2011年是让投资者“纠结”的一年。在经济软着陆，还是硬着陆的争论下，全社会货币流通速度明显下降，各主体经济行为趋于保守；因此，在没有明显的财富效应下，A股市场的资金流入不乐观，流动性成为决定A股市场能否上涨的关键因素之一。

　　我们知道“蛟龙得水”这个成语，传说蛟龙得水后就能兴云作雨飞腾升天，比喻有才能的人获得施展的机会，也比喻摆脱困境。这里我们以此成语借喻2012年A股。今年以来，流动性紧张成为制约A股反弹的重要因素之一，那么在即将到来的“龙年”，A股流动性能否改善？“问股哪能势如虹，为有源头活水来”！

　　流动性将逐步改善

　　“我认为明年流动性将好于今年，”东吴证券研究所副所长黄琳昨日在接受《大众证券报》采访时表示道，“经济增速和物价双下滑，防通胀转向稳增长，需要流动性支持。此外，外汇占款连续两月下降；2012年公开市场到期资金量较少，只有2011年的九分之一，所以央行将释放流动性，比如下调存准率和扩大信贷规模。”

　　那么，流动性需要观察什么呢？“一般大家说流动性其实是分两块，一块是指货币层面的流动性，另一块则是市场本身流动性。”齐鲁证券宏观分析师刘启元对记者解释道，货币层面的流动性我们主要看信贷这块，但我觉得随着经济下行，政策微调，明年整体流动性会比今年有所改善，但新增流动性这块不会有太大的变动。因为毕竟总体来看明年信贷投放量还是受到控制的，肯定不会像2009年那样大幅放松。

　　“从市场本身流动性来看，我比较乐观。”刘启元进一步表示道，也许从单个季度来看市场流动性可能仍然是偏紧的，即使是市场在1个季度之内出现反弹，流动性也不会出现非常大的改善，毕竟流动性仅是影响市场的因素之一。但是从较长期来看，我认为市场流动性是在好转的，这主要基于两个因素。“一个是热钱流出的局面会重新转向。热钱留出是一种结果而不是原因，是对经济变化的反映，正是因为预期到国内经济会下行，热钱才流出；但是如果经济出现见底回升的时候，热钱又会流入，目前我们的经济正在见底的路上，这意味着未来热钱仍然会选择流入。除了热钱因素，我认为政府对房地产的调控表明了短期内房地产不再具备投资价值，那么在房地产的投资资金会转向新的领域，我认为股市就是个很好的方向。”

　　实际上看多明年流动性的业内人士不在少数。浙商证券策略分析师王伟俊昨日也表示，2012年流动性会逐步改善，但从数量上很难框算。大家所说的流动性通常是指货币市场的流动性，与证券市场所说的流动性还是有区别的。而证券市场的流动性说白了还是与市场信心联系起来的，行情好了，自然资金会选择流入，流动性也就好转了。

　　“目前来看关键还是要形成预期，”他进一步说，一般只有货币市场流动性好转了才会带动整体市场流动性的好转，本来我预期月底央行会继续下调存款准备金率的，可是央行在首次下调后，公开市场又开始平抑流动性，因此预计短期内央行不会再度下调存款准备金率，但是可能会在1月底或者春节前后再下调。“如果再降，那么大家会形成流动性向上的拐点，这就会对市场产生提振作用。”

　　A股明年一季度有望迎来“活水”

　　值得一提的是，作为货币市场重要参考指标，M1、M2已经有见底迹象。“货币供应量已处于底部区域，未来难以大幅下行，而且随着新增信贷的适度放松，以及存款准备金率适度下调，预计明年货币供应量有望出现小幅回升。”国海证券宏观分析师邹璐指出。

　　2011年M1及M2同比增速持续回落，这一方面与新增信贷的持续收紧有关；另一方面则与存款准备金率不断上调并扩大补缴范围，导致货币乘数下降有关。截至2011年11月份，M1同比增幅为7.8%，创34个月以来新低，而M2亦回落至12.7%的历史低位，并且M1与M2同比增速剪刀差已连续11个月为负。

　　根据历史数据显示，M1同比增长速度、M1同比增长速度-M2同比增长速度的差，与上证综合指数之间存在比较高的正相关关系。上证综合指数一般提前M1同比增长速度、M1同比增长速度-M2同比增长速度的差一个季度左右见顶或者见底。

　　这里面又蕴含着什么关系？具体来说，央行降低金融机构存款准备金率，金融机构增加贷款发放，居民或者机构看到股票市场已经见底，则会把定期存款转化为活期存款和流通现金，这将成为推动股票价格上涨的重要力量；而央行提高金融机构存款准备金率，金融机构降低贷款发放，居民或者机构看到股票市场已经见顶，就会把活期存款和流通现金转化为定期存款，成为推动股票价格下跌的重要力量。

　　显然，未来货币乘数将逐步回升，M1、M2同比增速将在12月形成底部拐点，随着存准率下调的累积效应逐步显现，明年一季度货币供应形势有望好转，资金面将逐步迎来宽松环境。

　　不过，邹璐则相对谨慎的认为，仅仅通过流动性来推高整体市场估值中枢的概率在减少。她认为，尽管未来货币供应量增速将会逐步趋缓，但证券市场的总市值却在持续增大。随着2012年下半年创业板原始股东的解禁，A股将迎来全流通时代，但是流动性却缺乏大幅扩张的可能，因此流动性并不支持估值中枢大幅上行。

　　“到底依靠流动性能带来股市多大程度的上涨并不好说，”王伟俊坦言，但是如果在其他条件都不变的情况下，如果流动性能够带来改善，显然对A股的反弹是有帮助的。