导读：
市场与央行博弈 人民币汇率五日连跌停
五日跌停 人民币无恙乎？
三问人民币汇率五连跌
人民币连续贬值是大概率事件
人民币遭狙击连跌停 机构会诊热钱流出后患
卢比人民币汇率先后下行 中印央行降息动作可期
人民币跌停不会摔出股市跌停
A股告急2307点 本周弱势震荡或仍为主旋律
市场与央行博弈 人民币汇率五日连跌停
12月6日，人民币兑美元即期汇率连续第五个交易日触及跌停，为三年来首见。
人民币汇率的这一走势，无疑令近期甚嚣尘上的外资出逃论更添一把火。市场对美元需求旺盛，一方面是很多在境外有子公司的大企业在内地买美元，在香港市场卖美元以套利；另一方面是投机资本的流出，都令内地即期市场人民币兑美元不时触及跌停。一银行交易员分析。
不过，实际情况可能更复杂。12月6日，央行数据显示，央行外汇占款10月减少了893.4亿元。这是央行外汇占款近八年来月度余额首次出现下降，上次回落出现在2003年12月。
这与10月所有金融机构外汇占款减少248.92亿元之间有600多亿元的差额，说明央行以外的金融机构增持了大概600多亿元的外汇头寸，主要是商业银行。建设银行高级研究员赵庆明表示。
市场与央行的汇率博弈
由于人民币兑美元汇率每日只能在中间价的上下0.5%范围内波动，因此一旦触及下限便可视为跌停。自11月30日以来，人民币兑美元汇率已经连续五日触及交易区间下限，而上一次出现类似情况还是在2008年12月初，当时人民币汇率曾连续四天触及跌停。
从11月30日至12月6日，央行每日公布的人民币兑美元中间价从6.3482上升到6.3334，其间仅有一天中间价下跌。与此形成鲜明对照的是，人民币兑美元即期汇率在这五个交易日的盘中都触及跌停，跌停价从6.3799一路下行到6.3651.
市场对央行维稳意图并不买账，从人民币中间价和盘中走势的悖逆可见一斑。
自从9月底以来人民币出现贬值预期后，金融机构都不愿卖外汇而愿意持有外汇，导致人民币兑美元汇率走低。而央行为了维稳汇率，即便在人民币盘中价前一交易日触及跌停的情况下，后一交易日还将中间价定得较高，自然导致金融机构更愿意买入外汇，人民币汇率屡次触及跌停也就不足为奇。赵庆明说。
在此背景下，12月6日，央行货币当局资产负债表中新增的10月数据显示，央行10月累计外汇占款余额为23.29万亿元，比9月余额减少了893.4亿元。
赵庆明认为，央行外汇占款减少额与所有金融机构外汇占款减少额中间的600多亿元差额主要由商业银行等金融机构增持，这种行为可以理解。在人民币出现贬值预期的情况下，金融机构会更愿意持有外汇，央行口径的外汇占款可能会减少而全口径的外汇占款会增加或者减少得比较少。
不管是金融机构增持外汇头寸还是热钱流出，都会令人民币汇率受到抑制，11月人民币对美元已经贬值0.5%左右。而人民币高开低走的状况是否会持续下去，赵庆明认为，一方面要看市场氛围，即市场对央行意图是否领情，另一方面要看市场主力对人民币是否继续看空，包括香港的人民币兑美元NDF和即期汇率是否继续走跌。
人民币在岸汇率与离岸汇率之间的差距一直存在，但之前一般是人民币在岸汇率低于离岸汇率，反映出人民币升值的预期。自9月底以来，离岸市场人民币NDF和即期汇率多数时候均低于在岸汇率，两者倒挂一度高达1000多个基点。在境外美元需求大增的背景下，促使一些企业和金融机构在内地买美元、在境外卖美元，赚取中间的无风险利差。
加息和降息空间均有限
不同口径外汇占款变动的差异表明热钱形势复杂，而不管是何种原因引起的外汇占款下降，都会给国内流动性的变化以及宏观货币政策调整带来重大影响。
12月6日，央行在公开市场招标发行的500亿元人民币一年期央票发行价96.63元，对应收益率连续第三周持平于3.4875%。而此前由于二级市场收益率更低，加之近期下调存款准备金率释放出货币政策宽松的信号，市场曾广泛预期一年期央票发行利率会有所下调。
央票发行利率没动说明短期内不会降息，央行还是偏谨慎。一国有大行交易员说。
在资本可能加速逃离中国的背景下，分析人士认为，不管是加息还是降息的空间都有限。预计11月CPI涨幅继续回落，未来物价逐步、缓慢回落的趋势进一步明朗；再考虑到小企业正面临经营困难，加息会进一步抬高其融资成本，未来一段时间加息的可能性不大。但也尚未到用降息来促进经济增长的时机。交行首席经济学家连平表示。
央行的谨慎从当日公开市场回笼量亦可看出。除了发行500亿元央票外，央行还进行了500亿元28天期正回购操作，中标利率亦持稳于2.80%。由于本周公开市场仅有350亿元资金到期，因此本周已提前实现净回笼，以对冲5日下调准备金率所释放近4000亿元资金的影响。
五日跌停 人民币无恙乎？
人民币连续第五日跌停！在境外市场存在人民币看空预期、热钱有撤离中国迹象等背景下，人民币会不会一反此前的升值势头，掉头向下大幅贬值，进而冲击中国的金融市场与经济？
《第一财经日报》采访的多名市场分析人士均表示，对此不必过分担心，近期对人民币的抛售应为短期现象，或为套利所致；在中国3.2万亿美元外储支撑下，至少在亚洲国家眼里，人民币中长期仍是避险货币。
市场不买央行账
中国外汇交易中心数据显示，昨日，美元/人民币询价长时间高于中间价的千分之五，人民币停在跌停板上，而竞价索性就是一条跌停板上的直线，延续了前四个交易日的跌停走势。
整个上午几乎就没有什么交易量，人民币几乎一直跌停在那里。兴业银行的外汇交易员张昱昨日中午告诉本报。
市场价格似乎有意跟央行授权公布的美元/人民币中间价唱反调。
昨日央行发布的美元/人民币中间价为6.3334，人民币较前一日小涨15个基点。昨日人民币即期市场开盘后，美元/人民币询价多数时间封在6.3651的人民币跌停价位，直到接近收盘才有所松动，最终报收6.3642.
市场以大量购汇为主，购汇量大过结汇量，在净买入美元的推动下，人民币连续触及跌停。张昱对本报分析称，几日来一直如此。昨日是几日来趋势的延续，表现得也比较突出。
但央行继续维持着强势的人民币中间价。上周，人民币中间价升值244个基点；市场的跌停，似乎在同中间价叫板。
套利和资本外逃
市场上究竟发生了什么？令人民币面临如此巨大的抛盘压力？
套利投机是一个最直接的解释。昨日人民币境内的中间价是6.3334，而在离岸市场上人民币的价格都低于这个水平，香港人民币兑美元即期CNH和海外无本金交割远期NDF近日一直徘徊在6.38左右。套利者以昨日境内跌停价抛出人民币购入美元，再到境外市场抛出美元套利，能够坐收200个基点的差价。
日前，央行货币政策委员会前任委员余永定分析指出：在利率和人民币汇率市场化实现之前的资本项目的渐进式自由化，为国际投资的套利和套汇提供了巨大利润空间，而中国则将因此遭受巨大福利损失。
中国外汇投资研究院院长谭雅玲也持类似的观点，认为中国人民币跨境贸易结算之中的套利行为占比非常大。
另一种更大的担忧是热钱外逃。
今年年初，在欧美极度宽松货币政策下，新兴市场饱受热钱大量流入之苦，承受了很大的输入性通胀压力。
而亚洲金融危机的苦涩记忆，令人们更担忧热钱流向突然反转，撤离新兴市场，对新兴市场的本币币值和国内经济造成冲击。
数据显示，11月新兴市场国家总体呈现资本净流出。为了应对雷亚尔的贬值，减缓热钱流出势头，巴西政府将外国人投资其股票和债券市场的IOF税率从2%和6%下调归零。
昨日中国央行发布的货币当局资产负债表10月数据显示，10月央行外汇占款余额为23.29万亿元，比9月减少了893.4亿元，是8年来央行外汇占款首次负增长。央行此前公布的10月所有金融机构外汇占款就出现了负增长248.92亿元，为近四年来的首次负增长。
央行和所有金融机构两个口径的外汇占款出现负增长，被广泛理解为同人民币贬值预期和国际资本流出有关。
欧债危机的风险传染也成为市场看淡中国经济和人民币的一个理由，据本报了解，一家大型券商即将发布的年度报告认为，欧元区GDP如下降一个百分点，中国对该地区的外贸额将降低17%。
在此背景之下，从2005年几乎一直走在升值路上的人民币，其未来的走势，出现一个大大的问号。
亚洲对人民币仍有信心
其实，同其他新兴市场国家相比，人民币的表现已属不错。今年以来，南非兰特贬值超过30%，印度卢比贬值达17%；巴西的雷亚尔自5月以来贬值超14%，俄罗斯卢布也自七八月起开始对美元贬值。
目前市场担心，如果人民币被过度看空，导致热钱大量突然撤离中国，将给中国的经济带来损害。张昱称。
但在新加坡华侨银行经济学家谢栋铭看来，人民币大幅贬值的情形不太可能出现。
人民币对东南亚一些国家的影响已经非常大了，在新加坡或者说在东南亚的一些国家，很多人愿意手里持有人民币，说明人们是看好人民币的升值。谢栋铭昨天在新加坡接受本报采访时表示，他个人认为，对亚洲国家来说，人民币称得上是避险货币。
但人民币升值减缓的预期有所加强。《华尔街日报》称，美国前财政部长保尔森(Henry Paulson)日前表示，随着美国选举年的到来，人民币升势减缓可能将加剧中美紧张关系。
昨日也有消息称，野村证券货币策略师认为中国政府将继续让人民币对美元升值，但年升值速度或将放缓，其原因是通胀压力减小及经济增长减速。
兴业银行的一名外汇交易员对于人民币几日的跌停并不觉得反常，他认为中国经济如果不出现大的问题的话，人民币不会大幅贬值。
中国有3.2万亿美元的外汇储备，而且几天以来央行发布的中间价意图非常明显，不会轻易让人民币贬值。我们也对中国政府有信心。谢栋铭说。(.第.一.财.经.日.报 .于.舰)
三问人民币汇率五连跌
中国外汇交易中心6日的最新数据显示，6日人民币对美元汇率即期市场价格盘中报6.3651，按与中间价上下千分之五的波动幅度计算，6日人民币对美元即期汇率再度触及跌停。
至此，从上周三起，人民币对美元汇率已连续五个交易日触及跌停，这与之前几年人民币汇率连续升值形成迥然不同的走势，其中变化耐人寻味。
人民币汇率为何五连跌
本轮人民币急速下跌的原因十分复杂，既有短期的需求冲击，也有长期资本收益的因素；既有外部的套利驱动和资本回撤，也有内部经济增速的预期改变，另外也不排除一些机构看空中国经济、做空人民币的因素。国家信息中心副研究员张茉楠认为。
随着欧债危机的持续发酵，投资者对未来预期趋于悲观，纷纷抛售非美资产和货币购入美元，此时美元扮演着避险货币的角色，其他货币对美元纷纷走软。中国银行的外汇交易员指出。
数据显示，当前美元指数正从年中的74点位置不断向80点关位靠拢，正是美元的强劲上涨带来了人民币对美元汇率的下跌。事实上，在2008年金融危机爆发后，美元就曾在四季度走出一轮强劲上扬的行情，当时人民币也曾出现了连续跌停的现象。
此外，贸易顺差的收窄也直接引发人民币升值放缓甚至下跌的走势。数据显示，10月份我国贸易顺差同比收窄36%，而近年来，我国贸易顺差与GDP占比已在明显下降，支撑人民币升值的力量已大大减弱。汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌指出。
此外，分析人士认为，跨境资本的回流也是导致人民币走软的重要因素。数据显示，10月份我国外汇占款出现了四年来的首次负增长，流入国内的热钱正呈现出回流现象，这也在一定程度导致了人民币的走软。
人民币走软如何影响中国经济
经济学家认为，尽管本轮人民币连续跌停行情比较罕见，但人民币的走软不会对中国经济造成明显影响。
中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，人民币一定幅度的走软，对我国出口企业的生产经营利大于弊，有利于稳定出口，进而稳定经济增速。
此外，人民币贬值预期的出现还将减轻国际热钱流入的压力，减少央行基础货币的投放量，有利于抑制国内资本价格泡沫。
经济学家余永定撰文指出，人民币走软会令投机资本进入中国的积极性进一步下降，这种变化对中国不无好处。央行将因此减少平抑汇率升值的压力，减少外汇储备积累和对冲操作的压力。
如何看待人民币连续走低
分析人士认为，人民币汇率连续跌停是当前外汇市场的正常反应，市场不必大惊小怪，长期来看，人民币将保持均衡水平的基本稳定。
市场不必对人民币下跌做过度解读。张茉楠认为，一国货币汇率的变化会客观反映出该国经济内外的均衡程度，人民币升值趋缓和下跌是当前中国经济结构趋于均衡的一种体现，市场不必过于恐慌。
数据显示，近年来，我国经常项目顺差占GDP比重已显著下降，已从危机前的接近10%逐步降至今年上半年的2.8%，已远低于国际上4%的评判指标，人民币汇率正在向均衡水平靠拢。
此外专家指出，汇率高低是不同经济体间经济实力的体现，从长远来看，中国经济还将保持高速增长态势，这决定了本轮人民币连续跌停只是短期市场行情。
也有分析人士认为，人民币连续走软透露出增强人民币汇率弹性的时机已经到来。汇率有升也有降说明人民币正在向均衡水平靠拢，目前正是增加汇率弹性和进一步完善人民币汇率形成机制的时机。中国社科院世经所副研究员张斌指出。(.新.华.网)
【