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中联重科:短期稳定增长可期,长期看土方机械和海外市场开拓
公司是中国工程机械装备领军企业。混凝土机械和起重机械是公司两大主营业务,市场份额均位居国内市场第二位。
优秀的管理层、品牌技术优势和长于并购是公司快速发展的动力。过去十年公司营收增长超过百倍,年复合增速高达63%,远超行业平均增速24%。我们认为公司的优势在于:①管理层持股,有效激发团队工作积极性;②脱胎于建机院,品牌技术优势明显;③通过一系列并购拓充了产品线和成长空间。
受行业低迷拖累,公司业绩短期回归平稳增长。①散装水泥的推广和设备更新能部分缓解房地产投资减速的影响,预计公司2012年混凝土机械收入增速由目前 32%降至12%左右。②塔式起重机业务增速将放缓,汽车起重机需求有望回升,预计起重机械2012年收入增速为20%。
土方机械和海外市场开拓值得期待。①预计2015年国内挖掘机市场规模有望达到1260亿,简单假设公司市场份额达到8%,则可贡献收入100亿。②卡特彼勒、小松等国际巨头海外收入占比超过60%,而今年上半年公司出口占比仅为4%,公司规划15年达到30%,即出口要从目前的20亿增加至200亿以上。
首次给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.95、1.09和1.34元。目前股价对应2012年7.75倍市盈率,我们看好公司长期发展前景,首次给予“推荐”的投资评级。
双鹭药业:明年北京市场将成为增长主力
明年北京市场将成为增长主力。目前北京市新的医保目录自今年7月1日起实施,品种招标工作已经完成,但大部分医院尚未贡献销量,以核心品种贝科能为例,今年1-9月份北京以外市场增长较快,预计同比增速在40%以上,而北京地区基本没有增长,目前仍然依靠301等部队医院支持使用额,预计明年随着北京地区医院使用量的上升,北京市场将成为收入增长的主力军。
胸腺五肽引领二线品种增长。随着胸腺五肽最近两年的快速增长,该品种已经成为公司的第二大品种,样本医院数据显示今年1-6月份公司的胸腺五肽销售额同比增速在82%,预计今年全年增速有望在65%以上,2012年将达到过亿规模,成为公司众多二线品种中第一个突破上亿规模的产品,意义重大。另一品种三氧化二砷今年进行销售体制改革,导致同比无增长,但今年规模预计可以达到3500-4000万,考虑到该品种在急性早幼粒细胞白血病治疗上的明确疗效以及国家对儿童白血病治疗费用的支持,明年有望迎来恢复性高增长。另外预计今年阿德福韦酯同比增速在50%以上,预计紫杉醇同比增速在40%、预计长春瑞滨为 10%,白介素5%-10%。
在研品种中长 效立生素有望成为大品种。扶济复凝胶剂正在等待现场考核,GMP认证后有望在明年中期开始生产,扶济复之前一直没有做起量,随着新剂型的上市,未来发展值得期待;替莫唑胺正在等待新药生产批件,目前国内只有天士力在销售;长效立生素正在准备进入三期临床,国内尚无同类生产厂家,未来将逐步替代普通的立生素,立生素是防治肿瘤放化疗所致中性粒细胞减少症的主流支持治疗药物,据IMS统计,癌症支持治疗药物占据了抗肿瘤药物市场的48%,增白剂是重要的肿瘤治疗辅助药物之一,假设10%的化疗病患使用公司的产品,则相应的市场容量在40亿元左右。另外复合干扰素实验进展难度较大,未来可能逐渐淡出视野。
投资建议:我们维持原有盈利预测,预计公司2011-2013年实现每股收益分别为1.51元(主业为1.10元),1.54元、2.16元,公司基本面向好的趋势不变,明年主业有望继续保持40%的较快增长,维持公司买入评级,目前股价相对于2012年动态市盈率在22倍左右,中长期投资价值明显,建议积极关注。
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阳光电源:依托阳光产业,专注电源事业
光伏逆变器国内行业龙头,地位超群 公司的主要产品为太阳能光伏逆变器和风能变流器。2010年公司占有国内光伏逆变器市场42.8%的市场份额,名列第一,其它市场份额排名靠前的均为国外品牌,前五名企业合计占有82.7%的市场份额。
国内光伏逆变器前景广阔 目前全球光伏市场低迷,但从国内来看, 整个行业前景比较乐观。我国2020年光伏装机容量将可能达到50GW, 2010年却只有不到1GW,今年有望超过2GW,明年将达到3-5GW。从前三季度的情况来看,公司的产品主要以内销为主,市场前景确定性强。
公司的核心竞争力体现在对光伏逆变器系统的设计与整合上 公司通过对核心控制PCB 板、主功率单元的设计和整合,提高了产品的性能, 使产品具有较高的转换效率以及较好的稳定性,产品质量领先国内竞争对手1-2年,公司的产品与国际领先的竞争对手相比,存在价格优势。
投资评级及盈利预测 预计公司11年、12年、13年的每股收益分别为0.91、1.14和1.39元,对应市盈率37.22、29.52和24.22倍,我们看好公司光伏逆变器在国内市场的爆发性增长,首次给予“推荐”评级。
投资风险 国内光伏政策特别是上网电价下调的风险、公司的IGBT 模块具有一定的进口依赖的风险、欧债危机进一步恶化风险、毛利率快速下降的风险、国内同行竞争加剧的风险、技术更新换代的风险。
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唐山港:高确定性的42%增长VS11倍PE
我们调高唐山港投资评级至“买入”,上调2012-2013年盈利预测。(1)维持2011年盈利预测(0.43元),上调2012-2013年盈利预测至0.61元、0.79元(较原预测0.54元和0.69元分别调高13%和14%)。根据上调后的业绩计算,公司2012年和2013年的盈利增速分别为42%和30%。(2)盈利预测对应当前股价的PE分别为15.7X,11.1X和8.6X;目前港口行业2011年平均PE为18X,依据申万预测的 2012年港口行业平均PE为14X。根据FCFF模型测算的公司合理价值为9.6元。不考虑公司估值提升因素,2012年公司因业绩增长亦能享受30% 以上的收益;我们调高评级至“买入”,建议投资者积极配置。
新投产的首钢码头产能利用率有保证。市场可能担心:公司首钢码头投产后的产能利用率。我们经过详细论证和实地调研后认为首钢码头的产能利用率有保证。主要是因为:(1)公司首钢码头由于采用最先进的接卸系统,单吨的变动成本较现有泊位低, 码头的盈亏平衡点为1500万吨;按全年完成2000万吨测算,首钢码头将贡献8200万净利。(2)曹妃甸的竞争虽是绕不开的坎,但是近三年的货量增长情况显示曹妃甸和京唐港区的货量是共增长,曹妃甸的货量大幅增长并未至京唐港区的货量负增长。
上调首钢码头投产第二年的吞吐量和公司装卸费率是上调此次盈利预测和评级的主要原因。我们此次将首钢码头2012年的吞吐量预测上调至2000万吨(元预测为1500万吨),上调幅度为33%,按公司整体货量测算上调幅度为5%。
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根据上下游调研情况,我们上调铁矿石装卸费率10%。
股价表现的催化剂有两个:一是验证首钢码头运营情况的月度吞吐量数据;二是公司年报业绩和2012年季报业绩。推荐的核心假设风险有两个:一是调控进一步收紧影响矿石下游需求量;二是首钢码头收尾工程进展低于预期。
双塔食品:粉丝行业翘楚,体系领先者
在食品行业快速发展的背景下,我们看好粉丝行业:
人均收入提高带动社会总额快速增长;“十二五”扩内需进一步驱动食品行业增长。粉丝在我国具有上千年的饮食文化基础。国内近百亿规模,年增速达到4.5%,国外市场则有可能进一步拓展;食品安全则有助于规范企业发展,品牌化企业收益。
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龙口粉丝,行业翘楚:
龙口粉丝有超过 300年的历史,龙口粉丝因其原料好,气候适宜,加工精细,因而产品质量优异,被称为“粉丝之冠”。 02年 9月,为保护我国传统文化、促进地域特色产品发展,国家对龙口粉丝实施原产地域保护。
双塔,龙口粉丝行业中的一朵奇葩:
双塔拥有很强的品牌优势,并通过国家认证,不断优化品质,参加公益活动提升品牌价值。
通过再融资扩大产能,缔造行业龙头。目前市场占有率3.4%,行业第一,上市募集资金,将3万吨产能扩大到5万吨,巩固行业龙头的地位。
公司的优势还在于完整的产品系列:公司旗下针对国内,国外,低、中、高端设计不同的产品,丰富产品线。
经过多年的发展,双塔在国内外市场建立了完善的销售网络。在参与市场竞争时,销售网络建设方面占据一定优势。
构建循环经济体系,产业链延伸上的新亮点:
双塔通过循环利用体系,从粉丝生产产生的废水中提取食用蛋白,预计增厚利润2100万元;提取蛋白后的废水进入沼气工程生产沼气,沼气用于发电,为生产供电;并利用粉渣生产乙醇,预计增厚利润2558万元,从而达到各个环节综合利用,提高产品附加值,增厚企业效益。
估值与评级:
看好公司循环经济模式,基于产能扩张以及产业链附加值提升,公司未来3年将进入收获期,我们预计公司11-13年EPS 分别为0.72、1.08和1.40元,参考食品类公司公司12年30倍左右估值,对于稳定消费公司,我们给予12年25-30倍PE,对应目标价 27-32.4元,买入评级。
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一致药业:商业网点布局再下两城
事件
公司董事会审议通过了《关于属下国药控股南宁有限公司收购广西梧州华梧药材有限公司99.7%股权的议案》和《关于收购肇庆市和信医药有限公司100%股权的议案》,收购价分别为450万元、506万元。
研究结论
连续并入两家商业公司,彰显做大两广地区商业业务决心。此次并入旗下的两家均为商业公司,其中广西梧州华梧药材有限公司是中国医药集团公司/中国药材集团公司下属控股子公司,拥有2400平方米的标准仓储,500多平方米的营业办公场所,并与集团公司联网,2011年1-6月份销售额为1428.30万元,实现净利润为-207.03万元,按净资产评估值451万元支付收购款。另一家公司为肇庆市和信医药有限公司,2011年1-8月份销售额为 2366.31万元,实现的净利润为20.58万元,按企业整体价值评估值506万元支付收购款。
继上次公告成立国药控股桂林有限公司、国药控股百色有限公司和北海分公司后,公司此次再购入两个地级网点,将继续巩固公司在广西和广东地区的市场份额,同时体现出公司对两广地区商业深耕细作的明确态度。
商业地级网点继续增加,从而带动毛利率上升。目前一致药业在广东省的城市布局比较充足,但市场占有率偏低,估算占据广东省商业业务20%的份额(广药第一,23%左右);在广西布局略显单薄,但市场占有率较高,估算占据广西省商业业务30%的份额,商业业务的发展空间仍然非常广阔。
未来商业的增长主要是在地级城市的提升,竞争力关键在于谁能先直达医院网点,在这一点上一致正加快建设步伐,同时设 本文来源于深圳红岭私募立到地级市,将有助于公司加大纯销业务的占比,从而带动商业业务毛利率水平的提升。一致药业商业纯销占比从2007年的47%提高到2010年的51%,未来有望继续上升。
风险提示:抗生素政策实施力度超出预期头孢原料药大幅波动盈利预测:预计公司2011-2013年每股收益为1.20元、1.54元、1.85元,维持公司买入评级,目前股价大幅调整后公司的2011年动态市盈率在22倍左右,处于明显低估位置,我们建议中长线投资者积极关注。
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