深交所创业板公开谴责退市条件解读
　　创业板退市制度新增了公开谴责退市条件。在最近36个月内累计受到深圳证券交易所公开谴责三次的创业板公司，其股票将被终止上市。深交所在2011年4月1日已经出台了《深圳证券交易所创业板上市公司公开谴责标准》，3月31日发布了修订后的《深圳证券交易所上诉复核委员会工作细则》，做好了与公开谴责有关的制度准备，为公开谴责退市条件在实际执行中的公平公正和透明提供了保证。
　　一、增加公开谴责退市条件的直接目的在于促进上市公司规范运作。
　　规范运作是上市公司最基本、最重要的要求，也是投资者合法权益得以保护的基础。现行退市条件中缺乏有关上市公司规范运作的指标，部分上市公司虽然财务指标没有达到退市标准，但经常发生重大不规范行为，严重损害投资者利益，因此非常有必要增加相应的指标作为退市条件，以将此类害群之马清除出市场，并提高监管的威慑力。由于规范运作涉及到公司运作的诸多方面，难以全面列举，因此以受到交易所公开谴责这一综合性的指标作为一项退市条件的操作性更强。
　　二、《深圳证券交易所创业板上市公司公开谴责标准》为公开谴责退市条件实际执行的透明和公正提供了制度保证
　　为了使公开谴责退市条件能够得到更好地执行，深交所已经于2011年4月对外发布并实施了《深圳证券交易所创业板上市公司公开谴责标准》(以下简称《公开谴责标准》)，该标准明确和规范了对创业板上市公司进行公开谴责的认定标准，进一步健全和完善了纪律处分自律监管执法机制，增强了纪律处分的透明度。
　　《公开谴责标准》根据创业板公司的特点，主要从信息披露和规范运作两个方面详细规定了26种将被予以公开谴责的违规情形。一是针对创业板公司高成长、高风险的特点，在对创业板公司具体数据进行测算的基础上，设定了较主板和中小板更为严格的触发指标；二是针对创业板公司超募资金比例较高的特点，从资金占用、违规担保、募集资金管理等三个方面设定了明确的违规标准；三是针对上市公司频发的重大事项信息披露违规、定期报告披露违规、资金占用、违规担保等重点违规事项，作了细化规定。
　　26种公开谴责标准中，大部分属于客观标准，例如未在规定期限内披露定期报告和临时报告、违规行为涉及金额达到一定数量标准等等，这就从制度上保证了公开谴责处分的公正性。
　　三、对公开谴责决定不服的，可以申请复核
　　为充分保护当事人的合法权益，《公开谴责标准》中还专门增加了有关上市公司对深交所做出的公开谴责决定不服的，可以在收到处分决定之日起的15个工作日内向深交所申请复核的规定。被处罚对象提出复议时，深交所上诉复核委员会要召开听证会议，相关人员可以在会上进行申诉。
　　四、修改了《深圳证券交易所上诉复核委员会工作细则》，确保申诉复核的公平性
　　为确保上市公司申请复核权利的有效行使，提高深交所上诉复核工作的公平性、科学性、透明度和公信力，深交所已于2011年3月对《上诉复核委员会工作细则》同步作了修改，将上诉复核委员会人数由原来的不超过14人增加为不超过24人，并依法成立了新一届上诉复核委员会。
　　在新一届上诉复核委员会委员构成中，所外委员21人，占比87.5%，所内委员只有3人，仅占12.5%。所外21名委员中，来自上市公司的委员有6人，证券公司有2人，基金管理公司2人，会计师事务所2人，律师事务所2人，中国国际经济贸易仲裁委员会1人，中国证监会2人，上交所1人，会员理事1人，高校学者2人。(.深.交.所.网.站)

　　创业板退市猜想：三家公司曾被公开批评
　　从创业板退市征求意见稿发布的第一天起，市场普遍认为其力度过于温柔。就拿其中一项条款来说，创业板公司在最近36个月内累计受到交易所公开谴责三次的，其股票将终止上市这一标准就被认为是形同虚设。根据深交所诚信档案的记录，创业板开板两年多时间，只有三家公司被公开批评或处分，但还未出现被交易所公开谴责。
　　记者在与上市公司董秘、行内人士交流中获知，受到公开谴责一般是触犯内幕交易、信息披露违规等情节严重的错误，少有上市公司会这样明目张胆，这样的条款震慑效果或许大于实际作用。
　　未有一家受公开谴责
　　《意见稿》公布后，不少业内人士表示，增加的退市条件略显空泛，实质性内容不多，并且有较大的松动空间，最终实施可能会雷声大雨点小。
　　其中，坊间争议较大的一项是创业板公司在最近36个月内累计受到交易所公开谴责三次的，其股票将终止上市，大部分分析的观点认为，要达到这一退市的条款难度非常大，并且受到公开谴责的标准比较模糊，加上主导权是在监管层，政策的实施难免带有主观性。
　　针对上述公开谴责三次退市条件，记者了解到，深交所的处罚按严厉程度分为内部批评、通报批评和公开谴责。但深交所诚信档案显示，近两年来，仅有聚龙股份(300202)、南风股份(300004)以及豫金刚石(300064)3家公司曾遭通报批评，无一家被公开谴责。
　　记者查阅了深交所今年4月份颁布的《创业板上市公司公开谴责标准》，在《标准》中，深交所规定，如果上市公司触犯了信息披露违规、财务会计报告出现违规、违反运作违规等事项，就会被交易所公开谴责。
　　即使放在主板市场，受到公开批评、或是谴责的上市公司也是少之又少。据统计，近3年来，深交所22次对上市公司进行公开谴责，其中，*ST广夏(000557)和已暂停上市的深本实，在3年内也只被公开谴责过各2次。有业内专家感叹：要达到3年被公开谴责三次这个条件，或比上市还难。
　　聚龙股份：高管亲属违规买股
　　聚龙股份一名高管因为违规买股，受到交易所的公开批评。
　　今年4月28日，聚龙股份审议并通过了《公司与中国建设银行股份有限公司签订出纳机具采购合同的议案》。次日，聚龙股份与建设银行正式签订了一份销售合同，建设银行向聚龙股份采购框架协议，合同签署时预计合同总价款约5076万元。恰在4月29日上述合同签署的这天，聚龙股份监事白莉的配偶石冠渤大胆出手167万元，买入63500股聚龙股份股票。
　　记者以投资者身份采访了聚龙股份董秘办一位工作人员，根据该工作人员的解释，聚龙股份当时是犯了一个低级错误，公司一位监事的配偶当时认为股价在低位了，就打算择机买股票了，恰逢其配偶出差在外，没有来得及告知在信息披露的敏感时期不能入股，结果就被深交所通报批评。
　　不过要说明的是，目前聚龙股份只是受到通报批评，离公开谴责的程度还很远。通常是违背了信息披露制度，或是涉及内幕交易等严重情节，上市公司才会受到公开谴责。一位上市公司董秘对记者如是说。
　　另外，聚龙股份该名工作人员表示，公司主营产品金融办公自动化设备，产品的收入一般都集中在年末体现出来，估计今年业绩还会有增长。
　　南风股份：前董事违规减持
　　8月1日，南风股份董事周燕敏和监事会主席刘基照双双出手抛售，周燕敏减持南风股份12.02万股，套现约358万元；刘基照减持12.87万股，套现近382万元。深圳证券交易所数据显示，这两名高管自2010年年底限售股解禁就开始不断减持，公司前董事邓健伟也在减持行列，并一度违规。
　　因在减持过程中出现乌龙指进而触发短线交易，南风股份董事邓健伟日前收到监管部门开出的罚单。
　　深交所日前披露，经监管部门查明，邓健伟在2010年11月2日以均价59.478元的价格卖出南风股份91250股，成交金额542.74万元；随后，邓健伟又在次日(11月3日)以均价59.004元的价格卖出14.55万股，成交金额为858.49万元，但当日同时又以均价59.30元的价格买入公司股票4万股，由此触发短线交易。
　　豫金刚石：副总打新遭通报批评
　　豫金刚石则是因为副总经理杨晋中，在上市首日打新而被通报批评。据悉，杨晋中于2010年3月26日，即公司股票上市首日，以均价29.11元的价格卖出公司股份500股(系杨晋中申购新股所得)，受到交易所通报批评。
　　豫金刚石主营人造金刚石的制作，从公司新近披露的成绩单来看，今年前三季实现一个亿，同比增长八成。但是，随着人造金刚石行业的发展，行业的竞争也日趋明显。
　　事实上，人造金刚石行业已基本完成产能转移，发展空间相对有限。我国已成为人造金刚石的第一生产大国，2010年我国金刚石产量为70亿克拉，占全球产量的90%左右，短期内行业发展空间相对有限。预计未来几年人造金刚石市场规模将以15-20%左右的速度增长。由于行业内重点上市公司都有扩产计划，扩产的速度可能会比市场需求增速快，未来行业可能会面临价格战。(.投.资.快.报)

　　退市制度或加速创业板分化
　　本周，创业板退市制度开始向市场征求意见。多位市场分析人士指出，创业板退市新规的出台，将进一步促进公司分化，让其回归投资标的，而非炒作工具。这种情况下，投资小盘股应练就慧眼，回避风险，从中寻找出新蓝筹。
　　期待制度更完善
　　本周一，深交所公布了《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。征求意见稿新增连续受到交易所公开谴责和股票成交价格连续低于面值两个退市条件。同时，取消退市风险警示处理，将实施退市整理期制度，设立退市整理板。
　　对新规的出台，多位市场分析人士认为，这将进一步促进创业板公司分化。银河证券的分析报告指出，制度完善还股票以投资工具的本能，让创业板股票越来越成为投资的标的，而非炒作的工具，不具有投资价值的公司最终会被市场所淘汰。此外，新规拒绝僵而不死的仙股，即连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的，股票将被终止上市，这也增加了投资者用脚投票的筹码。
　　报告称，退市新规固然好，但上市制度及一级市场定价制度仍需完善，才能综合平衡地发挥作用，更好地解决募集资金不合理和股价不合理等问题。新规是对绩优公司的制度性支持，意味着符合经济社会发展趋势的绩优公司将更受青睐，创业板公司将出现大分化。这不仅仅是当期财务报表的安全性，更重要的是公司发展的可持续性和远景空间。这对于很多傍大款型的代工公司提出了加强自我造血机制的要求。不过，虽然预期短期内创业板将出现分化，但不影响大盘指数走出底部的大趋势。
　　还有一些分析人士指出，创业板退市新规有利于遏制退市后壳资源的炒作行为，也有利于促使创业板公司的投资价值回归，长期来看意义深远。
　　小盘股延续弱势
　　本周央行下调存准率，但市场仍反弹无力。截至周五收盘，上证指数收于2360.66点，下跌0.8%；中小板指收于4907.52点，下跌2.35%；创业板指收于829.18点，下跌了4%，小盘股跌幅远远超过上证指数。
　　在635家中小板公司中，484家公司出现下跌，33家公司跌幅超过10%。从个股上看，诺普信、安妮股份(002235)、金磊股份(002624)、亚太股份(002284)以及科冕木业(002354)周跌幅超过15%。莱茵生物(002166)、新界泵业(002532)、鲁丰股份(002379)、金智科技(002090)、众和股份(002070)、霞客环保(002015)、法因数控(002270)、威海广泰(002111)、山东矿机(002526)等9家中小板公司周涨幅超过10%，莱茵生物更以21%的涨幅高居榜首。按后复权价格计算，有166家中小板公司相比发行价出现了破发。
　　在276家创业板公司中，232家出现下跌，31家公司周跌幅超过了10%。其中金龙机电(300032)、初灵信息(300250)、朗源股份(300175)分别以18%、16.9%及15.6%的周跌幅排名前三。创业板公司周涨幅超过10%的只有鼎汉技术(300011)和西部牧业(300106)，涨幅分别为11.5%和10.76%。按后复权价格计算，有135家创业板公司的股价低于发行价，出现了大面积破发。
　　国金证券(600109)近日发布报告称，成长股行情有望出现在明年一季度。报告认为，2012年宏观经济运行和政策导向以稳为主，经济波动较低，增速先降后稳，通胀在上半年持续走低，信贷回升，资金面相对宽松，大类资产中股市吸引力提高。成长股泡沫化将是2012年一季度的主要特征。一季度经济继续回落且是经济淡季，难以走出大级别的周期股行情。而历年12月到次年3月两会期间都是政策利好频出的阶段，同时，流动性改善、成长股估值提升都支持成长股的泡沫化。
　　慧眼寻找新蓝筹
　　从长期来看，不论是创业板相关新政陆续出台，还是公司业绩因此出现分化、供给增加，市场分析人士普遍认为小盘股的分化将日益明显。
　　平安证券最新分析报告指出，鉴于A股中小公司估值溢价的国际比较基础开始形成，经济增速下行和金融去杠杆压力开始施压中小公司高估值，中小市值公司估值溢价提升推动的整体性机会将很难再现。
　　从海外看，日本经济转型时期中小公司估值溢价在0.9-2.4之间，美国互联网时期中小公司估值溢价在1.1-10.3之间；美国新能源时期中小公司估值溢价在1.3-2.7之间。经济转型趋势确认后，政府倾向于加大财政支出力度，并为防止金融风险而采取去杠杆化的操作，流动性收缩给中小公司估值带来回落压力。另外，转型压力真实呈现后，投资者对高风险资产的谨慎情绪开始升温，避险资产的重新回暖将带动中小公司和大公司估值差距的缩小。历史经验表明，进入转型中期后，中小公司估值溢价开始震荡回落。
　　从历史看，A股中小公司估值溢价明显偏高，这和我国特有的经济金融环境以及投融资制度安排相关。但随着经济增长方式的转换、去杠杆压力呈现以及中小公司供给、退市制度完善等，A股中小公司相对估值的演变将逐步出现向国际规律并轨的趋势，预计未来1-2年中小公司相对估值将呈现震荡回落态势，相关公司的股价分化将加剧，机会将主要以结构性和主题性方式呈现出来。
　　银河证券指出，在这种情况下，应寻找小盘股中的新蓝筹。从海外经验看，新兴小股票成长为新蓝筹的概率仅有5%，要想寻找5年10倍的股票，还得从新兴公司里去找。
　　新蓝筹的标准主要有四方面，一是符合国家产业发展方向的主流制造业领袖；二是符合未来社会变迁方向的新商业模式；三是产品面向终端使用者或其下游相对分散；四是具有上下游整合能力，能够在技术进步中保持竞争壁垒。(.中.国.证.券.报)

　　退市新规重拳抑投机 律师呼吁建立追责制度
　　11月28日，深圳证券交易所发布《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》（简称《征求意见稿》）提出完善创业板退市制度方案的六个方面：其中新增两个退市条件、不支持通过借壳恢复上市、缩短现行部分退市条件的退市时间等六个方面。
　　对此，市场投资者提示，不支持通过借壳恢复上市将会改变市场各方的思维模式，促进创业板回归理性。同时，投资者也呼吁尽快建立退市追究制度，更好地保护投资者的利益。
　　促进投资思维转变
　　《征求意见稿》中最受市场关注的一点是完善恢复上市的审核标准，不支持暂停上市公司通过借壳方式恢复上市。
　　目前，在主板市场中，不少企业虽然处于暂停上市状态，但如果其通过资产重组或者政府补贴等形式，仍然可以起死回生，投资该类公司的投资者都存在一线生机，甚至可能会出现大幅获利的情况。
　　历史有迹可循，在2009年第一季度，王亚伟管理的两只基金大举入驻*ST昌河。2009年4月9日，该公司因继续亏损而暂停上市，在其暂停上市期间，由于中航航空电子设备股份有限公司与其完成资产重组，公司在暂停上市近一年半后于2010年9月20日成功恢复上市。当日公司股价就从暂停上市前的8.34元收盘价飙升到25.58元的当日最高价，王亚伟两只基金获益匪浅。这也是为什么一些投资者甚至机构投资者热衷于投资ST股的原因所在。
　　在方正证券研究所所长尹哲看来，不支持暂停上市公司通过借壳方式恢复上市的规定，将使企业投资者操纵公司股价的底线--暂停上市后借壳上市被打破，以前就算公司不好好经营业绩或者通过包装过度上市，在上市后几年内就算退市，也因有壳资源在手，通过重组上市也不会有什么亏损。但随着新规的实施，如果企业不好好经营或者因为包装过度导致暂停上市则等于宣布其直接退市，投资者可能血本无归。这样一来，投资者的思维模式将会改变为更看重公司的实际经营情况和未来发展能力，而不是单纯的为了套利而选择业绩不好的公司。这一点对二级市场的投资者来说一样重要。
　　退市追责制度需建立
　　虽然《征求意见稿》的出台对规范创业板市场有着较好的积极作用，但在投资者看来，建立退市追究责任制度才能切实保障投资者利益。
　　《征求意见稿》中显示，拟实施退市整理期制度，在公司股票终止上市前，给予30 个交易日的退市整理期。在这期间，其股票移入退市整理板进行另板交易。
　　在公司股票被移入退市整理板进行另板交易，公司股价无疑会连续暴跌，加之不支持暂停上市公司通过借壳方式恢复上市的新规，那么投资者手中的股票几乎卖不出去。大成律师事务所律师庞世耀对《中国经营报》记者表示，这样投资者的利益根本无法受到较好的保护，只有建立退市责任追究制度，让退市的企业赔偿投资者一定损失，甚至让造假上市的企业担负刑事责任，才能更好地保护投资者的利益。银河证券首席经济学家左小蕾也对记者表示，退市责任制度的建立无疑会更好地保护投资者的利益，约束企业经营者更好地经营自身企业，减少财务造假现象。
　　在美国，如果一家企业退市，损失较大的投资者可以通过集体诉讼的方式让企业赔付一定的损失，如果企业因为上市过程中违规包装，则企业经营者将面临着刑事责任。
　　而在国内，目前退市追究制度还无法建立，原因是如果A股市场建立退市追究制度，我国的证券监管部门也将会被追究责任。
　　庞世耀表示，在美国资本市场，企业上市实施的注册制，如果企业退市则可追究企业经营者、保荐企业上市的中介机构（包括投行、会计师事务所、律师事务所）的相关责任，而监管层无需对其负责。在国内的资本市场企业上市实施的是审核制，也就是说企业的上市监管层有一定的审核责任，如果企业退市，除了可以追究企业经营者、中介机构的责任外，作为企业上市的审核机构--证监会也将会面临一定的责任，这样以来，该规定的执行就有一定的难度。目前追究制度未随之出台，说明监管层有意在回避这样的责任。
　　在其看来，短时间内退市追究制度建立的可能性不大。
　　链接
　　《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》要点：
　　1.丰富退市标准体系，增加两个退市条件，受到交易所公开谴责，股票成交价格连续低于面值。
　　2.完善恢复上市审核资格，不支持通过借壳恢复上市。
　　3.缩短现行部分退市条件的退市时间。
　　4.改进创业板退市提示方式。
　　5.实施退市整理期制度，设立退市整理板。
　　6.明确退市公司去向安排。 (.中.国.经.营.报 .张.建.峰)