高。

　　近几个月来，水利固定资产投资增速已经连续5个月提高，今年9月达到25％.“十二五”规划明确提出提升国家资源保障能力、缓解工业化和城镇化不断加快对资源刚性需求；未来中西部地区的煤炭、有色和铁矿石等资源的开发量巨大。

　　从近期数据看，内蒙、新疆的露天煤矿开采已经进入高速增长期。其预计2012年工业炸药需求增速在12.7％，中西部地区市场需求确定性高于12.7％的行业平均水平。

　　三个选股原则

　　在投资标的的筛选方面，长江证券分析师冯先涛认为可遵循以下原则：已经、正在或即将整合其他民爆企业；中西部地区民爆公司；爆破服务类。

　　中西部民爆企业受益于中西部基础建设投资持续旺盛，在经济下滑周期中，其能充分享受到销售稳定、产品价格刚性和硝酸铵价格下降带来的利润率提升，是逆周期投资的良好选择。

　　申万分析师李鹏还表示，根据规划未来五年民爆行业将不再新增产能，动态调整产能结构，强调科技创新，进一步推进兼并重组，因此民爆行业龙头公司还将面临一个良好的市场环境和持续扩张的需求。

　　因此，并购潜力出色的企业也是一种选择标准，民爆行业从今年就开始加速整合，久联、同德、雷鸣、雅化、南岭、江南化工6家民爆上市公司都有动作。赵乾明认为，“十二五”期间政府推动企业数量由100余家降至30家左右，龙头企业可以借助政策扶持、上市公司平台优势通过收购中小型民爆企业或者转移东部地区生产许可证的方式来提升自己的许可产能，并将生产能力转移到内蒙、新疆等民爆产品供不应求的西部市场。

　　因此，资金实力雄厚、掌握中西部销售渠道、股东背景以及公司与当地主管部门的沟通能力较强、有灵活的决策机制的公司值得关注，包括南岭民爆、江南化工、久联发展和雅化集团。

　　而在民爆产业链中，下游的销售和爆破服务环节占有产业链大部分的附加值，那些已经形成区域垄断的民爆企业可以凭借自身垄断优势向下游并购，因此此类公司也可作为一种选择标准。

　　2010年民爆生产企业产值278亿；而民爆器材销售价格为出厂价格上浮26％，同时还要收取配送费用，国金证券估计流通环节市场规模在生产环节的1 .4倍左右；爆破服务收费因难度不同在10-40元/立方米之间不等，其中爆破器材（炸药、雷管）成本在2-2 .5元/立方米左右，由此估算爆破服务总的市场规模至少是生产环节的5倍。

　　目前国内爆破服务的领先企业如久联发展旗下的新联爆破、葛洲坝（600068）易普力和广东宏大，销售收入都在10亿级别，属于典型的大行业、小公司特点，行业竞争格局没有成型；未来与爆破工程需求量大的大型矿产开发、基建工程企业形成紧密合作的民爆龙头企业将进入发展的快车道。