人民币连续贬值是大概率事件
　　最近一段时间，人民币询价系统即期交易汇率连续4个交易日触及跌停，12月6日才略略回升，但力道非常微弱。这是非常罕见的汇率走势，市场担心人民币将结束强币时代，反转进入贬值通道。事实上，更为敏感的离岸市场已经在9月份出现贬值预期，NDF发生经常性跌停。
　　人民币汇率的基本面是否发生变化？有人说，主要是热钱流出，造成了人民币贬值，这可以从中国外汇占款近四年来的首次下降可以得到佐证。但这是暂时性的。还有人说，主要是中国的货币政策所致，因为中国长期保持低利率，根据利率汇率平价关系，导致利率对汇率的支持是不够的，现在下调存准率，造成货币供应上升，自然就形成了贬值。
　　这些说法都不对。其实，不仅人民币贬值，整个新兴市场在今年5月份进入了前所未有的黑色波段--印度卢比、巴西雷亚尔、墨西哥比索都一个劲对美元贬值，半年时间贬值幅度都在15%以上。比较而言，人民币在新兴市场货币中算是稳健的。人民币之所以稳健，同中国的经济有关，依赖出口大宗商品的巴西就像某种大宗商品一样，一旦需求急剧萎缩，它就会暴跌。巴西现在大幅度降息，倡导货币战思维，以贬值作为今后一段时间的基调。而印度的经济结构不仅畸形而且脆弱，中国的崛起是完全依赖工业化和所有行业的人力资本提升，有一个相对完善的支撑。
　　这不是宣扬中国脱钩论，恰恰相反，我们的判断是人民币的确需要补跌，但跌幅不会像其他新兴市场国家那么大。现在热钱的流出，根本不是暂时性的，而是长期性的。一个简单的方法，可以将人民币汇率类比为股价，经常项目的顺差是一个基本的盈利判断，资本账户的顺差则是给出的股票溢价。很多时候，经常项目还保持顺差，但往往资本账户就出现了抽逃，为什么呢？因为大家觉得该企业的经济状况会不断下降，现在的价格处于高峰，不如削峰填谷，抛掉价格高的中国资产(比如房地产)去购买更便宜的美国资产。于是，溢价变成折价。人民币在经常项目顺差的时候也能大幅度贬值。
　　热钱永远不是吃利差而涌进中国的，而是吃资产的价差。这是非常简单的道理，但一直是中国过去不愿快速加息的理由。现在，竟然有人骇人听闻地说加息可以保持人民币坚挺。现在加息，那么中国的经济收缩会更快，热钱将会加速涌出。但是不是中国应该降低利率呢？也不是，中国的资产价格原本就太高了，这是一个纠正的过程，中国的通胀也没有得到显著的控制。最好的办法就是，维持目前货币的力度，保持现在的利率水平，看淡热钱的涌出，不关心资产泡沫的下跌，抛弃人民币一味升值的想法，扩大汇率波动幅度，允许人民币继续贬值，即使贬值10%也无所谓。因为这是市场的正常调整，也是中国政府和央行所应该接受的调整，这没什么大不了。
　　就像巴西财长说的那样，贬值不能是发达国家的专利，人民币贬值肯定会引发美国方面的不满，这是必须要面对的，如果发生大规模汇率报复和贸易摩擦，我们也要承受这个结果。整个世界是在囚徒困境中寻找出路，允许或者乐意看到货币贬值将会是以后各国政府采用的标准方案，这也没有什么大不了。(.21.世.纪.经.济.报.道 .张.涛)
　　人民币遭狙击连跌停 机构会诊热钱流出后患
　　12月6日，人民币抛售压力推动该汇率升至日交易区间下限6.3651元，连续第五个交易日触及跌停。
　　同一日，上证指数盘中下探底2310点，欲触及前期2307点的低位；进入12月以来，上证指数跌幅已经累计达2.78%。
　　现在热钱流出还在中场。东北证券宏观分析师王国兵说，人民币的贬值是热钱流出最直观的表象。
　　当市场翘首以盼货币政策放松时，热钱却赶在这个时候加速离开中国市场。
　　上个月，我们觉察到了这一现象，因此将看多的策略改为看空。东方证券分析师金麟表示：目前看来，我们的策略还没改变。
　　热钱滚滚
　　从5月份开始，热钱就有了流出的迹象。
　　中金公司宏观研究团队发现，从国际收支平衡表的历史数据来看，自从2006 年以来，热钱的流动呈现季节性的特征：一般上半年净流入，下半年净流出，但全年净流出。但2009 年以来，由于金融危机带来的全球不确定性增加，前几年热钱流动的规律被打破。
　　今年开始，上半年只进不出的神话就已打破。5月份，新增外汇贮备减去当月贸易顺差和当月FDI出现负值，为-20亿美元。
　　而到了9月份，热钱流出迹象更加明显。根据央行统计，9月份外汇储备出现了608亿美元的减少，如果算上235亿元的FDI和贸易顺差，热钱流出量超过840亿元。
　　虽然10月份的外汇储备数据尚未出炉，但热钱流出的趋势没有变化。央行11月21日公布的10 月份外汇占款数据显示，当月外汇占款环比下降249 亿元。这一水平显著低于今年月均3258 亿元的水平，而且是2002 年以来第二次外汇占款环比负增长的月份。
　　中金公司根据外汇占款估算，10月热钱流出中国的规模大约为1800亿元，约284亿美元。
　　热钱流出，首当其冲影响的是股市。东方证券金麟表示。
　　确实有许多证据表明，外资在撤离A股。汤森路透在观察QFII规模时发现，从9月份开始，QFII基金的规模就低于100亿美元，这是该机构观察QFII基金以来首次录得该数据。而10月份，虽然QFII基金的规模从9月份的92.95 亿美元小幅回升至96.63 亿美元，但是增幅小于A 股涨势，说明QFII基金仍然处在被净赎回的状态中。
　　而全球基金研究机构EPFR Global的数据显示，从8月份开始，基金就开始从中国市场离场。
　　四个月周期？
　　根据申银万国测算，从2001年至今年6月份，热钱流入量共计8761.03亿美元，而今年下半年以来，截至10月份，热钱流出量只有1100亿元。这意味着，尚有超过7600亿元的热钱仍在国内。如果它们快速流出，对中国各个市场的影响可能会非常剧烈。
　　短期热钱流出的趋势还会继续。采访中，多家机构表达了同样的观点。
　　安邦研究团队在跟踪近日的市场形势后认为，人民币很有可能遭到了狙击。
　　从人民币出现连续跌停的时间来看，狙击者的战略时机选择得非常好。安邦证券认为，近期正值中国经济下行、持续的房地产调控不断为市场信心降温，再加上中国出口前景显著恶化和制造业出现萎缩，引发了市场对中国未来经济增长的担忧，市场对人民币汇率的信心在下降。而中国央行开始稍微放松货币，更加重了市场对中国经济放缓的预期。当这些因素都聚集升温之时，正是狙击人民币的最佳战略时机。
　　如果是外资有目的的做空，那么未来一段时间，热钱流出可能会非常快。但外资究竟会用多长时间来做空人民币？
　　12月6日，彭博发布的一项对经济学家和分析师的预测性调查显示，未来4个月内人民币可能成为金砖国家中表现最疲软的货币。
　　根据这种判断，热钱可能在未来4个月都不会停下流出的步伐。
　　东北证券王国兵认为热钱流出止步的窗口也在明年4月份，但理由却和狙击派大相径庭。
　　明年一季度有多种原因会刺激人民币走强。王国兵认为，明年一季度出口的风险就会释放，经济在二季度会有复苏；此外，美国国会每年会在4月份讨论汇率法案，届时又会对人民币升值施压。
　　王国兵认为，人民币仍具有升值空间。虽然中国经济增速减缓，但仍保持中高速增长，而日本和德国的经验表明，在国家经济中高速增长阶段，币值仍会继续上升。
　　但东方证券分析师金麟表示，如果中国经济发展好的话，在4月份会有热钱重新回流，但是人民币升值空间确实已经有限。如果算上对内的贬值，人民币升值过程基本到位。热钱存在长期流出的可能性。(.21.世.纪.经.济.报.道 .曹.元)

　　卢比人民币汇率先后下行 中印央行降息动作可期
　　12月6日，人民币对美元汇率已连续五个交易日触及跌停，盘中一度下探至6.3651元。
　　这与之前的高歌猛进形成鲜明对比。根据2011年《第三季度中国货币政策执行报告》，2005年人民币汇率形成机制改革以来至2011年9月末，人民币对美元汇率累计升值30.24%。
　　同样身为新兴经济体的印度则早在几个月之前就遭遇货币下行风险。印度央行的数据显示，在过去4个月里，印度卢比累计已贬值了16%，卢比对美元最低曾下探到52.73附近，而去年此时该汇率还在45.09左右。
　　一个不争的事实是，这两大新兴经济体对全球热钱以及流动资本的吸引力在减弱，资金不断流出。
　　分析人士认为，这是中国和印度面临的经济下行风险在汇率市场上的逐渐显现。
　　亚洲开发银行在12月6日的《亚洲经济监测报告》中表示，2012年亚洲新兴经济体面临重大下行风险。
　　当天，野村证券亚洲首席经济学家苏博文(Rob Subbaraman)向记者表示：由于欧元区银行在亚洲资产上的敞口较大，除日本外的亚洲经济体明年经济增长下行的风险增大。各国央行降息的可能巨大，同时也可能看到不少财政刺激政策。
　　在海外总体资金量一定的情况下，全球流动性资金的风险偏好下降是普遍的问题。宏源证券分析师秦培景告诉记者。
　　根据中国人民银行数据，10月份央行和金融机构外汇占款净减少248.9亿元，为2007年12月以来首次出现负增长。央行买卖外汇情况显示，资金正在流出中国。
　　与此同时，今年以来海外投资者大规模抛售印度股票。仅在11月份，就有6.61亿美元海外资金撤离印度股市。
　　野村为此调整了各大新兴经济体的增长预期。野村预计2012年中国经济增长在7.9%，印度经济增长在7.2%，低于此前预期。
　　申银万国宏观经济研究部首席宏观分析师李慧勇表示，资金投向新兴经济体的原因是看好该市场的高成长和高回报，不是为了避险；当不再有高回报的时候，资金就会回撤。
　　苏博文说：现在越来越明显的是，一旦欧洲出现问题，那么亚洲就将连带产生困扰。他表示，一是中国、印度等大型新兴经济体对欧洲出口急剧放缓，二是投资者对亚洲金融市场的高风险投资降低，三是欧元区银行不断回笼资金。
　　欧美大型银行为了保护现金头寸，减少债务，可能减少在新兴市场银行间市场放贷，这对后者的流动性打击很大。欧元区银行在亚洲(除日本外)地区的风险敞口有1.4万亿美元，几倍于美国银行在亚洲的敞口。
　　目前看来，随着美联储向欧洲央行释放更多的美元，以缓解欧洲市场流动性问题，更多的资金则仍然回归到传统的美元计价资产。
　　马丁可利投资管理公司董事兼亚洲部总经理Jason McCay6日告诉本报记者，短期内投资者从新兴市场撤离，投资到更为安全的债券市场，但长期来看，资金会回到新兴市场，投资者最终会认识到增长机会所在，估计12个月内会出现资本回流。
　　中国目前面临的是资金面问题，而印度是基本面的问题。秦培景表示。
　　他解释说，人民币从2005年开始不断升值，其单边升值提供给资金的吸引力巨大，而短期的下滑并不会对经济基本面造成打压；反观印度，卢比实行一种区间浮动机制，没有设定汇率目标，也没有固定的名义或实际汇率区间，不存在单边升值吸引力，央行采取动作的余地更小。
　　上周，中国人民银行已经下调了存款准备金率，有报道称明年将针对缺乏流动性的部分银行继续下调。几天后，印度央行表示将采取措施快速应对。此前，印度央行已采取包括提高非居民本外币存款利率和外部商业借款利率上限等措施抑制卢比贬值。
　　不过，亚行在上述报告中表示，虽然金融市场出现恐慌时央行对外汇市场进行干预很重要，但过度的干预可能助长投机活动。
　　野村预计，中国明年将有一次降息，而印度可能会出现两次。(.21.世.纪.经.济.报.道 .叶.慧.珏 .周.一.慰)

　　
　　　人民币跌停不会摔出股市跌停
　　触及跌停看似触目惊心，但跌停还与汇率波动被限制在很小的区间有关，只是中间价的上下千分之五。面对人民币兑美元即期汇率连续5个交易日触及跌停，股市投资者没必要大惊小怪，人民币跌停不会摔出股市跌停。
　　12月6日，人民币兑美元即期汇率连续5个交易日触及跌停。这使人民币升值预期发生转折，是不是发出了人民币贬值的信号？在A股市场上引起热议。有投资者担心，人民币贬值导致A股跌破2307点的政策底。
　　2005年7月21日汇改破冰以来，人民币对美元基本处于单边升值状态。6年多来，人民币对美元的升值幅度超过30%。A股的上轮牛市与人民币升值有很大关系。2005年7月21日汇改当日上证指数最低1009.99点，此后一路飙升，到2007年10月最高上涨至6124.04点。上证指数指向6124点时，正值人民币兑美元攀至7.5∶1的新水平。一方面，人民币升值使本币资产估值大幅上升，另一方面，人民币升值在当时带来国际热钱流动，A股受到更多资金的关注。值得一提的是，货币升值带动股市上涨，并非A股市场独有的现象。上世纪七八十年代，日元升值造就东京股市长达17年的大牛市，韩元升值也推动韩国股市数年的大牛市。
　　如今，人民币兑美元即期汇率罕见连续触及跌停，给人民币升值预期踩刹车。既然人民币升值是以往A股的利好，人民币升值拐点隐现，难免对A股构成一定的压力。人民币兑美元即期汇率触及跌停的5个交易日，上证指数均以阴线收盘。3年来的首次存款准备金率下调12月5日兑现，释放出约4000亿元的流动性，然而，存款准备金率下调促成的股市上涨，已经被全部抹去。12月6日，上证指数最低跌至2310.16点，逼近2307.15点的前期底部。其中，此前受益于人民币升值的航空股集体下挫，呈破位走势。截至6日，东方航空、中国国航及海南航空12月以来的累计跌幅为6.73%、5.41%、5.19%，明显超过同期上证指数0.32%的跌幅。有市场分析认为，人民币走软的利空对冲了存款准备金率下调的利好，把弱势A股打回原形。
　　更有券商发布的研究报告，将人民币贬值纳入风险因素，称其可能长期影响市场。令投资者担心的是，此次人民币走软与外资出逃有很大关系。10月份中国外汇占款负增长248.92亿元，为近4年首次负增长。考虑到在华的部分外资回流本国自救，以及市场对中国经济硬着陆风险的担忧，资本外流减弱了人民币升值预期。联系到A股市场的下跌，有分析猜测，撤离中国的资金可能来自A股市场。这类资金先卖出A股，然后在即期市场上兑换成美元，导致A股和人民币即期汇价双双下跌。
　　其实，对于人民币即期汇率连续触及跌停，还不能简单认定为人民币将由升值通道转入贬值通道。复旦大学证券研究所副所长王尧基接受本报采访时指出，人民币将告别只涨不跌的时代，根据国际国内经济发展状况来看，长期很可能进入缓慢升值的状态，不排除经常出现阶段性回落。再看机构的最新预测，认为人民币仍有升值空间。渣打银行研究报告称，2012年中国政府会保持人民币对美元的稳步升值，在今年已经升值了4.5%的基础上，明年人民币的升值速度将放缓至3.3%。
　　对A股来说，人民币连续触及跌停的压力主要表现为心理上，不具有实质性影响。一方面，从6124点跌落后的A股基本告别人民币升值的利好支撑，A股不会发生成也人民币，败也人民币。中国经济依然保持较快增长，且外围经济不景气，意味着人民币是坚挺的，没有大幅贬值的可能。随着未来人民币双向波动变为常态，投资者将见多不怪。另一方面，当前导致A股走弱的不是人民币汇率，影响A股强弱的主要因素也不是汇率，而是货币政策、经济增长前景、上市公司业绩及扩容速度等。而且，人民币升值速度的减缓，对不同行业的影响不同，有的上市公司将因祸得福。
　　触及跌停看似触目惊心，但要知道跌停还与汇率波动被限制在很小的区间有关，只是中间价的上下千分之五。面对人民币兑美元即期汇率连续5个交易日触及跌停，股市投资者没必要大惊小怪，人民币跌停不会摔出股市跌停。(.中.国.经.济.时.报 .张.炜)

　　A股告急2307点 本周弱势震荡或仍为主旋律
　　降存准的靴子落地之后，A股出现昙花一现走势。对于上周中国央行下调存款准备金率和西方六大央行联手向市场注入流动性两则利好消息，A股和欧美股市反应大相径庭。欧美市场绝地反击，而A股未能改变下跌颓势。
　　截至昨日收盘，上证指数报收2325.91点，下跌0.31%；深成指报收9586.94点，上涨0.01%。沪深两市成交量在目前股指震荡下行中呈现逐步萎缩态势。数据显示，昨日两市资金合计流出37.14亿，74家行业板块中，仅6家板块呈现净流入，68家板块呈现净流出。
　　回顾A股近一个月来情况，从汇金增持到降存款准备金率，接连的政策信号似乎并未能拯救疲弱的股市。目前来看2330点的政策底已经击穿，而距前期2307点的低点也只有一步之遥。而反复下跌与反弹的震荡之中，2307点是否就会是近期市场的底部呢？
　　银河证券首席策略分析师孙建波认为，2012年国际因素将是影响A股走势的重要因素，债务货币化是发达国家债务的必然出路。欧债危机的解决任重道远，主要经济体政府换届将增加国际局势的复杂性，从而加剧A股市场的波动。
　　而从国内情况看，目前市场资金面紧张的情况仍然存在，在今年最后一个收官月，仍有不少大盘股蓄势待发，新股发行将进入一个高潮期。
　　广发证券认为，目前上证指数最低点2310点距前期低点2307点仅一步之遥，并击穿下调存准率前的低点2319点。不过杀跌主力ST、中小市值题材股连续下跌之后存在短期修复要求，大盘缺乏再度大跌的动力，股指在2307点附近涨跌两难，但在基本面并不支持、市场人气极度涣散的情况下，大盘即便反弹，短线抄底也难以全身而退，股指近期或仍将在前期低点附近陷入胶着之中。分析师预计，在目前资金面偏紧的市况下，预计本周股指或仍将维持在低位弱势震荡格局中。(.第.一.财.经.日.报)