证券行业的周期性需要整个经济的发展所带动，其自身的转型努力也在砥砺中发展，衍生舒展需要时日。行业远景充满希望，但2012 年证券业的投资机会不会来自于行业性的普遍确定性增长。曲至此段，节奏未必铿锵，但也不乏温婉悦耳之处，我们极力从创新、弹性及事件三条逻辑中寻找这样的音符。

　　流动性大幕开启为经纪业务筑底。基于M2 与M1 增速之差对周转率有较好领先预测的判断，根据近10 个月该指标又处于正值上升通道的观察，配合政策导向预期下通道走势的更为明确，我们认为经纪业务有底可寻。

　　宏观经济走势促投行业务结构性增长。股权融资高位调整。我国股权融资市场总量有望维持现有规模。在此筑底基础之上，新三板及国际板的推出无论对大盘影响如何，对于券商来自于股权融资部分的收益均为正效益，股权融资收益明年即使回调，总量上也应在6600 亿以上。

　　信用债增长确定。明年信贷政策仍不会有太大的放松，同时宏观环境的变化使债券收益率明显低于今年，发债成本降低。我们预计信用债发行总量还会保持30%以上的高速增长，2012 年发行总量达27000 亿以上。

　　管制放松与转常规带动新业务新增长。资管管制向监管演绎。对比公募基金及信托理财产品发展，券商理财产品已具有优势并未兑现成实际规模和增长，同时对比国外券商资管业务成长速度，我国券商资管规模发展空间巨大。资管审批制向备案制转化，券商系资管公司的渗透，将破除业务之前的发展桎梏带来新增长。两融及直投业务转入常规管理。前者市场扩容带来量增；后者进入收获期，盈利助平滑营收周期。

　　制度创新引领创新业务利润新增点。新三板创造做市商收益，间接利好直投发展。目前，已有59 家券商获得了主办资格，挂牌企业达到94 家。预计对券商经纪业务收入贡献大约10%左右，加上做市收入，合计贡献应该在15%。此外，对于投行承销费用，带来投行承销收入5~25 亿元。约定式回购创造利润新增点。按照国内券商资本金超过4000 亿元，其15%可以用于该业务测算，可用于该业务的资金高达600亿元；以年化10%的收益率计算，预计市场总收益可达60 亿元。按照市场集中度测算，前十大券商有望分享29 亿元新收入。

　　2012 年我们遵循三条选股逻辑：创新、弹性以及事件驱动。创新中首推创新能力较强，前期铺路较扎实的海通证券、中信证券及光大证券；弹性中首推长江证券、光大证券、华泰证券及国海证券；事件驱动中建议关注西南证券及国海证券。