曹仁超：低利率时代即将结束
　　美国11月失业率回落到8.6%，是因为有31.5 万人放弃再找工作，而非就业机会上升。美国就业人口占总人口的比例已由2000年的64.5%下降到58%，代表过去十年超过1000 万人不再就业。目前平均失业时间长达40.9周，上述是好消息吗？
　　香港按揭利率过低
　　香港零售业从2011年7月开始走下坡路，自2003年7月受内地自由行刺激而被看好的零售股，经过8年好景也就如此了。
　　2001年因中国加入WTO而引发全球商品价格上升，到今天随着中国人民币及工资大幅升值，上述说法面临考验。11月1日，澳元宣布减息，此乃两年半以来首个讯号，代表矿务股高潮已过；9月29日，加拿大BC省发现新银矿亦令银价出现大幅调整，金价进入上落市。
　　伯南克是研究1929年华尔街危机的专家，在他任内相信不会让大萧条在美国重演。因此，每次有人大叫Double Dips时，个人反而认为是入市时机，例如2009年3月，U.S.Conference Board公布消费信心跌至最低，以及2011年10月CNN/Opinion Research Corporation调查结果显示， 48%的美国人认为2012年将出现大衰退。
　　入行40年，这些论调听得太多了渐渐有了免疫能力，危言的确耸听，但大多事后发现只是自己吓自己，在各国央行都大印钞票的环境下，是不可能再次出现大萧条的；反之，日本模式的资产负债表衰退却随处可见。日本资产负债表衰退只影响日本，美国资产负债表衰退却影响全球！日本政府负债由日本人承担，欧洲政府负债却由外国银行承担，因此引发主权债券危机。
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　　伯南克的QE及QE2未能改变2006年年中开始的美国楼价方向，却改变了2009年起的香港楼价方向，联汇制度令香港楼房按揭利率一度跌至2.5厘，而加拿大按揭利率较香港高出一倍、英国较香港高出125%、澳大利亚高出250%、印度高出450%、巴西高出500%，低利率支持香港楼价由2009到2011年进一步上升。
　　随着中国内地银根抽紧，今年第三季起香港资金大量回流内地，香港低按揭利率时代结束，上述改变对未来香港楼价影响如何？仍是未知数。再加上2012年新特首可能改变香港土地未来的供应量。各位知不知道2009到2011 年香港楼价上升的原因？一、美元贬值；二、楼按利率下降。上述两大因素在2012年将消失，如再加上土地供应量上升，未来香港楼价下调压力较一般人估计的大。
　　1990年后的日本，GDP没有增长，其问题主要是政治出现瘫痪，过去15年换了15个首相。今天上述问题在G7国家同样出现，透过货币政策，美国延迟了上述问题的出现，但到了2007年已避无可避。
　　欧元危机的出现是因为吸收了希腊、西班牙、葡萄牙及意大利等国家为成员，南欧人着重享乐，竞争力一向不及德国，一旦需要同德国人在同工同薪条件下竞争，工作机会流失，失业率自然狂升--我女儿两年前到希腊旅游时点一个午餐，他们要花三小时才弄好。至于葡萄牙人的工作态度，在澳门生活过的人亦早已领教过；西班牙及意大利人同样是享乐主义信徒。欧元问题是把享乐主义者同努力工作者绑在一起，甚至希腊新政府同意50% haircut，问题一样未解决。
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　　欧盟由27个国家组成，17个加入欧元区共同使用单一货币欧元，问题就出在此。货币统一了，但17个国家仍各自为政。夫妻同床亦可异梦，更何况17 个政府同睡一张床？英国人的智慧就是加入欧盟却不放弃英镑。欧盟27个国家加起来占全球GDP的20%，略低于美国，欧洲不是其它国家的产品主要出口市场，因此对全球其它国家经济影响不及美国，但不是没有影响，欧元危机令明年投资市场极难捉摸。
　　恒生指数由2010年10月的24989点回落到今年10月4日的16170 点，然后又反弹到20272点。于过去一年恒生指数跌幅达35.29%，于10月又反弹了25.36%，10月的升市中出现低价股升幅超过高价股的情况。上述走势于1974年10月曾出现过，当年11月股市又再回落并于12月恒指见150点，才结束了由1973年3月开始的超级大熊市，估计恒指后市在16000点到21000点之间来回震荡。
　　UBS研究了过去300年英国股市的表现，发现表现最出色的20年就是1980至1999 年，平均每年回报8%至10% ；最差的是1900至1919年及1960至1979年，平均每年回报率是-4%到-6%。其它时间每年回报率只有2%至4%。香港股市没有如此长时间的历史，大部分资料只由1970年开始。令人担心的是，港股表现最出色的时候至2007年已经结束--如没有中国内地因素，相信港股表现出色的日子早于1997年结束？ （21.世.纪.经.济.报.道）
　　

　　桂浩明：A股二次探底能否成功
　　经历了上周四的短暂反弹后，沪深股市随即出现了加速下行的格局，深市已经打破了10月24日的低点，创出又一个年内新低。沪市目前还挣扎在10月24日的低点上方，不过看来跌破这个记录已经在所难免。其实，不管从什么角度来说，沪深股市都已经出现了颇为典型的二次探底走势，问题仅仅在于这种形态能否进一步成立。如果能够成立，那么即便后市股指还可能下跌，离底部也不会太远。如果不能成立，那么就预示着后市还将有较大的下跌空间，并且需要另外一次探底。
　　在10月份的时候，汇金公司开始增持四大银行股的股票，在当时被认为是政策底出现，之后不久，股市果然展开反弹。只是后来人们发现，这个政策底似乎不太扎实，因为缺乏来自货币政策方面更为明确的信号。因此，股市很快就重新开始向下，但就在将破位10月份的低点时，央行下调了存款准备金率，这应该说是一个很强烈的宏观调控方面的举措，提示资金供应将有所松动。只是，事后发现股市对此并不怎么领情，只是出现了一日游式的反弹。这表明，尽管政策底似乎形成，但是与真正意义上的市场底还有很长的距离。为什么现在形成不了市场底呢？很多人对此颇有疑虑，毕竟现在股票的估值已经很低，相当数量的大盘蓝筹股甚至要比2008年股指在1664点的时候还低。这也就是说，如果只是就股票当前的投资价值而言，现在也是到了底部。既然估值到了底部，为什么形成不了对股价的底部支撑呢？
　　这个问题可以从两个方面来分析。其一，现在投资者对于未来一个阶段的实体经济运行状况并不乐观，11月份的制造业和非制造业的PMI指数双双跌破50%的牛熊线，意味着经济活动正处于明显的收缩状态。按照一般规律，接下去经济的增长会较大幅度地放慢，企业效益也将快速回落。由此投资者必然会产生对上市公司未来业绩的担忧，换言之，从发展的角度来说，估值底并没有到。其二，尽管存款准备金率下调了，但绝对值仍处于历史的极高位，整个市场的资金供应状况还是非常紧张。表现在股市上，成交量持续低迷就是一个很好的说明。再加上现在股市各板块普遍缺乏财富效应，同时一级市场的扩容压力又很大，以至于投资者对行情心灰意冷，严重丧失信心。在这种情况下，即便看到了政策底，也不容易立即出现市场底。因此，每次反弹都被认为是出货的机会，这样一来，股指自然是越走越低。10月份的一次探底不成功，现在的二次探底如果再不成功的话，就只能再进行一次探底，并且向下的空间也会明显打开。
　　当然，现在也不能说二次探底就一定会失败，毕竟在历史上也多次出现过由于政策等外部力量强大，使得市场的自然走势得以改变的状况。其实，2008年11月的股市上涨行情就是这样来的，当时政策底是明确的，但是因为整个经济的滑坡要到次年6月份才基本止住，因此上市公司的估值底并没有出现，市场形势也比现在更加严峻，当然也就谈不上什么市场底了。但是，由于宏观政策大力调整，资金面迅速宽松，股市就止跌反弹了。只是，现在再要重现当年的局面，基本上不可能。不过，如果有政策的超预期微调，那么多少能够对化解市场的悲观预期产生一点作用。因此，短期股市走势的最大可能是继续弱势下行，但跌幅不会很大，形成在低位构筑复合底的态势。这种格局是很折磨人的，但股市中的投资者又无法回避，只能等待，以时间换空间，用足够的耐心来应对。 （中.国.证.券.报）
　　

　　龚方雄：A股完全是一种无道理的恐慌
　　近日，在西安举行的由国信证券主办的2011冬季金牛策略全国巡讲中，摩根大通亚太区董事总经理、著名经济学家龚方雄在痛斥了A股的心智不全后，却仍然对2012年的A股看好。龚方雄表示，存准率还将下调，但继续看多A股后市。对于中国未来的经济走势，龚方雄乐观地认为，中国经济硬着陆的可能性很小。
　　谁在看空中国？是我们自己对自己没有信心
　　前一段时间，一些中国公司的股票遭到了甩卖，有人说老外在唱空中国，实际上最先唱空中国的是A股。演讲开始不久，龚方雄便语出惊人。
　　美债危机、欧债危机以来，截至目前道琼斯指数还是涨的，标准普尔指数也没怎么跌，西班牙、意大利股市的跌幅，实际上也比A股少，而去年全球股市上涨时，A股却下跌了15%。在龚方雄看来，A股持续不断的下跌源于市场的非理性，这种非理性市场导致A股实际上扮演了做空中国的角色。他认为，虽然A股持续低迷，但境外投资者对A股的估值比境内要高30%，很多在境外上市的中国公司，得到的估值比境内高，尤其是金融板块。
　　例如前几天央行下调存款准备金率后，境外的中资股普遍反弹了10%~20%，香港恒指反弹了1000多点，H股涨了8.0%左右，而A股周四涨了2%，周五又下跌了。究竟是谁在看空中国？是我们自己对自己没有信心，A股是唱空中国的始祖。
　　现在的A股太年轻，它心智不全A股为何如此没有信心？龚方雄认为，由于A股对中国经济的预期较为悲观导致市场的过分看空。
　　一个理性的资本市场，反映的是经济未来的走势。现在的A股哪有什么价值投资和正常的证券分析，完全是一种无道理的恐慌，A股太年轻，它心智不全，所以很难用中国A股的表现，去判断中国未来经济的走势。如果你觉得A股是对的，那你得出的结论就是中国泡沫将会破灭，经济会硬着陆，中国将会出大问题，这就是A股对中国经济表达出来的观点。所以我说A股是唱空中国的鼻祖和源泉，这不是一个有效的资本市场的表现。龚方雄痛心疾首地说。
　　龚方雄强调说：我们的资本市场只有21年的历史，确实是一个年轻人，说我们的股市心智不全，不是说中国人不行，任何一个东西要经过不断的发展，才能变得心智成熟，要经历过，才能把一些事情看透，才能非常淡定。
　　市场对未来经济的悲观预期，让龚方雄显得有点沉重。他以金融银行板块为例，对这种悲观论予以了反驳。
　　现在A股的整体市盈率13倍左右，比美国的标准普尔还低，而我们经济的增速是美国的3倍多。从金融板块估值看，A股的这种非理性更为明显。目前A股银行股的市净率为1倍多，市盈率仅为6~7倍，而金融类上市公司的盈利成长今年普遍在20%~40%，预计明年银行板块的净资产回报率应该在15%左右，这一回报水平远高于目前的银行存款利率，可是银行股还是没人买。
　　存准率仍将下调明年股市要涨20%~30%
　　在痛斥了市场的不理性后，龚方雄也表示对目前的A股要多给予一些支持和鼓励。而对中国股市明年的行情，龚方雄乐观看好，明年应有20%~30%的上涨。
　　中国经济在放缓，但这个情况已经反映在股市估值里了，未来经济会不会继续放缓呢？未来的3~6个月经济可能还继续放缓，但是这个也在股价和市场的估值里反映了。只要中国经济明年能保8%，通胀率降下来，就不会出现系统性的风险，股市比现在要上涨20%~30%。
　　谈到上周央行下调准备金率的问题，龚方雄表示，这一行动采取得越早，中国经济明年从第二季第三季开始反弹的可能性就会更大。未来央行在货币政策方面仍有操作的空间，准备金率还将继续下调，但未来加息的可能性不大。下调准备金率主要还是为了给中小企业的资金进行松绑。龚方雄对本报记者说。
　　此外，对于目前全民PE的热潮，龚方雄直言其中蕴含着巨大的风险和泡沫。他给记者算了一笔账：目前全国有3000家私募股权基金，以一家公司投两到三个项目计算，私募股权投资的项目一年有6000家公司等着上市，而我们的股市，上市公司也只有3000家，一年上市公司的数量也就是300家左右，这些PE项目要20年来消化，你想想这些项目上市的概率是多少？
　　即使全球出事中国也应是最后站立的人
　　通胀压力、地方债危机、楼市泡沫……这些笼罩在中国上空的阴云，让中国经济这列快车的前行之路变得扑朔迷离。
　　中国经济到底会不会硬着陆，会不会出事？尤其是在全球欧债危机蔓延，中国楼市下跌很厉害的情况下，中国的经济会不会出事？
　　龚方雄的答案很明确。没有这么悲观！中国是全球资产负债表最好的国家。如果中国都出系统性风险，在经济金融领域、财政领域，可能全球都已经出事了，中国应该是最后站立的人！因为中国的资产负债表太好了。
　　即便是成为众矢之的的房地产，在龚方雄看来也不存在整体性泡沫。他表示，中国的房地产有结构性、区域性、短暂性的泡沫，但不会有整体性的泡沫。
　　他认为，中国经济只要一直保持发展，所有的泡沫和问题都将被化解。跟西方不同，中国即使有泡沫，那个泡沫也不需要被戳破才能解决问题，为什么？因为我们有趋势性的成长，中国出现了泡沫，只要经济保持高速成长，比如说8%的成长，这个泡沫很容易被消化，中国很多的泡沫都是短暂的。
　　对此，龚方雄举了一个例子。在2004、2005年的时候，所有人都说中国的汽车产业是一个巨大的泡沫，当时中国汽车销售量为300多万辆，但所有的厂商都在进军中国市场，汽车产业的产能规模达到600万辆，超出当年汽车销售量的一倍，所以那时候说汽车产业是一个巨大的泡沫。结果呢？到了2009年，全球百年不遇的金融风暴的后一年，我们的汽车销量突破了600万辆，很多人买车要排好几个月的队，去年中国的销量是1800万辆，当时被称为最巨大的泡沫，就这么简单被消化了，从产能过剩变成产能不足。
　　十年后中国经济规模超美国医疗服务业将成富豪加工厂
　　未来中国经济的希望在哪里？龚方雄为到场的投资者指点迷津。在他看来，中国经济在升级过程中，服务业将有巨大的发展空间。
　　他推算，中国十年以后经济规模将达24万亿元，从而超过美国。服务业将来成长的空间很大，未来10年中国经济总量可能会翻4倍，如果服务业占60%，那是多大的空间？为什么大学生找工作一年比一年难，这是中国服务业不发达的最典型代表，如果把服务业发展起来了，大学生找工作就容易了。
　　在龚方雄看来，金融和医疗服务业是未来的黄金产业。而医疗服务业绝对是中国的朝阳产业，现在的医疗、医药产业就是十年前的房地产。过去10年经济的发展是地产、外贸经济带动的，中国10年前的富豪基本上来自房地产和外贸行业。10年前房地产占GDP比重只有3%，商品化改革之后，房地产变成了一个生产富豪最多的产业。现在医疗产业占GDP比重也是3%，随着人口老龄化，人们越来越富有，将来你在自己身上的钱会花得越来越多，如果医疗产业规模从占GDP的3%做到15%，这个产业的成长空间会有多大？（华.商.报）

　　刘利刚：人民币连续跌停对中国是好事
　　澳新银行中国区首席经济学家刘利刚12月7日在微.博称，人民币连续跌停让单边升值预期完全失效，这对中国金融市场来说是一件好事。
　　刘利刚称：人民币连续跌停，意味着市场的双向波动风险在加强，此前认为的单边升值预期已经完全失效。但这对中国金融市场来说是一件好事，企业愿意更多地参与金融产品中进行套保等交易，这有利于活跃金融市场，深化交易深度。（证.券.时.报.网）