1年期央票利率或下行 增强存准率再降预期
　　央行将于今日发行500亿元1年期央票，招标量较上周增逾两倍。鉴于目前1年期央票一二级利差高达11个基点，市场人士预测其利率存在小幅下调的可能。若当期央票利率下行，则将加重存款准备金率再次下调的市场预期。更有国内机构预计，不排除未来存准率每月下调一次的可能。
　　由于一二级市场之间有11个基点的利差，导致1年期央票需求非常火爆。预计1年期央票利率可能会走低，但空间不大。一家国有商业银行的交易员称。
　　中债登银行间债市央票到期收益率曲线显示，1年期央票最新收益率为3.3727%。
　　央行上周二发行的150亿元1年期央票，发行价96.63元，对应收益率连续第二周持平3.4875%。当日进行的100亿元28天期正回购操作，利率继续持平于2.80%。
　　11月15日，1年期央票发行量升至520亿元，发行利率较下降8.58个基点至3.4875%，为连续第二周下调。当时，1年期央票一二级利差接近8个基点。
　　在1年期央票利率连续两周下行后，央行于11月末宣布，从周一（5日）起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，大型金融机构执行21%的存款准备金率水平。
　　这是时隔35个月之后，央行首次下调存款准备金率。业界普遍认为，央行此举是为保增长而发，并预示着货币政策拐点的来临，未来有望进一步放松。
　　同时，1年期央票利率作为货币工具使用前的风向标作用也再次得到印证。
　　上述交易员称，如果今日1年期央票利率再次下行，势必会加强存款准备金率甚至是基准利率下调的市场预期。
　　国际投行瑞银认为，央行下调存款准备金率的时间早于市场预期，这释放了货币政策要放松的明确信号。该机构预计，11月CPI同比增长可能在4.5%以下，信贷增速会随之反弹，今年新增贷款可能会达到7.5万亿元人民币。
　　中金公司昨日指出，对于股市而言，更关键的反弹推动因素是银行信贷增量的显著加大而非存款准备金率下调，而存款准备金率下调对于银行放贷增加是必要条件，但不是充分条件。
　　另有分析人士称，目前欧洲经济明显疲弱和新兴市场外需萎缩明显，导致新兴市场国家政策发生了一些变化，在中国下调存款准备金率后，巴西也公布了一系列减税和信贷政策以刺激经济。因此，随着全球经济的疲弱，预计国内将把政策重心转移至保增长，但政策调整的力度还需进一步观察。
　　国泰君安预测，在经济通胀持续回落的背景下，存准率下调的趋势不会改变，不排除未来每月下调一次，2012年一季度或存在降息的可能。
　　央行上周在公开市场实现净回笼资金240亿元，前周则为净投放220亿元。
　　根据国家统计局安排，11月份宏观经济数据将在本周五陆续公布，金融数据也将随后由央行公布。(www.ccstock.cc)

　　摩根大通：明年上半年存款准备金率将下调三次
　　宏观分析
　　日前摩根大通对中国的实际GDP进行微调的同时，预估明年上半年国内存款准备金率将再出现三次下调，下调幅度总计为150个基点。
　　根据摩根大通全球众多经济学家的预测，摩根大通将中国2011年第四季度GDP环比增速从8%下调至7.4%；将2012年第一季度GDP环比增速的预测从8.2%下调至7.2%；将2012年第二季度、2012年第三季度和2012年第四季度数据分别反弹至8.7%、9.5%和10.4%。
　　从实际GDP整体增速看，与去年同期相比，2011年第四季度GDP增速的预测从8.2%下调至8.1%，2012年第一季度GDP增速预测从8%下调为7.6%。2011年全年GDP增速预测保持不变，与去年同期相比增长9.0%。
　　CPI方面，摩根大通预计11月CPI将降缓至4.5%，而明年中旬CPI将进一步回落至3.0%。
　　虽然摩根大通预计中国明年上半年存准率会大幅下调，但同时，摩根大通否定了利息将下调的可能，并指出，除非全球的经济环境大幅恶化，否则未来几个季度中，国内利率水平都不可能出现下调。
　　自此次央行宣布下调存款准备金率后，继续下调存准率已成为机构之间的共识，包括渣打、澳新银行、苏格兰皇家银行等机构均预计明年存准率将多次下调。但是对于降息的判断，上述机构均表示谨慎，称近期无降息可能。
　　财政政策方面，摩根大通预计政府将继续通过增加财政开支及进一步的减税对某些行业给予支持(例如保障性住房、水资源保护)。信贷方面，预计2012年新增贷款或将增加15%(约8.2万亿元人民币)。(.东.方.早.报)

　　高盛：预计中国央行将降息两次
　　12月5日，高盛发布研究报告表示，在同比通胀率进一步下降之后，预计人民银行将降息两次。
　　2011年CPI同比上涨5.5%，为了控制通胀，央行2011年加息3次。8月CPI同比涨幅回落，10月CPI同比回落5.5%。市场预计11月CPI同比涨幅将继续回落。
　　高盛认为，11月份CPI同比增幅将会下降，但可能仍会较3.5%的一年期存款基准利率高1个百分点左右，而12月份仍将高于4%。因此，在CPI通胀率回落至一年期存款基准利率水平之前降息将是具有争议的举动，因为它将加剧负实际利率的状况。尽管如此，如果经济环境大幅恶化，也并不能排除提早降息的可能性。
　　经济增长方面，报告表示，即使在欧元区衰退的情况下，中国2011年底前的政策放松仍将推动其2012年经济增速保持在8.6%的相对强劲水平（尽管低于趋势水平），中国可以通过货币和财政政策来小幅放松总体宏观政策立场。虽然杠杆率的显著上升令放松空间远小于2008-2009年，但杠杆率由高位（以中国人均GDP衡量）进一步小幅上升并不会显著提高中国经济蕴含的潜在风险。
　　报告进一步表示，2012年中国将继续小幅放松宏观政策，市场关于2012年硬着陆的担忧有些过度，预计2012年增速较2011年明显放缓，2012年中国增长8.6%。在2013年，随着外部环境改善、2012年的政策放松推动经济增长，中小经济体增速有望反弹至趋势水平附近，2013年中国经济增长8.7%。
　　另外，报告预计，2012年中国将保持今年10月以来小幅放松之势以抵消十分疲软的净出口增长（尽管2011年三季度正处于最严厉的紧缩时期，政府抑制民间借贷的措施导致超额信贷折年降幅达到GDP的7%）。在2013年，由于净出口可能改善但民间住宅投资可能保持疲软，总体GDP增速可能与2012年十分接近，为8.7%。这一数字仍略低于逐渐下滑的趋势增速（届时在9%左右）。
　　11月30日晚，央行年内首次下调存款准备金率。高盛认为，下调幅度将取决于外汇占款。如果中国的外汇占款继续像10月份那样负增长，短期内下调存款准备金率的可能性将大幅上升。但货币政策仍将主要体现为对银行信贷规模和表外活动的控制。
　　汇率方面，报告表示，由于欧元区相关不确定性仍将较大，2012年上半年人民币兑美元名义双边汇率的升值幅度甚微（折年约为3%），此后在2012年下半年如果形势更加明朗则升值速度将小幅加快至折年5%。(.财.经.网)

　　货币政策需要微组合拳
　　光大银行 盛宏清
　　央行下调准备金率0.5个百分点犹如一声炮响，尽管还不好使用货币政策完全转向的词语，但是货币政策已经侧身。下一步能侧转到什么程度？我们先看看宏观经济运行的表现。
　　从最新指标PMI看，官方和汇丰公布的数据均创两年以来最低，11月份分别为49%与47.7%，跌破荣枯分界线。PMI已经反映了实体经济增速下滑和外部冲击的真实状况。我们预计，各项标志经济增长的硬指标可能比预期下降得快了些。2012年最要紧的是投资和出口增速。国内房地产投资增速已经开始回落，估计明年一季度将降至25%的水平，整个社会投资增速将降至20%的水平。出口增速可能降至零增长。
　　与实体经济下滑对应的是货币活跃度快速下降。目前经济中的超量货币肯定还存在，但不是说一有超量货币就引发通货膨胀。超量货币刺激通货膨胀有一个前提条件：货币加快活跃。如果经济萧条，货币活跃程度将急剧下降，即使超量货币也不会大幅度推升通货膨胀。如中国经济在2000年-2001年的通货紧缩状态，再如日本的流动性陷阱。标志货币活跃程度的指标可看M1，10月末中国M1增速为8.4%，仅比金融危机激烈的2008年11月（6.8%）高一点，总体上处于历史周期中的较低水平，甚至比2000年-2001年的通货紧缩阶段还要低。
　　实体经济下滑和货币冷淡正在推动通货膨胀持续下降。经过两年的调控，中国以稳定物价总水平为首要任务的稳健货币政策取得了阶段性成功。在10月份CPI破6至5.5%后，我们预计今年11月份CPI破5为4.3%，12月份CPI破4为3.8%，2012年全年为3.4%。从最近观察的价格指标看，大宗商品期货价格持续回落，国内PPI加快下降，我们测算的2012年PPI翘尾因素为-0.8%，对国内通货膨胀继续产生下拉作用。
　　而且，国际经济衰退风险集聚已经冲击了中国出口。以希腊和意大利为代表的主权债务危机在明年2月-4月将迎来偿债高峰，国际主权债务问题已经长期化，同时，欧洲银行债券在2012年也面临约7000亿欧元的到期续融资问题，一波接一波的偿债和续融资高峰将继续重压金融市场，拖累实体经济发展。我们预计今年四季度欧洲将重新陷入衰退，欧洲央行再次下调利率的可能性正在加大。
　　货币政策的本质是权变，即相机抉择。在动荡不定和原本就没有走出衰退的国际经济冲击中再次回调是很正常的事情。为避免2008年年底至2009年年初大V字的出现，笔者认为货币政策需要在数量工具和价格工具上进行微组合。首先，适量增加信贷投放规模，信贷投放比企业债券发行来得快，2012年新增信贷宜扩展至约8万亿水平。其二，在明年上半年准备金率还需择机下调1个百分点，与外汇占款下降和公开市场资金量减少形成对冲，同时准备金率下调也能保障信贷投放的配套资金，也能使货币市场利率向低于债券利率的正常水平回归。其三，在明年上半年调降基准利率0.25至0.5个百分点。目前与投资、经济增长、通货膨胀趋势相宜的基准利率水平有所偏高。其四，企业债券发行的闸门可以大开，以顺势促进直接融资市场的扩展。此外，积极财政支出政策和结构性减税政策可与货币政策微组合拳相配合。（.上.证）