从增速看，我国医药产业在人口老化、慢性病发病率上升、政府投入增加和医疗保障提高等因素的影响下，未来20年仍将保持较高的发展速度，我们预计医药板块今年全年的净利润增速为20%左右，明年增速可能略低于今年。

　　从政策看，相比于政府主导的“日本模式”和市场化的“美国模式”，我国将采取更加灵活的药价机制，在产业发展和民生保障间博弈。我们认为新一轮的药品降价政策呼之欲出，药物集中采购机制也面临再次变革，但短期内还不会形成类似于日本的常态化降价政策，创新药仍会采取差异化定价，市场化定价的尝试仍在积极探索中。

　　从估值看，根据11月30日的收盘价，我们预测医药板块今年的PE大约在31倍。根据我们建立的分析模型，在不降息的情况下，医药板块现在的市场估值比2011年合理估值高估了约32%，比2012年合理估值高估了约13%。

　　从板块看，原料药产能过剩，出口面临挑战，维生素和抗生素原料药价格形势不容乐观；仿制药受益于国际专利药过期浪潮；防“未病”催热保健品、疫苗和中药饮片；基础医疗器械发展动力十足；医疗服务板块受益于政策，高估值有望延续；医药商业集中度将进一步提升，重点关注龙头企业。

　　投资建议：虽然医药板块的估值依旧偏高，但医药行业成长性确定，在经济增速放缓的背景下，医药板块依旧能获得一定的估值溢价，结构化行情值得期待，因此我们给予医药板块“优于大势”的评级。以下三类个股值得投资者关注：一是受药品降价影响不大的家用医疗器械、诊断试剂和中药保健类，比如科华生物、鱼跃医疗、江中药业等；二是受益于国家政策方向的医疗服务、疫苗类，比如通策医疗、马应龙等；三是具有产业整合能力或并购重组概念的企业，比如华润三九、康美药业等。

　　风险提示：药品降价超预期的风险；成本继续上升的风险。