广东广西试点开展天然气价改 10股影响最大

　　深圳燃气601139:拥抱天然气时代,实现跨越式发展
　　投资要点
　　中国大步迈进天然气时代。重煤炭轻油气的能源消费结构给我国环境保护带来了巨大的压力。节能减排将倒逼中国增加天然气消费,预计其在我国消费能源结构占比将从2010年的4%提升至2015年的8.5%,十二五期间其消费量年均增速可达16~18%左右。城市管道燃气和工商业生产将是引领天然气消费的火车头。
　　天然气业务-站立潮头,衔枚急进。深圳市到2015年天然气需求量将达70~93亿立方米,其中电厂天然气需求量45~54亿立方米。地方政府的政策支持、气化率的提升和燃气电厂的发展,将使得公司天然气销售量大幅增长,五年翻十倍不是一个梦。同时公司掌握低价气源。价低、量大、供应稳定的气源,为公司打开了成长空间。且西气东输二线开始供气后,公司完全可以以低价的西气东输二线气源替代高价的现货市场气源,公司盈利能力将得到显著提升。
　　液化石油气批发与零售业务-老骥伏枥,壮心不已。公司液化石油气批发和零售业务在市场上居于领先地位。面对激烈市场竞争,公司建立了以华安气库为基点、三级站为分销点的销售网络,大力拓展香港、澳门及东南亚等海外市场,开发国内直销市场,并推进千瓶站百瓶店建设,形成上下游一体化经营的LPG产业格局。
　　我们预计液化石油气批发和瓶装石油气未来将呈稳定或小幅增长态势。
　　燃气投资业务-异地扩张与产业链一体化双措并举。随着业务发展壮大,公司在燃气产业链上不断拓展和延伸。一体化的产业链可以使公司在上游控制更多的资源,在中游借助自己的储运设施先期开拓市场并为下游服务。资本雄厚、品牌过硬、产业链一体化将助力公司异地扩张。强者恒强,公司的未来发展值得期待。
　　盈利预测与估值:假设年底公司能够完成增发,全面摊薄后我们预测2011~2013年公司EPS为0.31、0.44、0.59元,给予2012年30XPE,估值13.2元,首次给予推荐评级。
　　风险提示:气源不足,石油和天然气价格剧烈波动,燃气电厂发展速度低于预期。
　　

　　大众公用 600635:环保运营和创投双引擎式增长
　　报告要点
　　子公司大众交通、大众燃气收益贡献稳定
　　2007年以来,子公司大众交通(持股20.76%)的净利润基本保持在4-6亿元之间,预计2011-2013年大众交通贡献的每股收益分别为0.07、0.08、0.09元。此外,公司持股50%的大众燃气近两年对公司的分红分别为0.4和0.5亿元。这两项业务是公司业绩的稳定来源。
　　污水处理项目加速扩张
　　加大污水处理项目的承建和运营是公司主业扩张目标。自2010年收购徐州大众源泉环境产业有限公司后,公司的市政环境产业规模进一步扩大,而且目前运营的BOT 项目经营情况良好,再加上国家政策的优惠,我们预计市政环境产业2011-2013年为公司贡献的每股收益为0.05、0.07、0.08元。
　　创投产业上市项目丰富,收益超预期
　　公司通过参股深创投(持股13.93%)、兴烨创业(持股20%)以及设立全资子公司大众资本较早的进入了创投业。深创投等公司的项目在2011年迎来了解禁待售的收获期,将成为未来公司业绩的重要增长源。
　　公司盈利预测与风险分析
　　综上所述,我们认为大众交通、大众燃气以及已经营运的市政项目是公司盈利的稳定来源,而随着污水处理项目的运营扩张和创投业盈利回报期的带来,预计公司未来三年的每股收益分别为0.30、0.37、0.40元,按照各业务15-30的PE 倍数,对应近两年合理股价为6.2-7.5元,鉴于公司股价较高的安全边际和一定可预见的成长性,首次给予公司谨慎推荐评级。
　　

　　陕天然气 002267:转固压力移至明年,投资加大利好长期增长
　　业绩符合年初预测。公司前三季度实现营业收入22.90亿元(+40.03%),归属于上市公司股东的净利润3.51亿元(+11.46%),EPS0.69元;其中,3季度单季实现营业收入6.00亿元(+38.22%),归属于上市公司股东的净利润6421.32万元(-0.84%),EPS0.13元。公司业绩符合我们年初的预期。根据公司给出的全年业绩预测(0%-30%增长),我们认为中期在建工程转固增加折旧拖累业绩的担忧年内可以消除。
　　风险因素:新项目投产带来折旧增加,拖累业绩的风险。
　　盈利预测、估值及投资评级:鉴于公司今年在建工程转固忧虑消除,天然气输送量增价升,维持公司2011年业绩预测;考虑未来2年公司在建工程转固将增加折旧费用压力,相应调低公司12/13年业绩预测。预测公司11/12/13年EPS分别可达0.91/0.96/1.04元(原为0.91/1.00/1.12元,2010年为0.79元),当前价17.65元,对应11/12/13年PE21/20/18倍,给予目标价19.00元(对应2011年PE19倍),调高评级至增持。
　　

　　长春燃气600333:短期增厚有限,长期利于发展
　　事件:长春燃气3月10日公布2010年年报,2010年公司实现营业收入17.84亿元,利润总额0.96亿元,分别同比增长9.6%和下降8.4%,实现每股收益0.18元,分红预案为:每10股派1元(含税)。
　　总体评价:公司2010年利润增速低于收入增速,主要还是受到公共产品售价管制而上游燃料持续上涨,导致盈利空间被压缩。今日公司公告非公开发行方案、及收购大股东所持有的长春天然气20%股权。公司拟发行7760万股,发行价格不低于10.07元,募集资金用于长春市天然气置换煤气工程,城西天然气综合集输站建设期为1年,管网技改全部达产需要5年。其中,大股东长春燃气控股公司承诺以不超过2.5亿元认购本次发行股份(照此推算,增发后大股东持股比例为由目前53%下降到50%)。预计2016年实施完毕后,年新增利润总额6427万元。同时,公司将以1.476亿元收购大股东所持有的长春天然气公司20%股权(剩余80%股权在长春市国资委和企业职工手中)。数据显示,长春天然气公司拥有日输气能力230万立方米,2008-2010年净利润分别为0.65亿元,0.68亿元,1亿元。上述收购价格对应的2010年PE为7倍,收购估值溢价较低。当期考虑到长春天然气的业绩增厚,以及定向增发项目的短期股本摊薄效应,公司2011年EPS将在0.18-0.2元左右,当前估值水平偏高,暂不评级。
　　

　　大通燃气000593:写字楼销售确认收入致业绩大增
　　2011年1-9月,公司实现营业务收入3.5亿元,同比增长94.08%;营业利润3719.15万元,同比增长178.09%;归属母公司净利润2670.69万元,同比增长166.26%;摊薄每股收益0.12元,业绩超预期。
　　第三季度单季度实现营业收入1.66亿元,同比增长458.14%;营业利润2913.75万元,去年同期亏损201.43万元;归属母公司净利润1976.42万元,去年同期亏损148.73万元。
　　公司业绩大幅增长的主要原因是报告期内公司确认写字楼销售收入8047.69万元,商业零售业务收入同比增加7934.02万元。
　　费用率大幅下降,超过毛利率下降幅度。报告期内公司综合毛利率同比下降3.31个百分点至32.17%。期间费用率则下降7.62个百分点至18.68%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降3.11个、2.45个和2.06个百分点。
　　写字楼确认收入,零售业务贡献业绩。公司管道燃气业务涉及的市场均为二线城市,具有一定的区域化经营优势,但现有业务规模较小,短期内成长空间有限;公司子公司成都华联商厦开发的华联二期工程项目于2010年2月竣工,其商业经营部分也与装修后的原华联商厦在2010年9月开业。与我们前个报告期预测一致的是,公司于2011年开始确认写字楼销售收入:报告期内,子公司成都华联商厦有限责任公司实现营业利润同比增加2793.73万元,占公司营业利润75%。公司未来业绩的提升主要来自零售业业绩的释放。
　　盈利预测与投资评级:假定公司写字楼分别于2011和2012年平均确认收入,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.16元、0.15元和0.1元,以最新收盘价计算,对应PE分别为47倍、29倍和78倍,我们维持公司中性的投资评级。
　　风险提示:门店培育期过长,人工成本持续上升。
　　

　　南海发展600323:收入增加系固废项目投运,定增和收购燃气公司保障未来业绩
　　盈利预测
　　我们预计2011-2013年EPS 分别为0.54、0.75和0.87元/股,考虑到公司固废处理产能将有很大提升,定向增发和收购燃气项目可以增加公司未来的业绩,同时公司作为环保水务公司,在一定程度上享受高估值,目前公司相对环保行业估值偏低,因此我们仍然维持对公司推荐评级。
　　

　　广州控股 600098:主业整体上市,燃气业务空间广阔
　　总体盈利预测和投资评级
　　根据目前的经营情况,我们测算公司现有业务2011、2012年每股收益分别为0.35、0.47元。假设增发完成,同时新收购业务也达到正常盈利水平,股本摊薄后的每股收益分别为0.42、0.52元。当然,由于业绩改善是逐渐完成的,新投资项目也有建设期,本次增发短期内会对公司业绩有一定摊薄。
　　我们看好本次收购的广州煤气集团的发展,我们判断,西气东输和川气东送项目完成后,公司天然气销售量有望增加30亿立方米,未来广州煤气集团的销售收入应能够超过深圳燃气的规模,而2010年深圳燃气的销售收入已经达到66亿元,是广州煤气集团2010年销售收入的3倍多。
　　综合上述分析,我们给予假设增发完成后2011年预测业绩0.42元的20倍PE或者公司现有业务2011年预测业绩0.35元的30倍PE,给予目标价8.4~10.5元。
　　由于公司拟收购资产的评估价格仍有一定的不确定性,非公开增发过程中各个审批环节也有一定的不确定性,我们暂时维持审慎推荐的投资评级。
　　

　　通宝能源600780 :继续进军燃气领域,向综合能源商转型
　　继续进军燃气领域,向地区综合能源商转型
　　本次收购的国电天然气主要的运营区域为山西省孝义市和平陆县等,并且拥有平遥至孝义和运城至平陆的长输管线,考虑到当地矿产资源丰富以及未来的规划情况,我们认为伴随未来下游用户的开拓,当地的用气需求也会不断提升。
　　长输管线:平遥至孝义长输管线42.4公里于2009年10月底建成,已投入运营;运城至平陆长输管线55公里于2011年10月底建成,已具备通气条件。
　　城市燃气专营授权:根据孝义市政府出具的《关于授权山西国际电力天然气有限公司经营天然气(煤层气)的函》,公司独家为孝义市行政区域提供天然气(煤层气),经营期限30年;根据平陆县政府出具的《关于山西国际电力天然气有限公司经营平陆天然气管网工程建设的授权书》,公司独家经营平陆天然气管网工程建设,经营期限30年。
　　1)孝义市位于山西省中部,矿产丰富,品种较多,分布集中,便于开采,是中国第一批50个重点产煤地之一,也是国家铝工业的主要开发基地。根据孝义市十二五规划,将集中建设一批亿元以上产业转型重大项目,在现有铝工业基础上,建设全国一流新型铝工业基地。
　　2)平陆县位于山西省南端,矿藏丰富,现已探明的矿产资源种类达26种,总储量达20亿吨以上。其中铝矾土矿是山西省四大铝矿之一,总储量1.6亿吨。
　　公司目前开拓的主要用户有:孝义市兴安化工有限公司,年产100万吨4A沸石,目前年用气量1亿立方米;孝义天然气有限公司,主要从事孝义市民用城市燃气,目前年用气量约1200万立方米;郑煤集团武圣(山西)氧化铝项目,正在建设中,设计产能80万吨,年用气量约8000万立方米。
　　前期,公司已经公告拟收购山西国际电力集团持有的山西国兴煤层气输配公司40%的股权,收购完成后将成为国兴煤层气的第一大股东,正式进入燃气输配和分销领域;而本次收购国电天然气,是公司进军燃气领域的又一步,也可以看出公司正在逐渐由电力供应商向综合能源供应商转型,同时也是实现集团成熟资产整体上市的又一举措。
　　略微增厚业绩,上调盈利预测
　　我们根据国电天然气的盈利情况以及预测气量测算了未来两年内对于公司业绩的增厚,根据国电天然气下游用户的气量预测,我们假设12-13年公司可销售气量分别为1.4亿立方米和2亿立方米,根据公司的历史业绩水平,我们假设公司单位天然气净利润约为0.15元,因此我们预测国电天然气12-13年实现净利润约为2100万元和3000万元,考虑51%的权益后,预计12-13年对公司EPS贡献分别为0.009元和0.013元。
　　截至2010年,国电天然气实现营业收入6736.66万元,实现净利润222.57万元;截至2011年三季度,国电天然气实现营业收入13440.42万元,实现净利润1218万元。
　　国电天然气2010年实现销售气量为3600万立方米,2011年前三季度累计销售气量6700万立方米,预计2012年可销售气量为1.4亿立方米。
　　由于之前收购国兴煤层气业绩仍具有不确定性,因此保守起见,在暂不考虑该部分业绩贡献的前提下,考虑到本次收购国电天然气对业绩的贡献,我们略微上调之前的盈利预测,预测公司2011-2013年的EPS分别0.334元、0.440元和0.546元,同比分别增长1135.92%、31.84%和24.07%。
　　我们对于之前公司收购国兴煤层气的盈利预测是:按照公司公告中预计的售气量情况以及我们的合理假设,预计该业务2012-2013年净利润分别为0.945亿元和1.575亿元,按照公司通过后40%股权比例计算,对公司2012和2013年EPS贡献分别为0.033元和0.055元,短期内贡献业绩有限,但长期成长可期;如果考虑该部分业务贡献后,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.334元、0.473元和0.601元。(详细对于国兴煤层气的盈利预测请参见我们对于通宝能源的公司报告《产业布局合理、业绩稳健的地方能源供应商》)考虑到国兴煤层气业务仍具有不确定性,因此保守起见暂不考虑这部分对业绩的贡献,但是考虑到公司作为集团唯一上市整合平台的地位以及进入燃气领域带来的估值溢价,给予公司25×12PE的估值,略微上调目标价至11.0元,建议买入。
　　

　　湖北能源 000883:加快提升清洁能源,大举开拓燃气市场
　　如不考虑本次增发,我们预测公司2011~2013年每股收益分别为0.35、0.39和0.45元,本次增发对公司业绩有所增厚。鉴于本次定增,公司进一步加大了清洁能源的比重,开拓了天然气等垄断资源领域,具有重要的战略意义,同时,有利于盈利能力进一步提升,竞争优势及整体实力得到增强,也为未来公司的成长打开了想象空间。我们看好公司未来的成长,维持审慎推荐投资评级,目标价10元。
　　

　　东华能源(002221):华东地区最大的高品质工业燃气供应商
　　公司是外商投资股份有限公司,由张家港东华优尼科能源有限公司整体变更设立,现有总股本16600万股,本次拟发行5600万股。公司股东为5名法人,东华石油为控股股东,发行前持有49%的股权。公司实际控制人为周一峰、周汉平父女,共同通过FBC 持有控股股东东华石油、第二大股东优尼科长江的全部已发行股份,从而间接控制股份公司71%的股份。 公司主营业务为高纯度液化石油气的生产加工与销售,主要进口中东地区油田伴生气丙烷和丁烷,公司拥有6.4万立方米液化气仓储能力,实际年生产能力30万吨,占据国内进口LPG 市场份额4.8%以上,连续三年列全国前七名。 工业燃气是目前收入和利润主要来源。公司是华东地区最大的高品质工业燃气供应商,07年工业燃气销量27.55万立方米,实现销售收入14.3亿,占总收入99%以上,实现毛利6500万,占总毛利98%。工业燃气业务毛利率较低,销售价格基本能与原料成本和生产成本同步上升,毛利率保持在4%左右。由于产能瓶颈,近年来燃气销量接近产能上限,我们认为07、08年收入增长主要靠销售价格上涨,09年随着募投项目产生效益,业绩大幅增长源于产能释放。 汽车燃料和化工原料将成为进口LPG 新用途。随着节能减排深化实施,LPG 汽车燃料需求将大幅增加,公司开始兴建LPG 加气站,涉足汽车加气行业,至2010年汽车加气将成为公司重要收入和利润来源。另外,LPG 可用作石脑油的有益补充,作为基础化工原料生产乙烯、丙烯等烯烃,需求空间也十分广阔。