2011年A股定向增发市场迎来了一群热情追捧定增项目的本土PE/VC。时近年终，我们通过数据统计发现，由于今年股市持续震荡下跌，PE机构参与定增的收益在今年遭遇了“高开低走”的困境。截至12月19日，在有PE参与的82个定增项目中，仅24个项目仍获浮盈，其余58个项目均出现不同程度的浮亏，占82个项目总数的70%。浮亏最大的高达55%。

　　根据清科数据库统计数据显示，截至12月19日，2011年A股市场共有133家上市公司完成定向增发，有82家获得VC/PE青睐，从融资金额来看，82家VC/PE支持的企业，融资金额为840.99亿元；其中，VC/PE机构贡献246.18亿元，约占了30%。VC/PE参与定增的迅猛势头由此可见一斑。

　　不过，参与势头虽猛，战绩却不尽如人意。据上证资讯统计显示，在PE参与的82个定增项目中，截至12月19日收盘，仅有24家上市公司的定增价格仍低于市价，参与定增的PE仍有浮盈，其中浮盈较大的有安纳达、国中水务，浮盈分别达107%与57%；其余的58个项目都已经浮亏，其中13家浮亏幅度逾30%，浮亏最大的要数星湖科技，浙江商裕开盛创业投资合伙企业（有限合伙）、深圳市经典一号投资合伙企业(有限合伙)这两个PE参与该公司的定增，目前浮亏55%。

　　上述可见今年度定向增发市场不仅浮亏范围大增，而且浮亏幅度也大幅提升。

　　从参与频率上看，本土活跃VC机构天堂硅谷系以及出身阳光私募的证大系格外抢眼。前者作为PE业内较早介入定增市场的“元老级”机构参与12家上市公司定增，后者作为“后起新秀”参与数量更是高达逾30家。

　　据上证资讯统计，证大系在今年上市公司定增市场上成为最亮眼新秀，其旗下证大金牛、金兔、金龙和博弘数君合计参与31家公司定增项目，其中金牛6家，金兔4家，金龙2家，博弘数君20家（其中一家与金牛重合）。

　　据业内人士介绍，博弘数君(天津)股权投资基金成立于2010年11月，被称为国内首只投资定向增发股票的类指数化产品，“确切地说，它不是一只正统的PE或二级市场基金，只专注于定向增发市场，今年上半年整体账面回报尚可，但下半年由于整个市场大环境不佳致使回报出现下滑。”

　　而据上证资讯统计，截至12月19日收盘，从总体来看，有PE/VC机构参与的定增公司的股价相较于发行价，大体亏盈各半。然而，投中集团分析师王甲表示，“一方面定向增发发行价格有一定折价率使得PE投资的收益看上去相对安全；但另一方面其一至两年的禁售期加上二级市场的波动性也使得PE在投资上面临更多不确定性。”

　　作为业内较早介入定向增发的PE机构，硅谷天堂自2007年开始参与，至今年则全面改变投资策略并更名为“硅谷天堂资产管理集团”。

　　硅谷天堂执行总裁鲍钺在接受本报记者采访时表示，由于一级市场疲软，公司已经将已发行的PE基金投资占公司总投资额的比重下降到30%左右，新发行的基金则将PE投资的比重下降到25%左右。且该类投资也已由中后期转向中早期。公司并购业务是其转型后目前最主要的业务，投资占比已超过50%，主要是参与上市公司重组和定增。

　　“从2006年开始，公司所做的定向增发业务已经超过30多笔，年回报率约在30%左右，没有一单亏损。”鲍钺对记者表示。

　　然而记者细查公告，不管是元老还是新秀，部分个案还是浮亏不少，PE机构或许不得不面对断臂止损或者被动拉长禁售期。

　　如，硅谷天堂和证大系均有参与的常林股份已经浮亏40%：2011年6月，常林股份完成定增，当时共有四家PE机构参与该定增，以10.9元/股的价格合计认购2600万股，其中硅谷天堂鲲祥认购1000万股，证大系的博弘数君认购600万股。而今股价较发行价已跌去超四成，硅谷天堂和博弘数君分别约浮亏4400万元和2600万元。再如，二者均有参与的景兴纸业如今股价同样较定增发行价已跌去近20%。

　　当然，作为在定增市场做得业绩“较为风光”的PE机构，硅谷天堂系和证大系同样有不少可圈可点的投资。如，证大系博弘数君和证大金龙今年3月份参与了安纳达定增，目前浮盈107%。证大金牛2月份认购国中水务1150万股，如今仍浮盈57%。此外，证大金牛参与的中银绒业和证大金兔参与的旭光股份股价相较于定增发行价均有约40%的涨幅。

　　证大系在定增市场的“疯狂扫货”，除了希望通过一级半市场获取相对稳定收益外，或许透露出PE机构在募资艰难的大环境下，借道有限合伙进行股权质押融资的做法，正如当年的定增大王刘益谦通过质押融资滚动参与增发同样的操作模式，这会将风险进一步放大。

　　2011年参与上市公司定增浮亏较大的PE

　　数据截止日期为2011年12月19日

(上海证券报)