本报记者 龙跃

　　与年初机构普遍较为乐观的预测不同，A股上市公司2011年全年盈利能力呈现持续滑落的格局。随着宏观经济的持续低迷，市场一致盈利预测的逐级下降，或显示上市公司业绩正在进入“冰点”区域。

　　盈利能力持续下滑

　　2011年的宏观经济走势出乎投资者预期。在年初的时候，由于本轮企业库存水平并不是很高，多数投资者预期上市公司业绩将在今年二季度，最晚在三季度见到底部。但是，伴随房地产调控的持续深入、紧缩货币政策的累加效应、海外经济体的整体低迷，年初的美好愿景被一次次打破。实际上，从目前的统计数据看，二季度和三季度都没有出现上市公司业绩低点的迹象，相反，企业盈利能力保持着明显的下滑势头。

　　净资产收益率（ROE）是衡量企业盈利能力最为常用的指标。从全部A股角度看，今年一季度全部A股的ROE（整体法平均，下同）为4.06%，较去年同期的3.89%明显提升，这也是令很多投资者强化了乐观预期的重要原因。但是从二季度开始，企业盈利能力开始回落。今年中期，全部A股ROE为8.36%，而去年同期为8.38%；今年前三季度，全部A股ROE为12.14%，而去年同期为12.33%。

　　值得注意的是，考虑到A股市场多层次的结构特征，上述整体的ROE数据并不能准确刻画出宏观经济下行对上市公司盈利能力的冲击。实际上，今年以来，银行股前三季度的ROE分别为5.93%、11.94%以及17.36%，均高于去年同期。而如果剔除金融股，则可以发现A股上市公司的盈利能力比表面看上去更为糟糕。统计显示，在剔除金融股后，A股上市公司前三季度的ROE分别为3.13%、6.66%以及9.74%。也就是说，除了一季度盈利能力较去年同期有所提升外，二、三季度上市公司的ROE同比数据不仅均大幅跑输去年同期，而且呈现出逐步恶化的迹象。

　　此外，如果说A股中的大型企业尚能在今年一季度保持甚至提升盈利能力的话，那么中小企业则早已经提前入冬。今年一季度中小企业板与创业板上市公司的ROE分别为2.81%和1.88%，去年同期则分别为3.34%和2.30%；而中期和前三季度，中小企业的盈利能力更是出现了大幅恶化。

　　全年业绩不容乐观

　　就2011年全年业绩来说，据Wind资讯统计，截至12月27日，共有837家上市公司发布业绩预告。其中，预增200家，预减57家，续盈111家，续亏19家，首亏42家，略增299家，略减78家。从目前的业绩预告看，盈利预警（预减、续亏、略减和首亏）的公司占比为23.42%，考虑到A股公司业绩预告往往更倾向于报喜的经验看，这一数据并不令人乐观。

　　同时，从四季度的宏观经济走势看，无论是工业增加值数据，还是上中游行业的具体景气度，都提示投资者宏观经济下行脚步并未停止。尽管伴随产品的持续降价，部分行业以及部分企业的ROE可能已经处于底部，但需求低迷导致的“价低量减”格局仍将继续，这意味着即便ROE已经见底，企业业绩也可能继续下行。

　　实际上，经历了一年的思考与观察之后，机构当前的业绩预测相对于数量较低的上市公司业绩预告，具有更高的准确性。伴随上市公司盈利能力的持续下滑，机构对A股业绩的盈利一致预测今年以来出现明显变化。据Wind资讯统计，以2011年1月4日为基期，机构对沪深300成分股2011年净利润总额合计预测值的变化率在今年经历了一个前高后低的过程，从年初上行至8月初4.5%以上的高点，而后又持续回落至目前的1.30%。

　　板块名称 2011年三季 2010年三季 2011年中报 2010年中报 2011年一季 2010年一季

　　全部Ａ股 12．14 12．33 8．36 8．38 4．06 3．89

　　中小企业板 9．01 10．99 6．17 7．51 2．81 3．34

　　创业板 6．75 9．81 4．63 7．17 1．88 2．3

　　剔除金融 9．74 10．26 6．66 6．86 3．13 3．11

　　ＳＷ银行Ⅲ 17．36 16．83 11．94 11．72 5．93 5．65

　　Ａ股上市公司2011年以及2010年前三季度ＲＯＥ（％）

　　2011年沪深300一致预测趋势图

　　2011年业绩预警公司占比