中国资本证券网 王强

　　12月29日，ST九发（600180.SH）收于8.29元/股，下跌5.04%，公司股票自12月28日开盘后连续两日跌停。

　　12月29日，一位市场人士向中国资本证券网表示，导致ST九发股价大跌的原因有两点，一个是公司“半价”定向增发，另一个就是置入资产的评估值过高。

　　ST九发此次定向重组置入资产账面净值为7.29亿元，公司拟向重组方发行6.18亿股，增发价为4.30元，根据以上数据计算，重组方股东每股成本为1.18元。

　　此外，12月29日，一位评估人士向中国资本证券网表示，此次ST九发重组置入资产采用的是收益法评估，而收益法评估会使得重组方股东提前享受置入资产的未来收益，而重组后，重组方股东控股上市公司，仍旧控制着重组置入资产，所以，即使将来置入资产的净利润真如评估预测的那样高，上市公司的股价也未必会涨，甚至还会跌。

　　上述市场人士对此表示，正是因为ST九发低价增发，置入资产透支未来的评估增值，导致了公司股价近两日来的连续跌停，这种下跌是ST九发原股东，或许是中小股东为了维护自己利益而进行的割肉。

　　股价报复性下跌？

　　重组方每股成本1.18元

　　12月27日晚，ST九发发布了重组草案，12月28日，公司股票收于8.73元/股，下跌5.01%。

　　12月29日，ST九发再次以跌停价开盘，且跌停板直到收盘也未打开。

　　一般情况下，上市公司发布重组方案后，股票都会大涨，投资者也会因重组利好而大赚一笔，为何ST九发发布重组方案后却引来了投资者的抛售呢？

　　12月29日，一位市场人士向中国资本证券网表示，导致ST九发股价大跌的原因有两点，一个是公司“半价”定向增发，另一个就是置入资产的评估值过高。

　　为何要“半价”增发呢？

　　12月29日，ST九发相关工作人员表示，她也不清楚具体原因。

　　近日，有很多投资者在网上发表了他们对ST九发增发的看法，有的投资者表示，这是赤裸裸的剥削，对中小股东不公平；更有投资者表示，一定要在股东大会时否掉4.3元/股的增发方案。

　　ST九发重组草案披露，此次的重组方郑州瑞茂通供应链有限公司（以下简称，瑞茂通）净资产为729，275，569.31元，此次ST九发将向瑞茂通发行618，133，813股，每股价格为4.30元/股。

　　根据以上数据计算，如果重组成功，瑞茂通的每股成本仅为1.18元（置入资产账面净值/发行股数），而重组方案披露时，ST九发股价为9.19元/股，是瑞茂通持股成本的7.79倍。

　　上述市场人士对此表示，ST九发此次增发价过低，导致了瑞茂通的每股成本与ST九发股价相差太大，而这正是公司股价报复性下跌的原因之一。

　　收益法评估透支未来？

　　中小股东利益谁来维护

　　ST九发重组草案显示，重组置入资产的账面净值为729，275，569.31元，评估值为2，988，000，000元，评估增值2，258，724，430.69元，评估增值率为309.72%。

　　12月29日，一位投资人士对此表示，ST九发重组置入资产评估增值很高是建立在置入资产未来业务量稳步增长以及煤炭价格稳定上涨的假设下，而煤炭供应商属于中间企业，上下游主要是煤炭企业、电厂、水泥厂等大型企业，很多业务都是靠企业进行关系营销开展的，所以具有很大的不确定性，目前世界经济出现很大危机，一旦危机影响到置入资产的下游企业，那公司将来的业务量也将会受到很大影响；此外，目前煤炭价格已经处于高位，任何资源性的商品价格都会有周期性，未来5年煤炭价格持续高位运行的假设也值得商榷。

　　ST九发重组草案披露，评估机构预测置入资产2011年-2015年的净利润分别为：31，415.07万元、37，706.70万元、44，369.15万元、48，905.47万元、53，807.55万元，总计21.62亿元。

　　对于ST九发重组置入资产评估增值，12月29日，一位评估人士向中国资本证券网表示，此次置入资产评估采用的是收益法，即通过测定预期未来置入资产的收益情况和贴现率，来确定一个现值，也就是最后的评估值。对重组资产采用收益法评估的最大问题是，上市公司原股东，特别是中小股东的收益将受到很大侵害，因为重组资产未来的收益已通过贴现的方式发给了重组方股东，也就是说重组方股东已经提前享受了重组资产未来的收益，而重组后，重组方股东控股上市公司，仍旧控制着重组置入资产，所以，即使将来置入资产的净利润真如评估预测的那样高，上市公司的股价也未必会上涨，甚至还会跌，因为置入资产未来的收益已经被重组方股东现在享用了，已经反映在重组方股东即将拥有的股票上了，也就是说置入资产未来的收益已经被重组方股东因高评估值而多获得的股票给摊销了。

　　上述市场人士对表示，正是因为ST九发低价增发，置入资产透支未来的评估增值，导致了公司股价近两日来的报复性下跌，这种下跌是ST九发原股东，特别是中小投资者为了维护自己利益而进行的割肉。

　　12月29日，ST九发收于8.29元/股，下跌5.04%。

(中国资本证劵网)